新“國九條”對基金持有人而言，或意味着只有少數基民賺錢的公募格局正在變化。

券商中國記者注意到，隨着監管部門一系列制度安排和對價值投資的引導，此前通過超常規、非常規手段長期主導基金業績的迷你產品，或將在業績排行榜上逐步讓位於覆蓋更大基民羣體的頭部公募。許多迷你基金儘管有着漂亮的短期業績，然而其背後受益的基民數量寥寥無幾，而當此類迷你產品以高收益吸引資金規模壯大後，其損害的基金持有人數量又能大幅增加，也導致了基金賺錢基民虧的現象。

對此，一些基金公司人士認爲，投資的“慢就是快”，沒有公司調研和深度研究做基礎的投資就像閉着眼睛開車，絕大多數人很難抵禦住短線交易、頻繁交易的誘惑，隨着新“國九條”的發佈，價值投資的歸來也意味着此前“炒概念”環境下基金調研無用論也被破除。

公募賺錢效應轉向更大羣體

新“國九條”的發佈意味着，A股賺錢效應或從覆蓋較少基金持有人的迷你產品，向覆蓋更多持有人的大型基金逐步過渡。

“新‘國九條’實施之後，價值投資的趨勢會更加強化，鼓勵能夠現金分紅的公司發展壯大，那些不能爲股東創造價值的公司甚至騙子公司就要逐步地離開市場。”前海開源基金經理楊德龍向券商中國記者表示，低估值藍籌股在過去兩年已經開始表現，很多低估值高股息率的股票甚至創新高，這其實就是業績逐步主導行情，價值投資再次成爲市場主流的投資理念。做價值投資要從中長期佈局被錯殺的好公司，做好公司的股東。一些題材股、概念股都是曇花一現，往往在炒作之後落得一地雞毛，而價值投資將在A股市場開花結果。

券商中國記者注意到，在價值投資體系被漠視的過去幾年，迷你基金產品長期主導公募基金業績十強，這些產品的基金經理往往採取超常規買入同一賽道股、風格漂移、快進快出高換手等策略，以犧牲基金產品的淨值穩定性和基金持有人本金安全來獲取高業績，並在高業績完成後，在基金淨值的高位大量吸引資金認購，將原本的迷你基金產品在市場高點變成大型基金。

上述現象意味着，當一隻規模幾千萬或兩三億的小基金，以年度十強產品形象傲視羣雄後，其背後實際受益的基金持有人或只有數百人，但當其以十強產品形象吸納資金瘋狂申購後，此類產品在淨值高位由盈轉虧的受損者卻可能多達上萬人。

以北方某小公募旗下一隻迷你產品爲例，該基金通過忽然白酒、忽然人工智能的頻繁賽道切換進入2023年度業績十強，但其年度接近55%的高收益背後，是所覆蓋的基金持有人數量寥寥無幾，根據該基金披露的信息顯示，這隻迷你基金產品55%的年度業績所對應的期初規模僅爲1655萬元資金，這一資金規模意味着真正嚐到一年55%高收益的基金持有人將十分稀少。

但當上述基金產品以55%的年度業績形象來吸引資金認購後，基金淨值的高位不勝寒亦開始顯現，而其影響的基金持有人數量卻將變得更爲廣泛。根據最新披露的信息顯示，該只產品在獲得55%的高收益後，其資金規模已從去年初的1655萬元變成去年12月末的4.02億元，而被吸引過來的更多基金持有人在最近四個月內損失了約16%，其中約有一半的資金在今年3月末割肉走人，該基金截至今年3月末縮水到2.2億元。

上述信息意味着，新“國九條”引領的價值投資，將更加有利於覆蓋更大基民羣體的大型公募承擔更廣泛的責任和意義，並最終以正確的投資理念走上基金業績排行榜的前列。

投資“慢就是快”，新“國九條”利於解決“基金賺錢基民虧”

顯而易見的是，新“國九條”所引導的公募價值投資，對於基金持有人羣體而言所產生的社會價值將是巨大的，對解決基金賺錢基民不賺錢的突出問題大有裨益。

“不僅僅是基金產品背後對應的基民數量，如果也考慮到基金淨值是否具有高波動性，那麼一隻小基金賺70%、80%甚至業績翻倍，可能都不如一個大型基金賺個20%、30%更爲實在影響更佳”深圳一位大型基金公司負責人認爲，許多小基金產品一方面是基金持有人數量少，另一方面是由於基金產品的投資風格具有高波動性的特點，那麼最終能夠體驗到高收益的基金持有人數量實際上會更少，而這最終也變成了基金賺錢基民不賺錢。

