文 | 挖貝網 李矛

終於對違背常識的頑疾說不了。

過去擬IPO企業，經常會看到一種有意思現象，行業進入下行週期，在同行業上市公司業績紛紛下滑的同時擬IPO企業卻像是活在另一個星球，不僅業績增長而且毛利率還提升。

5月16日，馬可波羅上會被暫緩審議表明發審委開始高度重視這類問題。

相關部門官網顯示，2023年，全國房地產開發投資110913億元，比上年下降9.6%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資83820億元，下降9.3%。

馬可波羅是一家專注於建築陶瓷的研發、生產和銷售，是國內最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

按照常識，作爲房地產上下游產業鏈中重要的企業，馬可波羅業績應該跟行業發展成正相關關係，行業上升公司業績上升，行業下行公司業績下滑。

但馬可波羅的2023年業績卻比較反常。馬可波羅申報材料顯示，報告期內（2021年至2023年）馬可波羅營業收入分別爲93.65億元、 86.6億元和89.2億元，扣非後歸母淨利潤分別爲14.6億元、13.6億元和12.4億元；產品每平米平均銷售價格分別爲 45.46 元、41.62 元、39.48 元；發行人主營業務毛利率分別爲 43.09%、35.10%、36.01%，同行業可比公司平均值分別爲 28.82%、23.19%、27.65%。2024 年 1-3 月，發行人營業收入、扣非後歸母淨利潤、產品每平米平均銷售價格分別下降 16.01%、15.36%、6.13%。

針對馬可波羅2023年營收逆勢上漲，全麗珠、劉飛、吳年文、胡丹、徐婧5名發審委要求馬可波羅說明：（1）區分不同類型終端客戶，說明發行人 2023年營業收入增長的原因及合理性；（2）結合不同類型終端客戶、成本構成、市場競爭情況、同行業可比公司情況，量化分析說明發行人主營業務毛利率高於同行業可比公司的原因及合理性；（3）結合發行人主要產品價格變化趨勢、市場競爭情況、同行業可比公司情況等，說明發行人經營業績的穩定性。同時，請保薦人發表明確意見。

第一問的核心是全國房地產開發投資去年下滑9.6%，建築陶瓷跟房地產行業發展緊密度非常高，馬可波羅2023年增長明顯不符合行業發展規律，也違背了常識，發審委要求說明增長的原因及合理性。

第二問的核心是報告期內該公司產品每平米平均銷售價格下滑，但2023年毛利率卻增加0.91個百分點，這也違背常識。發審委要求說明主營業務毛利率高於同行業可比公司的原因及合理性。

第三問的核心是業績穩定性，這是由於該公司業績波動比較大，挖貝網認爲這是發審委例行性發問。另外，發審委要求詳細說明按單項計提壞賬準備客戶的確定依據、報告期各期末具體計提比例和計提理由，報告期各期壞賬準備計提是否充分，單項壞賬準備計提是否準確，也是針對馬可波羅出現此類問題的個例問詢，不具有普遍性。

這樣違背正常邏輯的現象累見不鮮，北交所擬上市企業中也有不少。既然這次創業板發審委把上述問題放在首位來問，有這些現象的擬北交所企業就應該高度重視。目前35家北交所在審企業，挖貝研究院梳理出來存在此類現象的公司。

格林司通（873860），2023年12月29日獲北交所受理，公司主要產品爲運用於鋰電池生產中後端的鋰電池生產設備，涵蓋了電芯製作工序中化成工序的 Degas 設備及電池注液設備、激活檢測工序中的檢測設備及封裝工序中的 Pack 生產線等。

格林司通在招股書中列舉5家可比上市公司，公司營收規模只是5家可比公司均值的1/3左右。研發人員佔比、研發費用、研發投入佔營業收入的比例三個指標均比可比公司小，但該公司2022年、2023年上半年毛利率比可比公司均值高出1個多百分點。

