转自：GROW思睿集团

市场不会在光芒万丈的高点上骤然结束，也不会在万籁俱寂的低谷中突然爆发，事实上，大多数反转，在发生之前已经积累了大量的信号。

投资中让我们感到振奋不已的，正是捕捉到重要信号。我们把通过对市场的长期研究与投资培养出的信号敏感，浓缩为我们的新栏目《思睿每周信号》。每周一期，以敏锐嗅觉捕捉市场信号，让市场趋势浮出水面，帮助更多投资者穿透信息迷雾，把握决策瞬间。

作者：

张   菁 思睿集团研究部

黎建培 思睿集团研究部

洪   灏 思睿集团合伙人、首席经济学家

01

宏观聚焦

4月份，社会融资规模增量-1987亿元，同比少增14236亿元。主要归因于政府债券融资缓慢（新增-984亿）、未贴现汇票收缩（新增-4486亿）以及企业债券回落（新增493亿）。新增社融罕见转负，上一次还在2005年10月，当时上证指数在1000点。新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元，主要支撑来自票据融资大幅新增8381亿元。4月广义货币（M2）同比增速由8.3%继续放缓至7.2%，主要受企业部门存款（新增-18725亿）拖累。狭义货币（M1）同比增速由正转负至-1.4%。

4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%（前值0.1%，预期0.2%），环比上涨0.1%，不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%。尽管CPI连续3个月保持正增长，但仍处于接近零的水平，需求不足仍是物价水平偏低的根本原因。4月份，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%（前值-2.8%，预期-2.3%），连续第19个月下跌；环比下降0.2%。尽管国际原油、有色金属价格上行，国内定价的钢铁、水泥、煤炭等价格下跌。在地产低迷的钳制作用下，国内工业品价格大幅上涨的动能不足。

按美元计价，4月中国出口总值2924.5亿美元，增速由负转正，同比增长1.5%（前值-7.5%），超出市场普遍预期1.3%；进口总值2201亿美元，同比增长8.4%（前值-1.9%，预期4.7%），在大宗商品与高技术产品的支撑下，进口表现更强；进出口总值5125.6亿美元，同比增长4.4%；贸易顺差723.5亿美元。今年前4月出口同比增长1.5%，显著好于去年同期0.4%的增速。从出口商品看，集成电路、船舶、汽车的增速贡献最大。从贸易伙伴看，东盟继续稳居我国第一大贸易伙伴。

图表1：新增社融转负，上一次在2005年10月

资料来源：彭博，思睿研究

5月9日，英国央行连续第六次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。7人投票维持利率不变，2人投票支持降息，“鸽派”特征已经进一步显现。英国央行行长贝利表示，全球通胀的冲击正在消退，6月份降息的可能性没有被排除，也没有在计划之中，利率下降幅度可能比市场预期更大。随后，英镑兑美元短线下挫超35点，而英国富时100指数短线跳涨约0.4%。

5月份，美国密西根消费者信心指数初值由上月的77.2意外下滑至67.4，远不及预期76.2，创下2021年8月以来的最大跌幅。同时，消费者对未来1年通胀预期上行至3.5%，对未来5-10年通胀预期为3.1%。消费者信心大幅下降本应对应降息预期上升，但实际却伴随通胀预期上升，即降息预期下滑。双重因素令美股承压，纳指重回跌势。

截至5月4日当周，美国首次申领失业救济人数激增至23.1万人（前值20.9万人），高于预期21.2万人。截至4月27日当周，持续申领失业金人数增加至178.5万人（前值176.8万人），高于预期178.2万人。美国劳动力市场加速降温。

英国一季度国内生产总值（GDP）环比增长0.6%（前值-0.3%，预期0.4%），是2021年末放开疫情限制以来的最佳表现；同比增长0.2%（前值-0.2%，预期0%）。3月份，英国工业产出环比上涨0.2%（前值1.1%，预期-0.5%）；制造业产出环比上涨0.3%（前值1.2%，预期-0.5%）。英国经济已从衰退泥沼中脱身，步入复苏轨道。数据公布后，英镑涨幅小幅扩大，但随后有所回落。

4月份，财新中国服务业采购经理指数（PMI）环比微降0.2个百分点至为52.5，连续16个月处于扩张区间；综合PMI微升0.1个百分点至52.8，创2023年6月以来新高，显示中国企业生产经营活动加快扩张步伐。

截至5月3日当周，在借贷成本下降的提振下，美国MBA抵押贷款申请指数上升2.6%（前值-2.3%）。30年期固定抵押贷款合约利率由7.29%下行至7.18%，在连续上涨五周后首次下滑。

