谈论成长型公司的投资。

这是一个非常“大”和“严肃”的话题！特别是今年以来，创业板中小板多家优秀成长型公司表现良好，引起了相当的市场关注。熟悉我的朋友都知道我不是一个喜欢“取笑”的人，所以当我拿起一支笔时，我给自己一个要求：客观，希望我自己的观点（也是我自己的投资总结），市场的长期考验！

尽管在我的投资体系中，安全边际理论非常重要，但我的骨头仍然是一个发展学校！总的来说，投资者主要受益于三个方面：一是为公司的成长赚钱;其次，赚取股息;第三，使市场波动金钱。我认为我很愚蠢，我可以认识到自己的局限性，并且我无法获得第三部分的资金。在剩下的两个方面，我重视公司发展的增长！

当谈到成长股时，人们往往会想到另一种“流派” - 价值型股票。投资增长型股票或价值型股票似乎是一个老生常谈的话题。被投资界视为价值代表的巴菲特在接受媒体采访时表示，他不愿宣传价值投资。实际上，增长股票投资者菲利普菲舍尔的影响力不亚于价值投资之父本杰明格雷厄姆。巴菲特也承认：“我有格雷厄姆的85％和费雪的15％，尽管格雷厄姆和费舍尔的投资方法不同，但在投资界是不可或缺的。”

更有趣的是，增长投资学校的代表菲利普费舍尔和价值导向投资学校的代表本杰明格雷厄姆处于同一个时代。面对同样的市场环境，虽然投资理念不同，两者都取得了成就，世界的显着成就给华尔街留下了深刻的影响。这在很大程度上解释了“所有通往罗马的道路”也适用于投资领域。

站在巨人的肩膀上，巴菲特更加关注中西风格的类似融合。他在1992年致股东的一封信中说：“我们区分了两种投资策略：基于价值和以增长为导向。胡说八道（必须承认我几年前犯过同样的错误）。我们认为两种投资策略的关键是一致的：增长始终是价值评估的一部分，它构成了一个变量，它的重要性可以忽略不计，会对价值产生负面或正面的影响。“从可口可乐的投资中不难看出这种成功的融合。在20世纪初，可口可乐的销售额约占所有软饮料的44％。从巴菲特发现可口可乐的“注定如此”的增长特征来看，这已经是他开始投资50年后。 1988年，巴菲特开始以高达市场最高价格75％的价格购买可口可乐，并开玩笑地说：“以雪佛兰价格购买雪佛兰”。在接下来的10年中，可口可乐的复合收益增长率高达16.3％。它增加了10倍。

从这个意义上说，价值投资和增长投资就像一枚硬币的两面。它们属于一个整体，但它们是不同的。对于任何指标或概念过于僵化，就好像他们在监狱里一样，很难取得任何好的结果。因此，大多数投资专家更多地谈论对其原则的理解。格雷厄姆的“聪明的投资者”更加准确：价值投资更多地依赖于定量分析，而增长投资是针对特定剑的分析。

长期公司投资的核心 - 定性分析

我经常认为定性分析是公司分析中最核心的部分，特别是对于成长型公司。那么定性分析的哪些部分包含在内？我认为它主要包括三个方面：1.商业模式; 2.核心竞争力; 3.最高限额的未来增长。我一一分析他们：

商业模式

商业模式是指公司提供什么产品或服务，以及公司用什么方法或手段收取费用以赚取商业利润。

总的来说，我们尽可能在可以用一句话描述白色商业模式的公司中投资。商业模式如何进一步分析公司所在产业链的状况？它在产业链的上游，中间还是下游？整个产业链有哪些不同的商业模式？关键区别是什么？哪些是最昂贵的公司？为什么？公司与客户的关系是否具有强烈的粘性？等等，这些决定了商业模式是否会成功。

2.核心竞争力

做好企业的关键是要具备与建立商业模式相对应的核心竞争力。核心竞争力的内容包括：产品竞争力，股东结构，领导者，团队，研发，专业化，企业管理模式，信息技术应用，财务战略，发展历程等。

