文 | 挖贝网 李矛

终于对违背常识的顽疾说不了。

过去拟IPO企业，经常会看到一种有意思现象，行业进入下行周期，在同行业上市公司业绩纷纷下滑的同时拟IPO企业却像是活在另一个星球，不仅业绩增长而且毛利率还提升。

5月16日，马可波罗上会被暂缓审议表明发审委开始高度重视这类问题。

相关部门官网显示，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%（按可比口径计算）；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。

马可波罗是一家专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。

按照常识，作为房地产上下游产业链中重要的企业，马可波罗业绩应该跟行业发展成正相关关系，行业上升公司业绩上升，行业下行公司业绩下滑。

但马可波罗的2023年业绩却比较反常。马可波罗申报材料显示，报告期内（2021年至2023年）马可波罗营业收入分别为93.65亿元、 86.6亿元和89.2亿元，扣非后归母净利润分别为14.6亿元、13.6亿元和12.4亿元；产品每平米平均销售价格分别为 45.46 元、41.62 元、39.48 元；发行人主营业务毛利率分别为 43.09%、35.10%、36.01%，同行业可比公司平均值分别为 28.82%、23.19%、27.65%。2024 年 1-3 月，发行人营业收入、扣非后归母净利润、产品每平米平均销售价格分别下降 16.01%、15.36%、6.13%。

针对马可波罗2023年营收逆势上涨，全丽珠、刘飞、吴年文、胡丹、徐婧5名发审委要求马可波罗说明：（1）区分不同类型终端客户，说明发行人 2023年营业收入增长的原因及合理性；（2）结合不同类型终端客户、成本构成、市场竞争情况、同行业可比公司情况，量化分析说明发行人主营业务毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性；（3）结合发行人主要产品价格变化趋势、市场竞争情况、同行业可比公司情况等，说明发行人经营业绩的稳定性。同时，请保荐人发表明确意见。

第一问的核心是全国房地产开发投资去年下滑9.6%，建筑陶瓷跟房地产行业发展紧密度非常高，马可波罗2023年增长明显不符合行业发展规律，也违背了常识，发审委要求说明增长的原因及合理性。

第二问的核心是报告期内该公司产品每平米平均销售价格下滑，但2023年毛利率却增加0.91个百分点，这也违背常识。发审委要求说明主营业务毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性。

第三问的核心是业绩稳定性，这是由于该公司业绩波动比较大，挖贝网认为这是发审委例行性发问。另外，发审委要求详细说明按单项计提坏账准备客户的确定依据、报告期各期末具体计提比例和计提理由，报告期各期坏账准备计提是否充分，单项坏账准备计提是否准确，也是针对马可波罗出现此类问题的个例问询，不具有普遍性。

这样违背正常逻辑的现象累见不鲜，北交所拟上市企业中也有不少。既然这次创业板发审委把上述问题放在首位来问，有这些现象的拟北交所企业就应该高度重视。目前35家北交所在审企业，挖贝研究院梳理出来存在此类现象的公司。

格林司通（873860），2023年12月29日获北交所受理，公司主要产品为运用于锂电池生产中后端的锂电池生产设备，涵盖了电芯制作工序中化成工序的 Degas 设备及电池注液设备、激活检测工序中的检测设备及封装工序中的 Pack 生产线等。

格林司通在招股书中列举5家可比上市公司，公司营收规模只是5家可比公司均值的1/3左右。研发人员占比、研发费用、研发投入占营业收入的比例三个指标均比可比公司小，但该公司2022年、2023年上半年毛利率比可比公司均值高出1个多百分点。

三耐环保（833070），2023年12月29日获北交所受理，公司主要产品与服务为乙烯基树脂整体浇铸电解槽、成套电解系统和配套的集成电解/电积工艺服务等。

三耐环保在招股书列举3家可比上市公司，2020年至去年上半年，该公司毛利率大幅领先可比公司毛利率均值，2022年高出均值4.66个百分点。

金苑种业（873749），2023年7月25日获北交所受理，主要从事培育玉米、小麦等主要农作物新品种，并将培育成果进行专业化生产和推广的现代生物育种企业。

金苑种业在招股书列举6家可比上市公司，2023年一季度和2022年， 金苑种业高出可比公司毛利率均值4个百分点左右。

中诚咨询（839962），2023年12月28日获北交所受理。公司主营业务收入主要由工程造价、招标代理、工程监理及管理、其他技术服务等收入构成。

中诚咨询列举国义招标、招标股份、广咨国际、青矩技术四家可比上市公司，从规模上看，只有国义招标比中诚咨询小。2022年该公司毛利率与上述四家可比公司毛利率相比，高出3.41个百分点。

天演维真（873919），2023年12月28日获北交所受理。主营业务是提供数字三农领域的云平台建设以及农食产品防伪追溯产品及服务。

天演维真列举3家可比上市公司，在研发人员数量、研发人员占比、研发费用占营收比例等方面，天演维真都不占优势。2022年，天演维真毛利率高出上述三家公司均值2.31个百分点。

成电光信（831490），2023年9月27日获北交所受理。主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售。

