▌聚酯产量及出口增量明显

2017年聚酯国产量合计4110万吨，平均每月342.5万吨；到2018年聚酯产量有突飞猛进的增长，1-7月份产量合计2661万吨，同比增长15.34%。

聚酯产量的增加一方面得益于聚酯利润的好转，另一方面出口量也明显有所增加，尤其是瓶片出口方面。2017年聚酯出口量合计504万吨，2018年聚酯出口1-6月份合计292.4万吨，同比增长16.44%。

▌人民币大幅贬值，出口成为超预期变量

2018年6月中旬开始，中美贸易摩擦加剧，美方提出2000亿美元的制裁，而中方意识到贸易战短期内不可调和，转而采取“硬刚”的态度，而人民币的急速贬值则是整个战略方针中用于对冲贸易冲击的一个重要手段，这一阶段人民币的贬值应更多理解为央行的放任甚至主动引导。在此期间，外储仍然是增加的，且各种拆借利率并无明显抬升。央行主动引导人民币贬值是更加合理的解释。

美国对于中国出口的纺织品并未实施关税计划，人民币的贬值有助于纺织品、服装、以及聚酯产品出口增加。

另外一方面，聚酯产品涨价，挤压纺织品下游利润水平，将利润留在国内，并对美输出一定程度的通胀。

▌库存由下至上的去化过程

从库存结构上来看，目前下游织造环节正处于库存累积阶段，聚酯及PTA企业的成品库存都处于较低水平。

库存压力的传导过程需要时间，短期来讲，聚酯库存小幅累积电石依然不太明显，处于低位水平，PTA库存更是处于去化阶段没有改变。这样的基本面支撑，给到资金操作的空间。

▌下游织造行业对价格容忍度超预期

从2013-2018年江浙织机负荷来看，季节性效应较为显著，1-2月份由于春节因素，织机负荷有所下降，3-5月份织机负荷上升，6-8月份由于是聚酯的传统淡季，织机负荷有所走弱，9-10月份负荷上行，此后织造负荷下降。

尽管成本上涨，有联合停产抗议涨价的情况存在，但是织机开工依然处于75%附近。

▌外盘瓶片检修，意外推涨利润，现暴涨后回归理性

瓶片产能目前946万吨，产能较年初增长了13.1%。一季度瓶片出口接单超过了70万吨，较去年同期增长超过22%。由于旺季因素，下游饮料厂集中补货，内需也旺盛。

2018年 4-6月，受发货紧张影响，聚酯瓶片市场现货价格大幅上涨，月均价格至10500元/吨出厂附近。同时因原料成本涨幅不如聚酯瓶片价格，现金流空间大幅抬升，加工利润上涨至2500元/吨以上。

近期随着成本端推涨，瓶片生产利润被迅速压缩，降至盈亏平衡线附近。8月份开工率下滑至80%以下。

涤短产能稳定在675.4万吨，占聚酯产能12.9%左右。开工率方面，受成本端严重推升的影响，涤短利润水平较差，8月份开工率下滑至80%以下。

由于涤短价格快速上涨，使得涤短与棉花之间的价差迅速降至4900元左右，接近16年的最低点，同时也推涨了棉纱期货的价格。

▌涤纶长丝盈利了两三年之后，有能力承担短期亏损

涤丝价格单边上涨。一方面终端开工高位，刚需较强，另一方面成本端上涨及对涤丝较好的供需预期，涤丝投机性需求也较好，加上成本也较为坚挺，整体丝价持续上涨。

在涤丝净出口上，3 月同比 2017年增加 19.9%。1-3月累计同比增加32.14%二季度略有下滑，2018年1-6月份合计净出口量112.5万吨，同比17年增长13.25%。

▌做多PTA，做多的是什么？

做多PTA，分成两个部分：成本端+加工费。成本端关注原油-PX端价格，加工费目前2000元/吨，自14年以来PTA企业企业优胜劣汰，加工利润回归合理趋势。

下半年原油价格依然有上冲空间。主要原因是：OPEC剩余产能低位，中东地缘格局依然有较多的不确定因素，美国商业原油库存降至5年内低点位置。

▌远期曲线显示价格强势

远期曲线显示PTA依然是一个多头品种。理论上，9月份仓单资源不足的情况下，价格上冲动力依然存在。

1月份合约来讲，PTA装置新增投产有限，聚酯如果依然保持90%以上开工率的情况下，PTA库存很难出现累积，关注进口利润窗口打开带来的新增进口量。短期1月合约多单部分持有，1-5价差建议继续持有。

▌行情什么时候转势？

PTA现货内盘价格已经失去优势，关注进口量增加对供应及库存造成的影响。PTA进口窗口已经逐步打开，目前接近800元/吨。势必引起进口量的增加。超高加工费刺激下，扬子化工和佳龙化工有重启的预期。其他装置有提高开工的动力。

关注聚酯产品出口利润是否受到影响，对外需产生负面影响，尽管人民币兑美元贬值，但对印度贬值幅度不大，甚至对泰铢升值。关注9月下旬-10月份的时间节点，高价位、补库完毕后，传统旺季不旺的可能性对盘面的压制。