截至今年4月末，我国外汇储备规模较上月下降1.4%至32008亿美元，回落主要受资产估值变化影响。黄金储备报7280万盎司，环比增加6万盎司，连续第18个月增持黄金储备，累计增持1016万盎司。

3月份，德国工厂订单量环比下降0.4%（前值0.2%，预期0.4%），主要受其他车辆（飞机、轮船、火车）和金属产品制造的拖累。超预期的疲软表明德国第二季度经济增长可能乏力。次日公布的工业产值环比下降0.4%，好于预期-0.7%，但较上月2.1%的正增长明显回落。

作为法国经济的主力，4月服务业PMI终值由50.5上修至51.3。综合PMI终值由49.9上修至50.5，经济逐渐恢复增长。

02

市场聚焦

5月5日至10日，国家主席应邀开启了对法国、塞尔维亚、匈牙利三国的国事访问。法国方面，双方将促进双边贸易向上平衡，扩大农食、金融等领域合作，推进航空航天、民用核能等领域联合研发和创新，加强发展战略对接，拓展绿色能源、智能制造、生物医药、人工智能、第三方市场等新兴领域合作。

此访期间，双方签署18项部门间合作协议，涵盖航空、农业、人文、绿色发展、中小企业合作等领域。中国决定将对法国等12国公民短期来华的免签政策延长至2025年年底。

塞尔维亚方面，两国元首宣布，深化和提升中塞全面战略伙伴关系，构建新时代中塞命运共同体。塞尔维亚成为首个同中国共同构建命运共同体的欧洲国家。

匈牙利方面，主席强调，中方愿同匈方加强两国发展战略对接，发挥好中匈政府间“一带一路”合作委员会等机制作用，有序推进基础设施、绿色能源等领域合作，按期完成匈塞铁路建设。积极拓展清洁能源、人工智能等新兴领域合作。

本周，我国多地楼市限购“松绑”。杭州全面取消住房限购措施，在杭州市取得合法产权住房的非杭州市户籍人员，可申请落户。西安全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。目前全国仍保留住房限购的省份或城市，除北京、上海、广州、深圳4个一线城市外，仅剩海南省、天津市仍处于部分放开限购状态。

据悉，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税，以避免两地重复征税。今年两会期间，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准。目前，港交所对此不予置评。5月10日，在传闻提振情绪下，多只港股红利相关ETF涨超5%。内资抢筹高股息资产，买入最多的个股是中国银行、中国移动、农业银行。

继上个月呼吁对中国钢铝征收更高关税，并对中国造船业开启调查后，5月9日，美国商务部以所谓“国家安全”为由，将中国37家实体列入贸易黑名单。据悉，下周美国或将于宣布对中国加征新关税，主要针对的是电动汽车、太阳能设备等关键战略行业。

2024年五一假期5天，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%；每日人均消费仅113元，低于2019年同期的151元，旅游客单价偏低。

周内，美联储多位官员相继表态。周一，里奇蒙德联储主席巴尔金（有投票权）表示，当前的利率水平有助于将通胀率压低至2%。周二，纽约联储主席威廉姆斯（永久投票权）则认为，尽管最终可能会降息，但当前的货币政策正处于“极佳的状态”；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（无投票权）表示，最有可能的情况是，在“较长一段时间内”保持利率不变，如有必要不排除加息的可能性。周三，波士顿联邦储备银行行长柯林斯（无投票权）表示，通胀可以在合理的时间内恢复到2%，并且劳动力市场保持健康。周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克（有投票权）表示，预计年内只降息一次，但现在更关注“首次降息”的正确时机；达拉斯联储主席洛根（无投票权）表示，鉴于目前为止令人失望的通胀数据，考虑降息还为时过早；美联储理事鲍曼（有投票权）表态最鹰，预计今年不会降息。

日本央行公布4月25日至26日货币政策会议纪要。会议纪要显示，如果经济活动和物价前景得以实现，基础通胀上升，日本央行将调整货币宽松程度，同时预计宽松的金融环境将暂时维持。

5月7日，以色列军队已控制拉法口岸的巴勒斯坦一侧，拉法是连接加沙地带和埃及的唯一过境点。双方之间的停火谈判继续拖延，哈马斯表示已接受协调国埃及和卡塔尔的提议，但以色列予以拒绝。中国和法国7日发表关于中东局势的联合声明。两国元首反对以色列进攻拉法，该行动将导致更大规模的人道主义灾难，也反对强行迁移巴勒斯坦平民的行为。

瑞典央行于周三宣布降息，将基准利率从4.0%下调至3.75%，成为继瑞士央行之后第二家采取宽松政策的发达国家央行。

当地时间5月7日，TikTok和字节跳动向美国联邦法院提起诉讼，要求法院裁定旨在封禁TikTok的《保护美国人免受外国对手控制应用程序法》违反美国宪法，并阻止该法律的执行。