上述基金公司人士進一步認爲，相對於迷你基金產品的持有人結構、投資風格，大型基金產品一方面是覆蓋的基金持有人數量巨大，另一方面是頭部公募對產品風控管理更加嚴格、各種操作更加合規，儘管相對許多小公募旗下的迷你產品風格而言，大型公募基金產品賺的是“慢錢”，但許多倡導價值投資的明星基金經理們對價值投資、“慢錢”投資卻有着深刻的認知。

鵬華基金研究部週期組組長張峻曉指出，在進一步強調了“以投資者爲本”的監管思路外，意見第四條全面圍繞“退市”關鍵字，目標是形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局。核心在於明確提出建立健全不同板塊差異化的退市標準體系，並收緊財務類退市指標、完善市值標準等交易類退市指標。常態化退市的進程將會加速，加強對高頻量化交易監管，同時提出了整治私募基金領域突出風險隱患，引導價值投資的發展。

“絕大部分人都在做快的事情，雖然短期效果很好，但這種方法其實是‘紅海’，長期來看，慢纔是真正的‘藍海’。基金經理需要去建立的一個原則是，做投資和做人是一樣的，都應該要本分，然後是專注。”招商基金首席研究官硃紅裕公開表示，在做研究和投資的過程中，首先是認知自己，然後要認知產業的生命週期，很多人經常會自我感覺良好，過度自信甚至自負，這是因爲在一個組織裏通常有很多的立場，每個人的立場不同，看事物的角度不同，所觀察到的事物真相也就不同，基金經理要去研究真正意義上長期能夠給我們帶來非常好回報的一些好行業和好公司，並意識到投資中的“慢就是快”。

破除基金調研無用論，價值投資利於堅定市場底部

值得關注的是，新“國九條”的監管思路引領的價值投資，也打消了市場所疑慮的“基金調研無用論”，並在業績和估值爲導向的市場環境下進一步夯實市場底部。

在部分私募和迷你公募基金“炒小炒差”、快進快出、追高抱熱的非理性投資氛圍下，部分迷你基金驚人的高收益頻頻碾壓頭部公募的現象，也曾使得許多基金持有人、投資者產生了基金調研是否有意義的討論，顯而易見的是，這種“基金調研無用論”所形成的市場氛圍，正是市場當時價值投資旁落、概念股滿天飛的環境下。

對此，長城基金汪立認爲，新“國九條”映射的資本市場管理新模式其實在前期的監管導向中已經有所體現，這次主要是在制度化和量化上作出了具體的規範。鑑於資本市場對於監管思路預期已經較爲充分，預期政策將有利於市場中長期發展和市場底部的夯實，基於對新“國九條”的理解，他認爲投資策略上強調“以穩爲主”，關注結構性板塊表現的機會，比如具備結構競爭優勢的重點產業鏈，在具體板塊上，可重點關注上游國際定價大宗品、出口鏈板塊、盈利穩定高分紅板塊等方向。

“沒有公司調研和深度研究做基礎的投資就像閉着眼睛開車，絕大多數人很難抵禦住短線交易、頻繁交易的誘惑，真正的價值投資者永遠都是具有強大定力和耐心的極少數人。”前海開源基金楊德龍認爲，投資必須強調要有安全邊際，安全邊際是指購買股票時其交易價格要比其真實價格低得多，這樣就可以避免投資虧損，即使發生一些意想不到的風險，也因爲有安全邊際降低了風險，只有投資者對股票和行業進行深度研究，在瞭解和分析行業的基礎上，尋找併購買具有發展前途和競爭優勢的企業，纔會在市場波動中有耐心和毅力進行堅定的持股。

楊德龍強調，做價值投資本質就是選擇好行業、好公司，然後等待好價格，但是好行業、好公司一般情況下價格不菲，只有在連續下跌之後纔會出現好價格。而當前A股市場經過近三年的下跌，很多股票已經跌去了50%以上，甚至有的跌了60%、70%，這時正是獲得好價格的時候。當然要拿起放大鏡去尋找一些真正具有長期投資價值、能夠穿越經濟週期的好公司。

責編：楊喻程