2022年，公司研发投入占营业收入比例为5.72%，4家可比公司均值为11.56%。同期，成电光信毛利率为44.53%，四家可比公司均值为39.01%。

锐思环保（873788），2023年9月27日获北交所受理。公司专注于燃煤电厂的脱硫脱硝领域。

2022年，公司毛利率为31.54%，8家可比上市公司毛利率均值为26.04%。

太湖远大（873743），2023年11月30日获北交所受理。主要产品有“太湖远大”牌硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、半导电内外屏蔽料以及其他规格电缆用特种产品系列。

报告期内，公司毛利率均高于招股书列出4家可比上市公司毛利率均值。

兴洋科技（873862），2023年12月29日获北交所受理。从事电子级硅烷气等硅基材料的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为电子级硅烷气，公司主要客户分布应用于光伏和显示面板行业，并逐步拓展至新能源汽车动力电池硅碳负极材料行业。

2021年至2023年上半年，兴洋科技毛利率分别为41.50%、58.60%和63.84%。5家可比上市公司的均值分别为29.79%、31.33%和31.27%。4家可比公司2家为深交所主板公司，一家为科创板公司，硅烷科技为北交所上市公司。

常荣电器（873652），2023年6月29日获北交所受理。主要从事压缩机内置式过载保护器、电流传感器、PCBA 及智能控制器等产品的定制化设计、研发、制造及销售。

2020年至2022年，公司毛利率长期保持在45%以上，而常荣电器选择的四家可比上市公司毛利率均值在20%至30%之间。

今大禹（873976），2024年3月15日获北交所受理。主营业务是依托从工业废水预处理到零排放全流程的自有核心技术、丰富的运营管理经验，为客户提供水处理解决方案和精细化运营管理服务。

2020年至2022年，公司毛利率分别为36.22%、39.43%、43.49%。同期，5家可比上市公司毛利率均值分别为33.45%、35.66%、32.69%。

瑞克科技（873384），2023年12月28日获北交所受理。主营业务为催化剂的研发、生产和销售及催化剂相关技术研发、咨询、推广服务等，公司服务领域包括煤化工、化工新材料等。

2020年至2023年上半年，公司毛利率分别为 44.91%、39.02%、38.69%、37.18%。5家可比上市公司同期毛利率均值分别为36.47%、36.40%、30.12%、29.86%。

捷瑞数字（873696），2023年6月30日获北交所受理。主营业务包括数字中心一体化业务、数字孪生工业互联网业务和数字化营销整合服务。

2020年至2022年毛利率分别为45%、46%和49.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分别为44.21%、44.02%、37.59%。

春晖仪表（871108），2023年6月29日获北交所受理。主营业务为温度传感器、微型铠装电加热材料及元器件的研发、生产及销售。公司主要产品为热电偶、热电阻、电加热器、铠装电缆以及测试线等，广泛应用于航天、航空、舰船、核电、电力、新能源、石油、化工、汽车等领域。

2020年至2022年，毛利率分别为56.51%、53.55%、55.23%，同期3家可比上市公司毛利率均值分别为36.33%、36.24%、34.12%。 

佳和电气（831255），2023年6月28日获北交所受理。公司提供的服务及产品主要包括客户侧电力能源数字化解决方案、智能电力产品及消防专业服务。

2020年至2022年，毛利率分别为 61.19%、57.23%、55.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分别为 51.92%、48.60%、47.02%。

安美勤（831288），2023年6月5日获北交所受理。是网络安全和信息技术服务提供商，围绕信息化建设全生命周期，为客户提供全方位网络安全与信息技术服务，涵盖检测与评估、安全运营以及监理咨询等领域的技术服务。

2020年至2022年，毛利率分别为74.40%、71.17%、71.94%。同期5家上市可比公司毛利率均值分别为67.78%、65.15%、63.05%。

护航科技（839515），2023年12月16日获北交所受理，主营业务为面向大中型企事业单位提供IT 运维、软件开发等服务。

公司在招股书中称，公司劣势是规模相对较小。但问题来了，护航科技在招股书列举的竞争对手博彦科技，也是从事IT 运营维护，2020年至2023年上半年护航科技毛利率均高于博彦科技。这违背一般商业常识，一般来说，规模相对较小就要靠价格、更好性价比来获取订单，毛利率自然就会低。

开发科技（873879），2023年12月12日获北交所受理，主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。

招股书显示，2022 年度毛利率为20.76%，2023年上半年毛利率为32%。招股书列举的4家可比上市公司2023年上半年和2022年毛利率，既有上涨也有下跌，但波动范围都在4个百分点左右，开发科技去年上半年毛利率大幅攀升。

珠海鸿瑞（839036），是一家专注于工业控制信息安全领域的国家高新技术企业。

公司在招股书中称，公司劣势是规模仍然偏小、发展资金不足、高端人才储备相对不足。招股书列举的安博通、映翰通、纬德信息三家可比上市公司，2022年毛利率与去年上半年相比减少1.1个百分点，而珠海鸿瑞同期却增长1.48个百分点。

豪钢重工（873741），2023年11月27日获北交所受理，主要产品为应用于煤矿机械设备的锻造配件，包括刮板输送机锻件（含刮板机锻件及转载机锻件）、液压支架锻件、掘进机锻件、采煤机锻件等，并涉及生产其他锻件和非锻造煤矿机械设备零部件。

豪钢重工在招股书中列举6家可比上市公司，报告期内，中豪钢重工营收规模在7家公司中位列倒数第二、研发资金投入也是位列倒数第二，但该公司2022年毛利率为42.35%位居第二位。毛利率与其行业地位不符合。

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