工信部就《锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》征求意见。《意见稿》明确，引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。锂电池企业每年用于研发及工艺改进的费用不低于主营业务收入3%。5月9日，锂电池板块领涨，多家个股涨停。

5月9日，碧桂园于发布公告称，因销售恢复情况不达预期、资金调拨困难等原因，无法按时支付两期担保债的利息，合计6595万元。将尽力于宽限期3个工作日内足额偿付。于11日下午，碧桂园在宽限期内完成利息偿付。

周五，A股及港股市场地产股集体异动。港股内房股世茂集团一度涨超90%，华南城涨超70%。A股地产板块大涨近4%，招商蛇口、滨江集团等多股涨停。分析指出，地产股股价反应通常快于基本面复苏，因此地产股底部已基本明确。

央行发布的一季度中国货币政策执行报告明确，“持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。”随后，多家银行相继下调存款利息。目前，国有六大行五年期存款利率为2%，全国性股份制银行五年期存款利率大都在2-2.05%，少数几家报2.3%。

5月9日，香港交易所新任行政总裁陈翊庭预计，大型首次公开募股（IPO）将卷土重来，目前有100个申请者等候在香港上市。香港财政司副司长黄伟纶表示，香港有关部门正在与沙特同行合作，以在利雅得推出一支追踪香港股票指数的交易所上市基金（ETF）。

5月9日，集运指数（欧线）主力合约大幅飙涨，盘中一度大涨超12%，刷新历史最高纪录。今年3月15日以来，累计涨幅已高达206%。在地缘局势升温下，红海航线多数改道非洲航线，造成运力紧张。

周五，疫苗制造商诺瓦瓦克斯收涨近99%，创该公司美国IPO以来最大单日涨幅。诺瓦瓦克斯医药宣布，与法国制药巨头赛诺菲安万特达成了一项价值数十亿美元的独家许可协议，双方将联合商业化诺瓦瓦克斯新冠疫苗，并共同开发针对冠状病毒和流感的组合疫苗。

当地时间5月10日，极氪成为第四家成功在美股上市的中国新能源车企，股价首日大涨34，6%，盘中涨幅一度突破40%。从2021年成立以来，该公司仅用了三年时间便完成上市。这也是中国公司自2021年以来在美国市场募资规模最大的IPO。

亚马逊计划斥资90亿美元扩建位于新加坡的云计算基础设施，成为最新一家加大东南亚市场投资的全球科技公司。亚马逊表示，这笔投资将在未来四年完成，使亚马逊云服务在新加坡的投资增加一倍，并有助于满足客户对云服务日益增长的需求，以及加速人工智能的应用。包括在新加坡的投资，AWS今年以来已经宣布在美国以外投资约350亿美元的计划。

资料来源： 万得、彭博、国家统计局、财政部、商务部、文化和旅游部。

03

主要资产表现回顾

本周表现最亮眼的无疑是A股港股携手上行。恒生指数继续上涨2.6%，资金抱团高股息资产，公共事业、金融等板块领涨。顺势港股，A股本周稳步攀升，上证指数上涨1.6%，深证成指上涨1.5%。继港股开启技术性牛市后，本周上证指数一度站上3163点，较2月5日盘中最低点反弹幅度超过20%。

图表2：港股携手A股上行

资料来源：彭博，思睿研究

全球主要股指多数上涨。受益于欧洲经济的持续复苏、企业财报的强劲表现以及对降息押注的不断提升，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨幅居前，分别上涨4.3%、3.3%、2.7%。欧股与港股的显著涨幅均受益于其相对较低的估值水平。美国三大股指集体收涨，标普500上涨1.9%、纳指上涨1.1%，大型科技股以及热门中概股多数小幅收跌。而以价格加权的道指实现“八连涨”，累计涨幅2.2%。

日央行上周疑似两度干预汇市，但日元目前依旧疲软，未见明显企稳信号。周内美元兑日元上涨1.8%，年内累计涨幅高达10.5%。周三，日本央行行长植田和男表示，如果日元走势对通胀产生重大影响，央行可能会采取货币政策行动。虽然其措辞较为强硬，但市场似乎充耳不闻。在持续卖压下，美元兑日元逼近156关口。

经历短暂回调后，黄金、白银重拾涨势。周内，COMEX白银上涨6%，涨势超过COMEX黄金2.5%，年内累计涨幅分别为18.2%、14.2%。金价走势背后的主要逻辑一是地缘政治风险加剧，二是美元信用体系减弱。若美联储在下半年开始降息，黄金的吸引力或将进一步上升。

图表3：白银涨势超过黄金

资料来源：彭博，思睿研究