近日，清科研究中心重磅發佈《2019年Q1中國股權投資市場回顧與展望》（簡稱“百頁PPT”），回顧2019年第一季度中國股權投資市場變化，展望未來行業發展趨勢。清科研究中心發佈數據顯示：2019年第一季度，募資端寒意尚存，新募基金數爲507支，同比下降59.3%，共募集2,492.72億元人民幣，同比下降25.9%；投資市場也持續降溫，機構普遍出手謹慎，投資金額爲1,339.76億元，同比下降47.7%，涉及1,816起投資案例，同比下降37.0%；受市場環境影響，退出案例數繼續下跌至388筆，同比下降43.4%，但被投企業IPO案例數逆勢增長至212筆，同比上漲26.2%，而回報倍數卻走低。可見，伴隨着國內外經濟形勢轉變與新政策的出臺落地，我國股權投資市場募、投、退均呈現出新變化，清科研究中心將圍繞百頁PPT，帶您深度解析中國股權投資市場。

圖1：2019年Q1中國股權投資市場發展形勢概

宏觀環境與政策

2019年十大任務出臺，經濟仍面臨下行壓力

《2019政府工作報告》指出2019年我國經濟社會發展任務重、挑戰多、要求高，同時發佈完善宏觀調控、擴大開放、培育壯大新動能等十大任務，確保我國經濟繼續高質量增長。另外，國家統計局發佈數據顯示，2019年第一季度我國GDP同比增長6.4%，超出預期0.1個百分點，保持了總體平穩、穩中有進的發展態勢，爲全年經濟穩定健康發展打下良好基礎。但我國仍面臨全球經濟增長放緩以及中美貿易戰再次升級等不確定性外部因素以及國內結構性矛盾突出的內部問題，經濟下行壓力猶存。

深化供給側結構改革與對外開放，更多“保增長”政策出臺

在當前經濟環境下，深化供給側結構性改革以及對外開放的政策頻出。具體來看， 2018年12月中央經濟工作會議、2019年3月兩會、2019年4月中共中央政治局會議均強調推進供給側結構性改革。爲落實供給側結構性改革政策，本年度政府頒佈多部結構性減稅降費法律法規，例如1月《關於創業投資企業個人合夥人所得稅政策問題的通知》（財稅【2019】8號）、《關於實施小微企業普惠性稅收減免政策的通知》（財稅【2019】13號）、3月《關於深化增值稅改革有關政策的公告》（財務部稅務總局 海關總署【2019】39號）。同時，國企改革縱深推進全面提速，科創板正式落地。在供給側結構性改革浪潮中，我國股權投資市場投資結構有所改變，科技創新領域備受關注。此外，爲進一步擴大對外開放，2019年3月《中華人民共和國外商投資法》出臺，積極促進外商投資，利好外資參與我國股權投資市場。

募資

募資端寒意尚存，新募基金數和總金額同步下降

受宏觀經濟金融環境以及監管政策影響，我國股權投資市場“募資難”趨勢延續，新募基金數、總金額雙雙下降。2019年第一季度新募基金數爲507支，同比下降59.3%，新募2,492.72億元人民幣，同比下降25.9%。其中，本季度早期市場新募金額13.66億元，僅爲去年同期的兩成；PE市場新募集金額爲2,067.96億元，同比下降26.3%；VC市場新募金額爲411.10億元，降幅最小,但同比下降比例也達到了17.2%。

從平均募資金額看，在募資難背景下，本季度我國股權投資市場平均募資額爲4.99億人民幣，同比上升78.9%，資金進一步向頭部機構和國有機構集中。根據清科旗下私募通數據統計，2019年第一季度，募集規模爲30億以上的基金20支，同比增長42.9%，其中，近7成基金獲得國有資本支持。

對外開放程度加深，外幣基金表現良好

受對外開放政策影響，外幣基金募集金額大幅上升。2019年第一季度，我國股權投資市場共有17支外幣基金完成募集，總募集金額爲295.89億人民幣，同比上升76.2%。清科研究中心發現，本季度的外幣基金絕大多數是由外資機構或具有雙幣種基金管理經驗的老牌機構募集完成，本土機構由於欠缺海外LP資源，新設立和募集外幣基金仍存在較高難度。《外商投資法》的落地有望進一步提升我國股權投資市場外資活躍程度。

