轉自：GROW思睿集團

市場不會在光芒萬丈的高點上驟然結束，也不會在萬籟俱寂的低谷中突然爆發，事實上，大多數反轉，在發生之前已經積累了大量的信號。

投資中讓我們感到振奮不已的，正是捕捉到重要信號。我們把通過對市場的長期研究與投資培養出的信號敏感，濃縮爲我們的新欄目《思睿每週信號》。每週一期，以敏銳嗅覺捕捉市場信號，讓市場趨勢浮出水面，幫助更多投資者穿透信息迷霧，把握決策瞬間。

作者：

張   菁 思睿集團研究部

黎建培 思睿集團研究部

洪   灝 思睿集團合夥人、首席經濟學家

01

宏觀聚焦

4月份，社會融資規模增量-1987億元，同比少增14236億元。主要歸因於政府債券融資緩慢（新增-984億）、未貼現匯票收縮（新增-4486億）以及企業債券回落（新增493億）。新增社融罕見轉負，上一次還在2005年10月，當時上證指數在1000點。新增人民幣貸款7300億元，同比多增112億元，主要支撐來自票據融資大幅新增8381億元。4月廣義貨幣（M2）同比增速由8.3%繼續放緩至7.2%，主要受企業部門存款（新增-18725億）拖累。狹義貨幣（M1）同比增速由正轉負至-1.4%。

4月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.3%（前值0.1%，預期0.2%），環比上漲0.1%，不包括食品和能源的核心CPI同比上漲0.7%。儘管CPI連續3個月保持正增長，但仍處於接近零的水平，需求不足仍是物價水平偏低的根本原因。4月份，中國工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降2.5%（前值-2.8%，預期-2.3%），連續第19個月下跌；環比下降0.2%。儘管國際原油、有色金屬價格上行，國內定價的鋼鐵、水泥、煤炭等價格下跌。在地產低迷的鉗制作用下，國內工業品價格大幅上漲的動能不足。

按美元計價，4月中國出口總值2924.5億美元，增速由負轉正，同比增長1.5%（前值-7.5%），超出市場普遍預期1.3%；進口總值2201億美元，同比增長8.4%（前值-1.9%，預期4.7%），在大宗商品與高技術產品的支撐下，進口表現更強；進出口總值5125.6億美元，同比增長4.4%；貿易順差723.5億美元。今年前4月出口同比增長1.5%，顯著好於去年同期0.4%的增速。從出口商品看，集成電路、船舶、汽車的增速貢獻最大。從貿易伙伴看，東盟繼續穩居我國第一大貿易伙伴。

圖表1：新增社融轉負，上一次在2005年10月

資料來源：彭博，思睿研究

5月9日，英國央行連續第六次維持基準利率在5.25%不變，符合市場預期。7人投票維持利率不變，2人投票支持降息，“鴿派”特徵已經進一步顯現。英國央行行長貝利表示，全球通脹的衝擊正在消退，6月份降息的可能性沒有被排除，也沒有在計劃之中，利率下降幅度可能比市場預期更大。隨後，英鎊兌美元短線下挫超35點，而英國富時100指數短線跳漲約0.4%。

5月份，美國密西根消費者信心指數初值由上月的77.2意外下滑至67.4，遠不及預期76.2，創下2021年8月以來的最大跌幅。同時，消費者對未來1年通脹預期上行至3.5%，對未來5-10年通脹預期爲3.1%。消費者信心大幅下降本應對應降息預期上升，但實際卻伴隨通脹預期上升，即降息預期下滑。雙重因素令美股承壓，納指重回跌勢。

截至5月4日當週，美國首次申領失業救濟人數激增至23.1萬人（前值20.9萬人），高於預期21.2萬人。截至4月27日當週，持續申領失業金人數增加至178.5萬人（前值176.8萬人），高於預期178.2萬人。美國勞動力市場加速降溫。

英國一季度國內生產總值（GDP）環比增長0.6%（前值-0.3%，預期0.4%），是2021年末放開疫情限制以來的最佳表現；同比增長0.2%（前值-0.2%，預期0%）。3月份，英國工業產出環比上漲0.2%（前值1.1%，預期-0.5%）；製造業產出環比上漲0.3%（前值1.2%，預期-0.5%）。英國經濟已從衰退泥沼中脫身，步入復甦軌道。數據公佈後，英鎊漲幅小幅擴大，但隨後有所回落。

4月份，財新中國服務業採購經理指數（PMI）環比微降0.2個百分點至爲52.5，連續16個月處於擴張區間；綜合PMI微升0.1個百分點至52.8，創2023年6月以來新高，顯示中國企業生產經營活動加快擴張步伐。

截至5月3日當週，在借貸成本下降的提振下，美國MBA抵押貸款申請指數上升2.6%（前值-2.3%）。30年期固定抵押貸款合約利率由7.29%下行至7.18%，在連續上漲五週後首次下滑。

截至今年4月末，我國外匯儲備規模較上月下降1.4%至32008億美元，回落主要受資產估值變化影響。黃金儲備報7280萬盎司，環比增加6萬盎司，連續第18個月增持黃金儲備，累計增持1016萬盎司。