三耐環保（833070），2023年12月29日獲北交所受理，公司主要產品與服務爲乙烯基樹脂整體澆鑄電解槽、成套電解系統和配套的集成電解/電積工藝服務等。

三耐環保在招股書列舉3家可比上市公司，2020年至去年上半年，該公司毛利率大幅領先可比公司毛利率均值，2022年高出均值4.66個百分點。

金苑種業（873749），2023年7月25日獲北交所受理，主要從事培育玉米、小麥等主要農作物新品種，並將培育成果進行專業化生產和推廣的現代生物育種企業。

金苑種業在招股書列舉6家可比上市公司，2023年一季度和2022年， 金苑種業高出可比公司毛利率均值4個百分點左右。

中誠諮詢（839962），2023年12月28日獲北交所受理。公司主營業務收入主要由工程造價、招標代理、工程監理及管理、其他技術服務等收入構成。

中誠諮詢列舉國義招標、招標股份、廣諮國際、青矩技術四家可比上市公司，從規模上看，只有國義招標比中誠諮詢小。2022年該公司毛利率與上述四家可比公司毛利率相比，高出3.41個百分點。

天演維真（873919），2023年12月28日獲北交所受理。主營業務是提供數字三農領域的雲平臺建設以及農食產品防僞追溯產品及服務。

天演維真列舉3家可比上市公司，在研發人員數量、研發人員佔比、研發費用佔營收比例等方面，天演維真都不佔優勢。2022年，天演維真毛利率高出上述三家公司均值2.31個百分點。

成電光信（831490），2023年9月27日獲北交所受理。主營業務爲網絡總線產品和特種顯示產品的研發、生產及銷售。

2022年，公司研發投入佔營業收入比例爲5.72%，4家可比公司均值爲11.56%。同期，成電光信毛利率爲44.53%，四家可比公司均值爲39.01%。

銳思環保（873788），2023年9月27日獲北交所受理。公司專注於燃煤電廠的脫硫脫硝領域。

2022年，公司毛利率爲31.54%，8家可比上市公司毛利率均值爲26.04%。

太湖遠大（873743），2023年11月30日獲北交所受理。主要產品有“太湖遠大”牌硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無滷電纜料、半導電內外屏蔽料以及其他規格電纜用特種產品系列。

報告期內，公司毛利率均高於招股書列出4家可比上市公司毛利率均值。

興洋科技（873862），2023年12月29日獲北交所受理。從事電子級硅烷氣等硅基材料的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司主要產品爲電子級硅烷氣，公司主要客戶分佈應用於光伏和顯示面板行業，並逐步拓展至新能源汽車動力電池硅碳負極材料行業。

2021年至2023年上半年，興洋科技毛利率分別爲41.50%、58.60%和63.84%。5家可比上市公司的均值分別爲29.79%、31.33%和31.27%。4家可比公司2家爲深交所主板公司，一家爲科創板公司，硅烷科技爲北交所上市公司。

常榮電器（873652），2023年6月29日獲北交所受理。主要從事壓縮機內置式過載保護器、電流傳感器、PCBA 及智能控制器等產品的定製化設計、研發、製造及銷售。

2020年至2022年，公司毛利率長期保持在45%以上，而常榮電器選擇的四家可比上市公司毛利率均值在20%至30%之間。

今大禹（873976），2024年3月15日獲北交所受理。主營業務是依託從工業廢水預處理到零排放全流程的自有核心技術、豐富的運營管理經驗，爲客戶提供水處理解決方案和精細化運營管理服務。

2020年至2022年，公司毛利率分別爲36.22%、39.43%、43.49%。同期，5家可比上市公司毛利率均值分別爲33.45%、35.66%、32.69%。

瑞克科技（873384），2023年12月28日獲北交所受理。主營業務爲催化劑的研發、生產和銷售及催化劑相關技術研發、諮詢、推廣服務等，公司服務領域包括煤化工、化工新材料等。