投資

投資金額下降近一半，項目估值略有回調

在募資端收緊和項目估值倒掛等因素影響下，2019年第一季度中國股權投資機構投資謹慎，投資活躍度和投資金額均大幅下降。據清科旗下私募通數據統計，2019年第一季度，中國股權投資市場投資案例數爲1,816起，同比下降37.0%，投資金額爲1,339.76億元，同比下降47.7%。同時，平均投資額下降至0.96億元，同比下跌5.3%，主要原因是超大額投資事件明顯減少，項目估值略有回調。其中，早期市場投資案例數爲280起，涉及投資金額22.82億元人民幣；VC市場投資案例數爲789起，投資金額爲312.81億元；PE市場投資案例數爲1104起，投資金額爲1901.51億元。本季度值得關注的投資案例主要有車好多、地平線機器人、掌門1對1等。

此外，機構避險情緒明顯，種子和初創期項目投資佔比下降。2019年第一季度我國股權投資市場種子期和初創期項目投資案例數爲785起，佔總案例數的43.2%，佔比相比去年同期下降5.8個百分點。經濟下行壓力帶來的不確定性導致投資機構避險情緒明顯，傾向於佈局盈利模式清晰的中後期成熟企業。

科創領域投資活躍，生技行業受資本青睞

目前，我國經濟正在由高速增長轉爲高質量發展階段，供給側結構性改革是該階段的重要舉措，全國範圍內的產業升級成爲政策導向，而科技創新是成功關鍵。2019年第一季度，我國股權投資市場加強科創領域佈局，IT繼續保持第一，機械製造、電子及光電行業躋身投資案例數top5。值得注意的是，受港股上市政策利好以及其自身逆週期性，生物科技/醫療健康行業備受投資機構青睞，位居第三。此外，娛樂傳媒行業受政策影響，投資活躍度大幅下降，排名下降至第八位。

江浙直追北上深，城市羣帶動區域發展

2019年第一季度，北、上、深投資案例數和投資金額仍名列Top3。江、浙地區因產業和地域優勢，投資佔比逐年提升。2019年第一季度，江浙地區總投資案例數佔全國的比例爲18.4%，同比上升一個百分點。值得注意的是，京津冀、粵港澳、長三角城市羣的建設，將持續給北上深江浙的經濟注入活力。

此外，中西部地區的投資案例數和投資金額仍然處於較低水平。清科研究中心認爲，因地制宜，發展地域性優勢產業佔據比較優勢，同時以中西部城市羣爲依託，建立以中心城市引領城市羣發展、城市羣帶動區域發展的新模式，或將提高中西部地區股權投資活躍度。

退出

總退出案例數大幅下降，VC市場降幅最大

根據清科旗下私募通統計顯示，2019年第一季度，中國股權投資市場退出案例數爲388筆，同比下降43.4%。其中，VC市場退出案例數降幅最大，由2018年Q1的259筆下降至2019年Q1的130筆，早期、PE市場退出案例數分別爲22筆和226筆，同比下降約3成。從退出結構來看，早期機構主要退出方式爲股權轉讓，VC和PE則以被投企業IPO爲主要方式。

被投企業IPO數逆勢上升，科創板或利好退出

2019年第一季度，被投企業IPO案例數爲212筆，同比上升26.2%，共涉及29家上市企業，同比下降14.7%。在退出市場整體降溫時被投企業IPO數逆勢上升的主要原因是2018年港交所新政（接受同股不同權企業和允許尚未盈利的生物科技公司來港上市）紅利釋放，赴港上市企業數量由去年同期的2家上升至今年的7家，貢獻74筆被投企業IPO案例數。生技行業也成爲本季度退出案例數最多的行業。值得注意的是，雖然被投企業IPO數量同比上升，但從回報倍數來看，無論是境內市場還是境外市場，2019年第一季度被投企業IPO的上市賬面回報倍數持續走低，國內經濟形勢下行和中美貿易摩擦或將影響企業二級市場估值，進而影響股權投資機構的投資回報。

此外，截至2019年5月8日，已有103家企業科創板上市申請已受理，其中84家已接受詢問。據清科研究中心統計，103家中有91家獲得VC/PE支持，參與機構近600家，合計投資金額近1,000億元。科創板的落地，或將緩解VC/PE退出壓力，利好股權投資市場。

中國併購市場整體降溫，機構併購退出數量亦大幅下降

2019年第一季度，中國股權投資市場以併購方式退出案例共發生86筆,較去年同期138筆下降37.7%。本季度併購市場延續了2018年降溫趨勢，企業普遍現金流緊張的問題仍然存在，併購交易數量顯著下降，以致機構以併購方式退出數量較去年同期大幅下降。

來源：清科研究中心

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