3月份，德國工廠訂單量環比下降0.4%（前值0.2%，預期0.4%），主要受其他車輛（飛機、輪船、火車）和金屬產品製造的拖累。超預期的疲軟表明德國第二季度經濟增長可能乏力。次日公佈的工業產值環比下降0.4%，好於預期-0.7%，但較上月2.1%的正增長明顯回落。

作爲法國經濟的主力，4月服務業PMI終值由50.5上修至51.3。綜合PMI終值由49.9上修至50.5，經濟逐漸恢復增長。

02

市場聚焦

5月5日至10日，國家主席應邀開啓了對法國、塞爾維亞、匈牙利三國的國事訪問。法國方面，雙方將促進雙邊貿易向上平衡，擴大農食、金融等領域合作，推進航空航天、民用核能等領域聯合研發和創新，加強發展戰略對接，拓展綠色能源、智能製造、生物醫藥、人工智能、第三方市場等新興領域合作。

此訪期間，雙方簽署18項部門間合作協議，涵蓋航空、農業、人文、綠色發展、中小企業合作等領域。中國決定將對法國等12國公民短期來華的免籤政策延長至2025年年底。

塞爾維亞方面，兩國元首宣佈，深化和提升中塞全面戰略伙伴關係，構建新時代中塞命運共同體。塞爾維亞成爲首個同中國共同構建命運共同體的歐洲國家。

匈牙利方面，主席強調，中方願同匈方加強兩國發展戰略對接，發揮好中匈政府間“一帶一路”合作委員會等機制作用，有序推進基礎設施、綠色能源等領域合作，按期完成匈塞鐵路建設。積極拓展清潔能源、人工智能等新興領域合作。

本週，我國多地樓市限購“鬆綁”。杭州全面取消住房限購措施，在杭州市取得合法產權住房的非杭州市戶籍人員，可申請落戶。西安全面取消住房限購措施，居民家庭在全市範圍內購買新建商品住房、二手住房不再審覈購房資格。目前全國仍保留住房限購的省份或城市，除北京、上海、廣州、深圳4個一線城市外，僅剩海南省、天津市仍處於部分放開限購狀態。

據悉，國內監管機構正考慮減免內地個人投資者通過港股通投資香港上市公司時，在取得股息紅利時所需繳納的20%的所得稅，以避免兩地重複徵稅。今年兩會期間，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平以及降低港股通內地投資者的准入標準。目前，港交所對此不予置評。5月10日，在傳聞提振情緒下，多隻港股紅利相關ETF漲超5%。內資搶籌高股息資產，買入最多的個股是中國銀行、中國移動、農業銀行。

繼上個月呼籲對中國鋼鋁徵收更高關稅，並對中國造船業開啓調查後，5月9日，美國商務部以所謂“國家安全”爲由，將中國37家實體列入貿易黑名單。據悉，下週美國或將於宣佈對中國加徵新關稅，主要針對的是電動汽車、太陽能設備等關鍵戰略行業。

2024年五一假期5天，全國國內旅遊出遊合計2.95億人次，同比增長7.6%；國內遊客出遊總花費1668.9億元，同比增長12.7%；每日人均消費僅113元，低於2019年同期的151元，旅遊客單價偏低。

周內，美聯儲多位官員相繼表態。週一，里奇蒙德聯儲主席巴爾金（有投票權）表示，當前的利率水平有助於將通脹率壓低至2%。週二，紐約聯儲主席威廉姆斯（永久投票權）則認爲，儘管最終可能會降息，但當前的貨幣政策正處於“極佳的狀態”；明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利（無投票權）表示，最有可能的情況是，在“較長一段時間內”保持利率不變，如有必要不排除加息的可能性。週三，波士頓聯邦儲備銀行行長柯林斯（無投票權）表示，通脹可以在合理的時間內恢復到2%，並且勞動力市場保持健康。週五，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（有投票權）表示，預計年內只降息一次，但現在更關注“首次降息”的正確時機；達拉斯聯儲主席洛根（無投票權）表示，鑑於目前爲止令人失望的通脹數據，考慮降息還爲時過早；美聯儲理事鮑曼（有投票權）表態最鷹，預計今年不會降息。

日本央行公佈4月25日至26日貨幣政策會議紀要。會議紀要顯示，如果經濟活動和物價前景得以實現，基礎通脹上升，日本央行將調整貨幣寬鬆程度，同時預計寬鬆的金融環境將暫時維持。

5月7日，以色列軍隊已控制拉法口岸的巴勒斯坦一側，拉法是連接加沙地帶和埃及的唯一過境點。雙方之間的停火談判繼續拖延，哈馬斯表示已接受協調國埃及和卡塔爾的提議，但以色列予以拒絕。中國和法國7日發表關於中東局勢的聯合聲明。兩國元首反對以色列進攻拉法，該行動將導致更大規模的人道主義災難，也反對強行遷移巴勒斯坦平民的行爲。

