事件：國家郵政管理局公佈2019年4月年郵政行業運行情況，4月業務量同比增長31.08%。4月韻達股份（002120）、申通快遞（002468）、圓通速遞（600233）業務量同比增長43.48%、43.71%、32.28%。

快遞單量延續高增長態勢，略超市場預期。2019年1-4月快遞單量同比增長24.8%，其中4月單量增速爲31.08%。預計5月份單量接近52億單，同比增長24.5%。一是市場增長動力依然強勁，1-4月實物商品網購額超過2.4萬億元，同比增長20%，其中四月同比增長25%;二是“雙品網購節”對快遞拉動左右明顯，4月28日的“雙品網購節”當天全網快件業務量約1.72億件，同比增長47.7%。我們預計，隨着個稅改革、增值稅率下調及養老保險等減稅降費政策的持續推進，消費信心預期修復，必需消費增速穩健，非必需消費增速有望回暖，預期社零逐季向好，消費改善趨勢將持續。在消費持續回暖以及實物商品網購滲透率持續提升的背景下，快遞單量有望持續高增長。

電商件單價壓力加快中小公司退出的速度。2019Q1前5名的單量市佔率，從去年同期的59%，提升到今年的69%，前5名合計市佔率提升了10個百分點。行業集中度提升的背後仍然是二三線快遞在掉隊，進入2019年以來，已經有三家中小快遞公司陸續退出小包裹市場，包括安能、如風達和國通快遞，持續下行的單價是推動這些公司加快離場的主要原因。以4月爲例，同城件與異地件綜合均價爲7.74元，同比下降7%，其中同城件同比下降15.8%。對於中小快遞公司而言，自身業務規模達不到自動化分揀所需要的最小單量，人工成本的上升，使得這些公司進入“單量市佔率下降-單件成本上升”的循環，再疊加單件收入持續下降，中小快遞公司生存狀況愈發艱難。

單件成本下降幅度仍然是當前階段觀察電商件快遞的核心指標。以圓通速遞爲例，從固定資產和無形資產來看，圓通速遞的土地使用權和房屋建築等長期資產一直領先同行，但是在自有車輛與機器設備方面落後於同行，說明圓通速遞的早期資產投入一直着眼於長期佈局。但是從2018年初開始，圓通速遞開始加大自動化分揀和運輸車輛的投入。根據圓通速遞2018年報業績數據，公司2018Q4業績大幅超市場預期的核心原因，便是運輸車輛和自動化分揀設備的投入，使得旺季Q4的單件成本得到極大的改善。

投資建議。總體來看，我們判斷中小公司退出市場的速度將會超過市場預期，而總部成本管控能力最終影響末端的攬件競爭力，仍然是短期內投資通達系快遞股重要的觀察指標。因此上半年電商快遞我們看好的是單票成本下降幅度最大的圓通速遞、業績成長性最穩定的韻達股份。

風險提示。行業增速不及預期，激烈的價格戰，行業重大安全事故