2020年至2023年上半年，公司毛利率分別爲 44.91%、39.02%、38.69%、37.18%。5家可比上市公司同期毛利率均值分別爲36.47%、36.40%、30.12%、29.86%。

捷瑞數字（873696），2023年6月30日獲北交所受理。主營業務包括數字中心一體化業務、數字孿生工業互聯網業務和數字化營銷整合服務。

2020年至2022年毛利率分別爲45%、46%和49.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分別爲44.21%、44.02%、37.59%。

春暉儀表（871108），2023年6月29日獲北交所受理。主營業務爲溫度傳感器、微型鎧裝電加熱材料及元器件的研發、生產及銷售。公司主要產品爲熱電偶、熱電阻、電加熱器、鎧裝電纜以及測試線等，廣泛應用於航天、航空、艦船、核電、電力、新能源、石油、化工、汽車等領域。

2020年至2022年，毛利率分別爲56.51%、53.55%、55.23%，同期3家可比上市公司毛利率均值分別爲36.33%、36.24%、34.12%。 

佳和電氣（831255），2023年6月28日獲北交所受理。公司提供的服務及產品主要包括客戶側電力能源數字化解決方案、智能電力產品及消防專業服務。

2020年至2022年，毛利率分別爲 61.19%、57.23%、55.43%。同期5家可比上市公司毛利率均值分別爲 51.92%、48.60%、47.02%。

安美勤（831288），2023年6月5日獲北交所受理。是網絡安全和信息技術服務提供商，圍繞信息化建設全生命週期，爲客戶提供全方位網絡安全與信息技術服務，涵蓋檢測與評估、安全運營以及監理諮詢等領域的技術服務。

2020年至2022年，毛利率分別爲74.40%、71.17%、71.94%。同期5家上市可比公司毛利率均值分別爲67.78%、65.15%、63.05%。

護航科技（839515），2023年12月16日獲北交所受理，主營業務爲面向大中型企事業單位提供IT 運維、軟件開發等服務。

公司在招股書中稱，公司劣勢是規模相對較小。但問題來了，護航科技在招股書列舉的競爭對手博彥科技，也是從事IT 運營維護，2020年至2023年上半年護航科技毛利率均高於博彥科技。這違背一般商業常識，一般來說，規模相對較小就要靠價格、更好性價比來獲取訂單，毛利率自然就會低。

開發科技（873879），2023年12月12日獲北交所受理，主營業務爲智能電、水、氣表等智能計量終端以及AMI系統軟件的研發、生產及銷售。

招股書顯示，2022 年度毛利率爲20.76%，2023年上半年毛利率爲32%。招股書列舉的4家可比上市公司2023年上半年和2022年毛利率，既有上漲也有下跌，但波動範圍都在4個百分點左右，開發科技去年上半年毛利率大幅攀升。

珠海鴻瑞（839036），是一家專注於工業控制信息安全領域的國家高新技術企業。

公司在招股書中稱，公司劣勢是規模仍然偏小、發展資金不足、高端人才儲備相對不足。招股書列舉的安博通、映翰通、緯德信息三家可比上市公司，2022年毛利率與去年上半年相比減少1.1個百分點，而珠海鴻瑞同期卻增長1.48個百分點。

豪鋼重工（873741），2023年11月27日獲北交所受理，主要產品爲應用於煤礦機械設備的鍛造配件，包括刮板輸送機鍛件（含刮板機鍛件及轉載機鍛件）、液壓支架鍛件、掘進機鍛件、採煤機鍛件等，並涉及生產其他鍛件和非鍛造煤礦機械設備零部件。

豪鋼重工在招股書中列舉6家可比上市公司，報告期內，中豪鋼重工營收規模在7家公司中位列倒數第二、研發資金投入也是位列倒數第二，但該公司2022年毛利率爲42.35%位居第二位。毛利率與其行業地位不符合。

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