出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

“白酒行業正處於有史以來最爲嚴峻複雜的發展時點”，在2023中國國際名酒博覽會上，五糧液集團董事長曾從欽作出如此判斷。

去年二季度以來，白酒行業經歷了春糖會遇冷、動銷不及預期、渠道壓貨、經銷商甩貨、產品倒掛等問題。在這種情況下，行業開始進行新一輪洗牌，市場份額集中度進一步提升，中小酒企虧損加大，名酒及大酒企表現則相對平穩。

2023年20家上市白酒公司實現4121.12億元的營收，同比增長15.65%，與上年15.13%的總營收增速持平。實現淨利潤1551.46億元，同比增長18.88%，增速同比下降1.45個百分點。

總體平穩之下暗流湧動，高端酒增長保持穩健增長，全國化的次高端白酒則分化嚴重，不少公司出現明顯的增長乏力狀態，比如酒鬼酒營收下滑30.14%，水井坊營收僅增長6%。區域酒企由於有着穩定的基本盤，在大衆宴席消費需求恢復的背景下，取得了不錯的增幅。相比之下，以低端酒爲主的小酒企，如金種子酒、皇臺酒業已經陷入虧損。

淨利潤：順鑫農業、金種子酒、皇臺酒業陷虧損 五糧液毛利率不及瀘州老窖

2023年20家上市白酒公司實現淨利潤1551.46億元，同比增長18.88%，與上年相比，增速下降1.45個百分點。

貴州茅臺佔了上市白酒公司淨利潤的近一半，其次是五糧液，佔到20%。雖然從營收排行來看，洋河股份營收高於山西汾酒，高於瀘州老窖；但是淨利潤排名完全相反，瀘州老窖遠高於洋河股份和山西汾酒。

這主要是因爲瀘州老窖高端產品佔比高，從毛利率來看，瀘州老窖高達88.3%，比山西汾酒及洋河股份高出13個百分點左右；瀘州老窖淨利率爲43.95%，同樣高出山西汾酒及洋河股份10多個百分點。

值得一提的是，雖然同爲高端酒代表，但是五糧液毛利率比瀘州老窖低近13個百分點，淨利率比瀘州老窖低6個百分點。這可能是因爲五糧液中低端產品收入規模較大所致。

去年有3家白酒公司陷入虧損，分別是順鑫農業、金種子酒、皇臺酒業，其中金種子酒和順鑫農業2022年也在虧損，這三家公司均以低端產品爲主，在白酒行業擠壓式發展的大背景下，產品升級受阻的低端酒企將會遭遇發展困境。

從淨利潤增長率來看，3家公司淨利潤下滑，分別爲皇臺酒業、酒鬼酒、老白乾酒。此外，捨得酒業、水井坊、洋河股份淨利潤增速低於10%。

去年淨利潤增長率超過20%的白酒企業有10家，剔除2022年淨利潤下滑的4家公司之後還剩6家，這6家公司連續兩年淨利潤增速均超20%，分別爲古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、天佑德酒、今世緣。

毛利率&淨利率：去年有一半酒企淨利率下滑 酒鬼酒、捨得酒業、老白乾酒最嚴重

2023年A股20家上市白酒公司毛利率中位數爲75.12%，淨利率中位數爲24.18%。其中貴州茅臺是唯一一家毛利率超過90%，淨利率超過50%的上市白酒公司。

從毛利率排名來看，TOP5分別是貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊、古井貢酒、酒鬼酒，後三家爲次高端白酒的代表，其中以水井坊最爲典型，在公司此前的戰略中，主推次高端以上產品，甚至砍掉了低端產品線。這使得其毛利率達到83.16%，僅次於瀘州老窖排第三。但是公司淨利率並不高，2023年爲25.62%，與行業中位數持平，主要原因是爲了推次高端以上產品，公司一直保持超高的費用率，2023年銷售費用率達到26%，排行業前五。

毛利率最低的是順鑫農業，僅爲31.8%，其次是金種子酒（40.32%）和伊力特（48.23%）。去年有7家公司毛利率在下滑，下滑比較嚴重的是捨得酒業、水井坊、酒鬼酒。

從淨利率來看，TOP5分別是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、山西汾酒，三家高端酒企排在最前面。剔除掉三家虧損酒企之後，淨利率最低的是岩石股份（5.19%）和天佑德酒（7.67%），此外金徽酒、老白乾酒淨利率也低於15%。

去年有一半酒企淨利率在下滑，剔除虧損的皇臺酒業，下滑最嚴重的是酒鬼酒、捨得酒業、老白乾酒。

費用率：岩石股份、酒鬼酒銷售費用率畸高

上市白酒公司淨利率高低與費用率有直接關係。

2023年20家上市白酒公司銷售費用率中位數爲17.24%，有9家公司銷售費用率超過20%，有兩家超過30%，分別爲岩石股份（44.25%）、酒鬼酒（32.22%），畸高的銷售費用率極大拉低了淨利率，這兩家公司淨利率分別爲5.19%及19.36%。

排在這兩家公司之後的是老白乾酒、古井貢酒、水井坊，其中水井坊爲次高端白酒代表，古井貢酒爲推進全國化的區域型酒企，老白乾酒屬於通過併購擴張的中低端酒企。無論是全國化還是產品升級都需要銷售投入，在這方面，收入規模越小的酒企越被動。

值得注意的是，頭部酒企中洋河股份銷售費用率最高，達到了16.26%，比上年增加2.38個百分點。而山西汾酒銷售費用率爲10.08%，同比降低2.9個百分點。這是山西汾酒淨利率高於洋河股份的重要原因。

此外，營收規模超過200億的古井貢酒銷售費用率達到26.84%，排到第四名。古井貢酒是區域白酒龍頭，靠超高的費用率驅動次高端升級及省外拓展，不過這也拉低了古井貢酒的淨利率。

去年有三家公司在大幅提升銷售費用率，分別爲酒鬼酒、皇臺酒業、今世緣，其中酒鬼酒營收下滑了30%，大量投放並沒有帶來增長。

從管理費用來看，有5家公司管理費用率超過10%，分別爲皇臺酒業、天佑德酒、金徽酒、金種子酒、捨得酒業，酒鬼酒和口子窖管理費用率明顯增加。

銷售費用和管理費用佔了酒企絕大部分費用，這兩項費用佔營收比重中，岩石股份達到52.82%，其次是皇臺酒業和酒鬼酒，均超過38%，此外天佑德酒和老白乾酒也超過35%。

排前列的公司主要有兩類，一類是收入規模較小的中低端酒企，一類是次高端酒企，前者由於規模小少量投放就足以拉高費用率，後者爲了打造品牌、推廣產品，不得不大量投放，推動增長。