产品竞争力：如果贵公司正在经营茅台或可口可乐等超级品牌，那么竞争力是很自然的。

特殊性：特异性与“单一性”不同，但是指企业在某一领域深入挖掘并扩大产品或服务的能力。特殊性决定了公司的主要方向和发展战略，坚持不懈必须有成就。

创新能力：优秀的研发团队，先进的技术，工艺，能够提供高标准产品和服务的发明专利等。纯技术不构成永久的核心竞争力。然而，某一领域的技术壁垒（如专利技术）可以在一段时间内保持企业的领先优势。另外，技术优势将带来生产效率和生产成本的优势。具有技术优势的公司可以获得高于行业平均水平的回报。

管理优势：公司的发展为投资者带来超额回报。公司领导者和管理团队的素质与公司的质量有关，关系到公司能走多远，能做多少。这就是“投资必须投资”。在本节中，重点是通过跟踪他们的言行（通过新闻，招股说明书等）来检查领导者和管理团队成员的背景，获取公司发展方向，行业战略，雇佣机制，激励机制等方面的信息或董事会报告）。 。

我们需要判断他们的性格，模式和价值观。这些因素将潜移默化地影响公司的未来，并间接影响投资者的回报率。在企业核心竞争力的诸多条件中，人为因素的调查显得尤为重要。

3.最高限额的未来增长

天花板是指公司或行业的产品（或服务）倾向于饱和并达到或超过供应的状态。

在投资前，我们必须明确公司属于哪种情况，并针对不同情况提供相应的投资策略。判断时，一定要关注行业的前景，同时也要注意公司的素质。投资机会来自低成本兼并和收购处于垄断地位的劣势企业，增加市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，以及进一步建立市场壁垒以获得定价权。

如果合并不能实现边际成本的下降，那么它不能被认为是一个好的投资目标。例如，并购行政推动下的国有企业规模较大，不符合市场定价原则，其政治意义大于经济意义，这种国有企业没有投资价值。那些在行业衰退结束时仍具有良好现金流量的公司在大量类似公司陷入困境时具有很高的潜在投资价值。行业拐点或需求拐点的判断是关键，重点关注大型企业如国内四大钢铁企业的并购机会。

产业升级带来新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未形成。如汽车和通讯行业。这些行业通常比较成熟，投资机会在于技术创新带来的新需求。 “创新” - 将打破现有的行业平衡并创造新的需求。关注新旧势力之间的平衡，代表新技术和新生产力的公司将脱颖而出，其产品和服务将逐渐取代甚至完全取代TSLA和AAPL创新等原有技术。行业的影响。

行业的最高限额尚不明确。这些行业要么是新兴产业，需求正在形成，未来市场容量难以估量，如新型节能材料;或者他们是“快速移动”的产品，如提高人类生活质量和延长人类生命的药品和服务。

定性分析还包括企业战略，企业文化等，这里没有详细说明。定性分析是一个“模糊”类别。太精确的定义可能有偏见。在一家公司的具体分析中，应该灵活运用。 @闲暇投资是企业定性分析的主人。我从我无私的分享中学到了很多东西，我很感激！

具体的公司分析 - 艾尔眼

在谈到定性分析方法之后，我想谈谈具体的定性分析过程，结合创业板市场上一家非常不错的成长型公司爱尔眼（300015）。

爱尔眼科也是我的“老情人”，而这些年来，它一直是我的底线之一。

近年来，随着眼疾病患病率的不断增加，人们的眼睛健康意识和医学观念的逐步提高，我国眼科医疗服务业发展迅速。所以初步判断，这是一件好事！

（一）主营业务

作为全国最大的眼科连锁医疗机构，爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗，手术服务和医学验光等服务。具体分为以下几类：

1.折射业务

主要问题是矫正眼睛屈光手术，这正是我们通常所说的近视手术。有三种主要的技术手段：ICL，全飞秒，半飞秒。三种技术各有其优点和缺点，其中ICL是最昂贵的，其次是全飞秒。

