卓创资讯油脂课题分析师轩东爽

【导语】棕榈油库存由产地库存和国内港口库存组成，其中马来库存和国内港口库存对其价格有较强影响。当前马来和港口库存均处于近两年较低水平，支撑棕榈油现货价格维持高位。进入二季度，棕榈油市场或进入供大于求状态，马来及国内港口均有累库预期，对价格利空影响增强，棕榈油现货价格或高位回落。

我国棕榈油全部依靠进口，棕榈油库存由产地社会库存和国内港口库存两部分组成。其中国内港口库存=期初库存+进口量-国内需求量，产区方面以马来西亚、印度尼西亚库存为主，其中马来库存水平对棕榈油市场有着较大影响，本文仅以马来库存和国内港口库存进行论证。

对于大宗商品，产品库存与价格多呈相反走势，库存增加大概率会导致价格下跌。对棕榈油而言，马来西亚库存水平会直接影响其出口价格，一般情况下，若马来库存增加，会导致马棕价格回落，从而使我国棕榈油进口成本下跌。另一方面，从国内来看，在棕榈油现货价格稳定前提下，进口成本下跌将使国内进口商利润增加，进口意愿增强，从而使国内棕榈油供应量增加，或导致国内港口库存增加，供大于求矛盾突出进而导致国内棕榈油现货价格下跌。

MPOB棕榈油库存偏低，支撑价格上涨

当前棕榈油整体库存处于较低水平，提振价格维持高位。据马来西亚MPOB供需报告数据显示，截至3月底，马来棕榈油库存约为171.5万吨，环比2月下降10.67%。3月马来供需双增，受斋月需求拉动，棕榈油出口情况强于预期，需求增幅大于供应增幅，导致马来棕榈油库存下滑。随着马来库存减少，外商挺价情绪较强，棕榈油报盘价格持续走强，据卓创资讯监测数据显示，3月份24度棕榈油CFR华南均价为964美元/吨，环比上涨88美元/吨，涨幅10.05%。

国内来看，棕榈油进口成本持续攀升，但国内需求欠佳抑制现货价格涨幅，导致贸易商利润不断被压缩。以华南地区为例，3月份贸易商平均利润为-23元/吨，国内棕榈油价格持续倒挂导致贸易商进口意愿降低，近期港口到船量维持低位，市场供需两弱，港口库存降至近两年最低水平。卓创资讯监测数据显示，截至4月26日，液体棕榈油国内港口库存40.2万吨，同比去年69.3万吨减少29.1万吨，降幅41.99%。截至4月29日，本月国内主要市场（天津、张家港、日照、广州）24度棕榈油均价8329元/吨，环比上涨180元/吨，涨幅2.21%，棕榈油国内货源偏紧支撑棕榈油价格高位。

库销比是期末库存与当期需求量的比值，是用来反映当前库存量是否合理的指标，一般情况下，库销比与价格多呈相反走势。从棕榈油国内外库销比数据来看，近两年马来库销比多在1-1.5之间波动，2024年3月份降至1.06，处于近两年较低水平，支撑外商报盘价格上涨。国内棕榈油库销比波动幅度略大，基本在1-3之间，2024年3月份库销比降至1.49，叠加进口成本支撑，合力推动价格上涨。

二季度逐步累库，棕榈油价格或震荡下跌

二季度，马来转入传统增产季，产地供应存继续增长预期，但随着斋月结束，棕榈油需求量出现下滑，马来出口情况或将缩减，市场逐步由供不应求向供大于求转变，二季度马来或存累库预期，对其出口价格存在利空影响，外商报盘价格或高位回落。随着国内棕榈油进口成本下滑，贸易商利润扭亏为盈，进口意愿增强，国内港口到船量增加，货源偏紧现状得到缓解。需求方面，由于当前棕榈油价格维持高位，下游使用其他油脂替代棕榈油情况增加，国内需求表现疲软，棕榈油市场供应增量或大于需求增量，港口库存有增加预期，二季度棕榈油现货价格或震荡下跌。

综上所述，马来社会库存影响国内棕榈油进口成本，进而影响国内港口库存和出货价格，后市需关注棕榈油马来供需数据以及国内买船量情况。