上週，4月份社融數據的公佈刺激投資界情緒，特別是新增社融數據的轉負，也讓債市現券收益再度出現下行。當然，考慮到企業新增中長期貸款的變化，至少反應出中長期融資需求的擴張仍在繼續，這一點對債市的託底有一定支撐。但客觀上來看，企業債和城投債的融資下降顯著值得重點關注。

債券基金業績方面，上週中長期純債基金表現依然較好；而混合型債基當中，一衆二級債基業績領先，部分周內收益率達到3.8%以上。4月社融新增轉負，政府債券融資首次出現負值

上週（5月6日~5月12日），對市場刺激最大的消息莫過於社融數據不及預期。5月11日披露的央行數據顯示，今年前4個月，社會融資規模增量累計達到12.73萬億元，相較於去年同期減少了3.04萬億元。社會融資的存量同比增長率爲8.3%，較前值8.7%有所下降。

4月新增人民幣貸款爲7300億元，略低於市場預期的7433億元，而前值爲3.09萬億元。此外，M1和M2的同比增長率分別爲-1.4%和7.2%，均未達到市場預期的增長水平。

對於上述數據，其實需要從不同角度觀察，但至少從對債市的影響來看，現券收益再度出現下行。全周來看，十年期國債期貨主力合約T2406振幅0.53%，最低價103.915，最高價104.465，終止價104.295，上漲0.18。

對此，嘉合基金的研報分析指出，去年底發行的特別國債尚未完全落地以及形成實質工作量進而導致今年初政府發行債券的動力不足，目前發行進度落後於去年同期，造成本月新增規模爲-5532億元，拖累了社融數據。

研報進一步指出，企業債券主要由於部分區域新增融資規模受限。作爲企業債券融資主力的城投公司貢獻較小，導致企業債券融資規模也呈現明顯負增的狀態，進一步拖累了社融表現。不過，目前企業債融資同比減少，以及城投債融資下降顯著也是客觀事實。

但對於企業融資需求的改善，目前來看依然有改善的空間，而隨着銀行降成本進程延續，資金利率可能難出現明顯下行的跡象。而實體需求較弱，對沖企業經營壓力，降息仍有必要。有分析指出，時點可能會在6~8月。

而在降息預期的不斷升溫之下，未來債市依然有託底企穩甚至繼續小牛上行的可能，這或許也是債市目前最大的投資理由。中長債基金依然領跑純債基金

從上週公募債券基金的表現來看，在純債基金中，中長期純債基金表現依然較好；而混合型債基當中，一衆二級債基的表現則在所有債基中領先，部分產品周內收益率達到3.8%以上。

儘管債券基金長期收益較爲穩健，但是也需要一定的擇時技巧。國債收益率、信用債環境、基金經理選債能力，都是買入時較好的參考指標。特別是除長債基金外的短債基金，在現如今的基金圈非常受捧。

Wind數據統計，短債基金管理規模從2021年底的0.5萬億元，狂飆至目前的超1.2萬億元，兩年多時間規模已翻倍。截至2024年一季度末，短債基金規模已達12013億元，單季度規模增長1946億元。

對於當下債市以及債基投資的觀點，有分析指出，未來短時間內可能需要去更關注會造成波動的一些因素，如債券的供給、CPI短期內回正，以及除地產外其他經濟數據是否有階段性超預期的表現等。

但整體來看，目前還是維持債券收益率大幅上行的概率較低這個判斷，在波動中控制好回撤依然是目前操作的優選考量。

對於後市，嘉合基金的觀點認爲，經濟穩步增長對於寬鬆貨幣環境的剛需邏輯並未打破，以季度爲尺度，對於債券市場保持樂觀。但債券市場走勢規律將出現結構性變化，不同期限債券的潛在買入力量更加平均，長端略優，且在曲線恢復正常後，未來降準降息的可能性有所提高，可進行均勻配置。