摘要

  • 許多分析師警告稱，亞馬遜收入可能放緩，可能導致股價調整。

  • 對收入放緩的擔憂是沒有道理的，因爲亞馬遜的主要會員數量仍在增長，而且保留率很高。

  • 對Prime較高的忠誠度降低了亞馬遜通過更大折扣推動銷售的動機。

  • 隨着在線商店的收入增長放緩，我們應該會在未來幾個季度看到更好的盈利能力。

  • 投資者應密切關注在線商店領域和營業利潤率的趨勢，以判斷亞馬遜未來戰略的變化。

亞馬遜（Amazon）的股票將不再僅僅依賴於收入增長，因爲該公司將重點放在非零售領域以提高利潤率。過去幾個季度，網上商店的銷售增長一直在放緩。2017年第三季度，網店銷售增長22%，2018年第三季度增長11%。2018年第三季度，在565億美元的淨銷售額中，網店貢獻了290億美元，即51.3%。當我們看到運輸和物流成本的增加時，這部分的利潤也是最低的。

另一方面，亞馬遜能夠爲美國幾乎所有收入羣體增加優質會員。只要Prime會員的保留率很高，亞馬遜就不會推動銷售更快增長。這將賦予該公司在網上商店銷售商品更大的定價權。儘管亞馬遜在一些國際市場面臨重大挑戰，但未來幾個季度我們的利潤率仍將快速增長。這將有助於提振對該股的看漲情緒，以及該公司的長期增長前景。

改變戰略

在過去的20年裏，亞馬遜的股票都是關於收入增長的。即使在公司最具挑戰性的時刻，亞馬遜的管理層也會指出收入的增長趨勢，以減輕華爾街的擔憂。然而，該公司目前的處境是，它不必繼續以極低的利潤率銷售更多商品。亞馬遜的貴賓會員數量已經達到了一個可持續的水平，在這個水平上，保留率很高。

一項調查顯示，美國主要會員數量已突破1億。在這個水平上，可以肯定地說，該公司的主要會員已接近飽和市場。公司需要增加現有客戶的價值主張，而不是試圖吸引新成員。這最終將允許亞馬遜提高Prime會員的價格，並作爲Prime的附加服務提供新服務。

CIRP的報告提到，非Prime用戶平均在亞馬遜上花費600美元，而Prime用戶購買的商品價值1400美元。即使亞馬遜在未來幾個季度將這兩個數字都提高50%或100%，也無助於增加Prime訂閱收入，因爲市場已經飽和。另一方面，它會大大增加公司的運輸和配送成本，降低整個公司的利潤。因此，亞馬遜沒有提供更大的折扣，而是將這些資源轉移到其他活動上。

從上圖中我們可以看出，隨着公司在美國市場接近飽和，Prime會員的增長速度在去年有所放緩。

訂閱Prime的主要原因之一是免費送貨。運輸成本也是亞馬遜最大的支出。2018年第三季度，運輸成本達到65億美元。訂閱收入爲37億美元。因此，該公司沒有專注於增加銷售，而是投資於流媒體等其他領域。

如果公司能以較低的網店銷售額留住優質會員，就能降低配送和配送成本。對新服務的投資也增加了Prime的長期護城河，並提供了一個推廣新訂閱選項的機會。

這行得通嗎？

華爾街給予那些能夠快速增長的公司溢價。Netflix和Spotify等其他競爭對手也因收入快速增長而獲得了不錯的估值倍數。如果亞馬遜的營收增幅遠低於過去幾年，這可能會被視爲一個負面信號。然而，我們需要看看收入的構成。

亞馬遜早期的收入增長主要來自於進入新的零售領域。CNBC的一篇報道提到，亞馬遜甚至可能在服裝總銷量上超過沃爾瑪（NYSE：WMT）。然而，大部分零售業務利潤率較低，需要在運輸和物流方面進行鉅額投資。通過更多地關注雲計算、流媒體和新服務，亞馬遜應該能夠提高利潤率，並增加會員的價值主張。

亞馬遜能夠通過增加對新服務和內容的投資來增加其會員的價值主張。最近有報道稱，沃爾瑪正在退出流媒體競爭，這可能是由於未來幾年所需的鉅額投資。面對挑戰，沃爾瑪不會輕易退縮。這可以從該公司斥資160億美元收購Flipkart（印度領先的電子商務公司）多數股權的鉅額投資中看出。然而，它不希望在未來幾年花費數百億美元來建立一個流媒體服務，它將與Netflix、亞馬遜（Amazon）、迪士尼（Disney）和美國電話電報公司（AT&T）等其他巨頭展開競爭。

這意味着亞馬遜將是那些尋求在線零售和流媒體組合的客戶的唯一選擇。亞馬遜還可以添加新的服務，比如配送藥品。去年，該公司收購了PillPack，該公司目前正在華盛頓、新墨西哥州和印第安納州等幾個州獲得執照。通過在Prime會員中增加藥房配送服務，亞馬遜將進一步提升客戶的價值主張。

對估值的影響

過去幾個季度，分析師一直在上調對亞馬遜的每股收益預期。

在過去的一年裏，對未來兩個財年每股收益的普遍預期增長了160%以上。這表明該公司有足夠的空間來提高利潤率。當我們展望未來兩個財年的預期每股收益時，這隻股票仍然很貴。根據這一指標，該股目前的股價是2020財年每股收益的40倍。不過，隨着雲計算和廣告等利潤率較高的業務在營收中所佔比例提高，企業盈利可能會迅速改善。

網上商店銷售增長放緩也將有助於提高利潤率，並最終增加其他盈利業務在收入蛋糕中的份額。儘管營收增長放緩，但該公司的長期基本面非常強勁。如果我們看到由於收入擔憂而出現一些重大調整，這應該會給長期投資者提供一個買入這隻股票的良好切入點。我對亞馬遜的買入評級很高。

投資者視察

隨着在線商店銷售增長的下降，亞馬遜的收入增長最終可能放緩。然而，網上商店的銷售是一個低利潤的業務，高運輸和履行成本。如果亞馬遜能夠在不提供更高折扣或銷售的情況下留住Prime會員，就能提高利潤率，並投資於流媒體和其他服務。

隨着未來幾個季度廣告收入和雲計算收入的增長，亞馬遜的每股收益增長潛力巨大。該公司基本面強勁，增長空間較長，應會爲該股提供良好的上漲勢頭。

本文作者：Bluesea Research，美股研究社（公衆號：meigushe）

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