2.光学业务

重视验光配镜和常见眼病的诊治，如医学验光，视力矫正等。

3，白内障手术

白内障主要发生在老年人群中。 60岁以上的老年人白内障发病率高达80％。中国的白内障患者有大量的口腔基础，但手术率低，白内障手术的发展很大。

4，其他眼病的业务

如青光眼，角膜病，眼科手术，斜视，眼底病等。

（二）市场规模

据中国工业信息网估计，2015年，中国三大眼病（白内障，近视，青光眼）市场规模估计为336亿元。到2020年预计将达到1075亿元，5年复合年增长率将达到26％。

结合其他眼病（眼病，眼睛干涩等），预计三大眼疾的市场占有率将达到45％左右，2015年眼部护理市场总体规模约为730亿元。根据业内专家的判断，这个数字可能会大大增加。低估。预计到2020年将达到2400亿元，27年的复合增长率将达到27％。

虽然民营医院只占市场的20％左右，但发展势头迅猛，发展速度较快。

（三）行业发展动力

眼科医疗服务行业的快速发展主要有以下三个驱动因素：

1，随着电子产品特别是电脑，手机的普及，社会人口的老龄化和人民生活水平的提高，与之相关的各种眼病（如近视，干眼症，老年性眼病，糖尿病视网膜病变，等等）疾病的患病率在上升，导致对眼睛护理服务的需求增加。

2.随着中国经济发展和居民教育事业的进一步发展，一方面人们的眼保健观念将逐渐增加;另一方面，居民基本医疗支付能力将大大提高，大量潜在市场将转化为有效需求。 。

中国的中高收入群体日益壮大。该团队更加关注诊疗过程中的质量，感受和便利。对治疗方法和服务措施提出了更高的要求，促使眼科非必需医疗服务需求快速增长。

总之，随着眼病数量的增加，潜在需求的释放以及非必需医疗需求的增加，中国未来眼科医疗市场发展的潜力将非常巨大。眼科医疗行业是名副其实的“朝阳产业”。

（D）商业模式

由于医疗行业服务范围明确，爱尔眼科自然选择“连锁”模式，以实现快速扩张，并在较短时间内创造更大的市场和品牌影响力。

随着连锁网络的全面成熟，地级城市三级网点布局逐步完善。艾尔的眼科进展将把三级链拓展为“中心城市 - 省会 - 地级市 - 县级”的四级链模式。该模式不仅提高了公司运输效率，而且显着提高了连锁扩张的速度和稳定性。

（五）竞争结构

从全国范围来看，眼科医疗行业市场集中度较低，公立医院占据绝大部分市场份额，但市场份额逐渐下降;眼科专科医院的市场份额相对较低，但市场份额逐年上升。目前存在“全国分散化和区域集中”的总体特征。

纵观眼科行业的发展历史和竞争状况，技术，服务和品牌已经成为眼保健医疗机构打造核心竞争力的三大要素。如果眼科机构能够在这三个方面实现差异化和专业化，他们将能够获得快速的竞争。优势，增加市场地位。

近年来，爱尔眼科代表的眼科医疗机构迅速发展。由于良好的医疗环境，市场开拓和服务质量，其影响力和市场份额逐步扩大。

（六）公司战略

近年来，爱尔眼科有限公司一直坚持以内生增长为核心，全面开展各项业务，通过不断创新的模式和机制，加快了医疗网络的布局;促进国内外协调发展，推进募投项目建设，确保公司高质量。可持续增长。

爱尔眼科实现了“眼健康生态圈”从“大”到“强”的发展。医疗网络覆盖大多数省会城市，大部分中国城市和县级城市，服务范围覆盖市场份额急剧增加;

临床诊疗能力明显提高，省级医院成为该地区最难治疗的眼疾;

借助信息化，移动医疗等先进技术，建立覆盖全国的三维，多格式眼科医疗网络。

凭借国际化战略和全球技术创新布局，已成为国内外领先的创新眼保健服务集团。

最后，经过更全面的定性分析，得出爱尔眼科是一家具有良好商业模式，行业空间大，竞争力强，战略突出的公司。它的发展空间广阔，增长的稳定性和可持续性也非常明显。这是通过定性分析来分析特定公司未来增长的过程。内容来源老巴价值投资。