瑞典央行於週三宣佈降息，將基準利率從4.0%下調至3.75%，成爲繼瑞士央行之後第二家採取寬鬆政策的發達國家央行。

當地時間5月7日，TikTok和字節跳動向美國聯邦法院提起訴訟，要求法院裁定旨在封禁TikTok的《保護美國人免受外國對手控制應用程序法》違反美國憲法，並阻止該法律的執行。

工信部就《鋰電池行業規範條件及公告管理辦法（徵求意見稿）》徵求意見。《意見稿》明確，引導鋰電池企業減少單純擴大產能的製造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。鋰電池企業每年用於研發及工藝改進的費用不低於主營業務收入3%。5月9日，鋰電池板塊領漲，多家個股漲停。

5月9日，碧桂園於發佈公告稱，因銷售恢復情況不達預期、資金調撥困難等原因，無法按時支付兩期擔保債的利息，合計6595萬元。將盡力於寬限期3個工作日內足額償付。於11日下午，碧桂園在寬限期內完成利息償付。

週五，A股及港股市場地產股集體異動。港股內房股世茂集團一度漲超90%，華南城漲超70%。A股地產板塊大漲近4%，招商蛇口、濱江集團等多股漲停。分析指出，地產股股價反應通常快於基本面復甦，因此地產股底部已基本明確。

央行發佈的一季度中國貨幣政策執行報告明確，“持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。”隨後，多家銀行相繼下調存款利息。目前，國有六大行五年期存款利率爲2%，全國性股份制銀行五年期存款利率大都在2-2.05%，少數幾家報2.3%。

5月9日，香港交易所新任行政總裁陳翊庭預計，大型首次公開募股（IPO）將捲土重來，目前有100個申請者等候在香港上市。香港財政司副司長黃偉綸表示，香港有關部門正在與沙特同行合作，以在利雅得推出一支追蹤香港股票指數的交易所上市基金（ETF）。

5月9日，集運指數（歐線）主力合約大幅飆漲，盤中一度大漲超12%，刷新歷史最高紀錄。今年3月15日以來，累計漲幅已高達206%。在地緣局勢升溫下，紅海航線多數改道非洲航線，造成運力緊張。

週五，疫苗製造商諾瓦瓦克斯收漲近99%，創該公司美國IPO以來最大單日漲幅。諾瓦瓦克斯醫藥宣佈，與法國製藥巨頭賽諾菲安萬特達成了一項價值數十億美元的獨家許可協議，雙方將聯合商業化諾瓦瓦克斯新冠疫苗，並共同開發針對冠狀病毒和流感的組合疫苗。

當地時間5月10日，極氪成爲第四家成功在美股上市的中國新能源車企，股價首日大漲34，6%，盤中漲幅一度突破40%。從2021年成立以來，該公司僅用了三年時間便完成上市。這也是中國公司自2021年以來在美國市場募資規模最大的IPO。

亞馬遜計劃斥資90億美元擴建位於新加坡的雲計算基礎設施，成爲最新一家加大東南亞市場投資的全球科技公司。亞馬遜表示，這筆投資將在未來四年完成，使亞馬遜雲服務在新加坡的投資增加一倍，並有助於滿足客戶對雲服務日益增長的需求，以及加速人工智能的應用。包括在新加坡的投資，AWS今年以來已經宣佈在美國以外投資約350億美元的計劃。

資料來源： 萬得、彭博、國家統計局、財政部、商務部、文化和旅遊部。

03

主要資產表現回顧

本週表現最亮眼的無疑是A股港股攜手上行。恒生指數繼續上漲2.6%，資金抱團高股息資產，公共事業、金融等板塊領漲。順勢港股，A股本週穩步攀升，上證指數上漲1.6%，深證成指上漲1.5%。繼港股開啓技術性牛市後，本週上證指數一度站上3163點，較2月5日盤中最低點反彈幅度超過20%。

圖表2：港股攜手A股上行

資料來源：彭博，思睿研究

全球主要股指多數上漲。受益於歐洲經濟的持續復甦、企業財報的強勁表現以及對降息押注的不斷提升，德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數漲幅居前，分別上漲4.3%、3.3%、2.7%。歐股與港股的顯著漲幅均受益於其相對較低的估值水平。美國三大股指集體收漲，標普500上漲1.9%、納指上漲1.1%，大型科技股以及熱門中概股多數小幅收跌。而以價格加權的道指實現“八連漲”，累計漲幅2.2%。

日央行上週疑似兩度干預匯市，但日元目前依舊疲軟，未見明顯企穩信號。周內美元兌日元上漲1.8%，年內累計漲幅高達10.5%。週三，日本央行行長植田和男表示，如果日元走勢對通脹產生重大影響，央行可能會採取貨幣政策行動。雖然其措辭較爲強硬，但市場似乎充耳不聞。在持續賣壓下，美元兌日元逼近156關口。

經歷短暫回調後，黃金、白銀重拾漲勢。周內，COMEX白銀上漲6%，漲勢超過COMEX黃金2.5%，年內累計漲幅分別爲18.2%、14.2%。金價走勢背後的主要邏輯一是地緣政治風險加劇，二是美元信用體系減弱。若美聯儲在下半年開始降息，黃金的吸引力或將進一步上升。

圖表3：白銀漲勢超過黃金

資料來源：彭博，思睿研究