上周市場高開後震盪，全週日均成交額超過9500億；風格上，市值風格相對均衡；價值優於成長。行業表現方面，農林牧漁、國防軍工、建築材料等行業表現靠前；計算機、通信、傳媒等表現靠後。

經濟延續弱復甦，多地地產政策發力

回顧上週，宏觀數據表明，出口仍在趨勢改善，同時各地陸續出臺的地產政策也催化了地產板塊在後半周有所表現，但週五盤後公佈的社融數據明顯低於市場預期，或對後續市場風格形成影響。具體來看：

出口數據方面，出口仍在趨勢改善，無論是同比增速還是兩年複合增速都有所改善。其中，在美國地產銷售帶動下，後周期需求持續改善，對歐美出口底部回升；東盟對國內設備和消費電子零部件的需求也在持續，提供了出口彈性。

通脹數據方面，4月CPI略高於預期，PPI低於預期。今年以來，核心 CPI漲價模式固化，目前拖累 CPI的因素在於居住等服務價格和耐用消費品價格，短期難以看到根本變化，核心 CPI後續表現可能相對平淡。環比繼續下跌的 PPI價格表明工業需求弱於供給的格局仍然沒有改變。

而最新公佈的社融數據則大幅低於預期，社融負增長，M1同比增速轉負。從數據來看，新房成交弱可能拖累M1同比增速，政府債淨償還直接拖累社融增長，居民購房意願弱壓低居民中長期信貸，企業票據衝量明顯。短期內宏觀層面未出現明顯風險，但社融數據的發酵可能會導致市場迴歸防守風格。

地產政策方面，杭州、西安全面取消限購，北京、深圳、南京等地再次推出樓市新政。目前，除一線城市外，二線城市的迴歸常態化之路已接近完成。總體來看，一線城市不太可能全面、一刀切、無差別地解除限購，但以舊換新，放寬二套房、非普通住宅的認定標準，進一步下調交易環節稅費等都是可能的調整方向。

海外寬鬆預期加碼，關注內需修復進程

往後看，大盤衝高到當下階段，持續大幅衝高的預期會有所下降，市場風格可能從進攻迴歸到防守階段，大盤價值或將更爲佔優。進入5月中下旬，持續關注三條宏觀主線：海外降息預期升溫，國內經濟內需修復偏弱，國內經濟修復仍需依靠外需推動。具體分析如下：

海外市場方面，上週仍持續交易降息的預期。從經濟數據來看，上週公佈的美國上週初請失業金人數意外反彈，就業市場降溫信號帶動降息預期升溫。同時，放眼更廣的範圍，近期歐洲頻繁釋放降息鴿派信號，也讓全球權益資產預期的回暖具有一定的持續性。本週需持續關注即將公佈的4月美國CPI數據，市場對通脹預期的粘性仍然很強，需要警惕通脹數據超預期，可能會造成市場降息預期的回擺。

從國內經濟來看，經濟修復當前更多依靠外需推動已經是市場的共識，分歧點在於內需的修復進程。當前整體宏觀經濟增速不弱，總量增長和結構增長優勢產業持續修復，但社融和通脹數據也顯示了宏觀經濟仍舊處在較弱的態勢，內需修復仍持續偏弱，需要辯證看待經濟分項數據冷熱分化明顯的情況。

階段性偏弱的社融數據可能會使得市場繼續衝高的預期有所回落，市場風格將很有可能從科技成長進攻迴歸到高分紅防守。從政策端來看，二季度特別國債落地或將加速，搭配的央行降準政策也可能會落地，央行降息空間目前受到匯率壓力的限制，但今年降息仍是大概率事件。此外，在內需壓力較大的當下，各地房地產政策持續放鬆，但短期刺激不代表能改變未來長期的趨勢，仍需持續關注居民預期的變化。

關注持續性發展板塊，警惕中美產業競爭

5月處於業績真空期，我們認爲當前需要重點關注的投資方向，包括高分紅穩定ROE、出海高景氣、資源品與貴金屬、業績預期改善主線（養豬、工程機械、基礎化工、消費電子等）等能持續發展的板塊。

需要特別提醒的是，美國選舉或衍生出中美產業競爭問題，比如新能源“新三樣”或遭遇貿易壓力，對相關產業鏈要有所警惕。另外，地產板塊整體仍處在博弈政策的階段，目前來看不具有很強的性價比。

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