2018年單邊下行的A股是否會在2019年迎來曙光？

近日，澎湃新聞記者陸續採訪了一批行業首席分析師、經濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發的是對中歐基金明星基金經理曹名長的專訪。

“我覺得不用等太久，市場應該會回暖。”對於2019年權益市場的表現，曹名長充滿信心。

曹名長說：“對於A股市場，我認爲全年可能都會有比較好的機會，如果說2018年是跌得超過預期，那麼2019年可能是漲得超過預期。”

在A股市場上，有這樣一位投資人，他的投資風格與“股神”巴菲特頗爲相似，讓資產慢慢實現增值，他就是價值投資一哥——曹名長。

“我是一個價值投資者。”曹名長說，“市場的風格時常會轉換，但是我相信只要始終堅持價值投資，一定會有好回報。”

從新華基金到中歐基金，曹名長始終風格鮮明。在國內投資者中，崇尚價值投資者不在少數，然而真正做到像曹名長這樣，不管是在適合成長風格還是價值風格的市場中，都堅守傳統價值投資邏輯的投資者着實不多見。

在新華基金期間，他用近9年時間創造出業績回報高達501.94%的基金產品；在中歐基金期間，他的平均年化回報率也超過15%，曹名長也因此榮獲“中國基金業20年最佳基金經理”稱號。

與其他價值投資者不同的是，曹名長對價格更爲敏感。“所謂的價值投資一定是強調要投資於好公司的，但是當我們在談好公司的時候，到底是指特別好的公司，還是一些比較好的公司也能包含在內呢？”

曹名長說，就他的投資方法而言，他不會只選擇特別好的公司，更不會選擇那些估值已明顯過高的好公司。相反，他會選擇那些可能存在一些瑕疵但是價格更爲合適的標的。

曹名長

以下爲曹名長接受澎湃新聞記者專訪的問答全文：

【2018年估值波動超過想象】

澎湃新聞：回顧2018年，你對於行情最大的感受是怎樣的？

曹名長：2018年初，我判斷A股以後會進入一個慢牛的格局，這個慢牛很重要的特點就是估值波動是比較窄的，在一個比較窄的區間波動，業績也不會波動特別大。

但是實際從業績來看，經濟增長、上市公司業績其實波動並不大，只是增速下降一些，還是有不錯增長的。當然，估值的波動是超過我們想象的，估值跌到了歷史低點，這超過了市場的預想。

當然市場大幅波動，除了國內因素，還有外部因素，是內外疊加的一個結果。

澎湃新聞：爲什麼2018年股票、信用債和大宗商品都呈現出較差的局面？

曹名長：包括信用債、商品的下跌都是同樣的原因，因爲商品跟經濟同樣緊密相關。

【2019年可能漲得超過預期】

澎湃新聞：如何看待2019年的市場表現？

曹名長：我比較看好2019年市場表現，我覺得不用等太久，指數可能就會有所上升。其中一個非常重要的原因，就是不管是選個股，還是對整個市場，都要看投資的性價比。

性價比，就是品質，A股中還是有一些不錯公司的，經濟也有一些不錯的亮點。在2019年，我認爲經濟短期或會企穩反彈。

對於A股市場，我認爲全年可能都會有比較好的機會，如果說2018年是跌得超過預期，那麼2019年可能是漲得超過預期。

當然除了估值低以外，對經濟悲觀的預期也可能會轉變。因爲經濟可能會觸底、起穩，但大家仍然擔心，企業的業績短期不會止住下滑的趨勢，2019年上半年可能整個上市公司的業績還是會往下走，甚至短期負增長都有可能。但要知道，股市可能是經濟的領先指標，那股市先跌完了，後面即使業績還往下走，股市也不會再跌了。

過去許多年都曾經發生過相似的情況，2005年、2008年、2009年、2012年、2014年等等。2009年是非常典型的，當年上半年企業業績還往下走，但股市已經漲上去了。就是因爲股市提前反映了經濟和業績的變化。就好像2018年，特別是上半年，業績在增長，但是整個市場就往下跌，同樣一個道理，這是提前反應。所以說大家不用過於擔心業績增速在2019年上半年繼續下行。

澎湃新聞：基於上述判斷，你覺得投資者在2019年進行大類資產配置的時候，應該如何操作呢？

曹名長：大類資產配置我最看好股市，其次就是股市相關的標的。商品應該也會有一定表現，當然可能不一定有股市那麼好。

債市上漲最快的階段正在過去，2019年預計會震盪向上，但不會進入熊市。因爲政策還是再繼續寬鬆的，政策繼續寬鬆就會利好債市。

整個2019年我覺得各個市場都是可以的，但是最看好的還是股票市場。

短期來看，投資者想要配置投資組合，我覺得買股票基金就可以了。從長期角度看，我覺得配置養老基金，獨角獸基金都是可以的。

【A股投資機會】

澎湃新聞：你看好的A股投資機會主要在哪些領域？

曹名長：板塊方面，一是2017年大家非常熱衷的“漂亮50”、白馬股，經過2018年的大幅調整，現在這些標的的估值已經很低了，這些白馬股價值股我覺得是一個很好的機會。當然這也是我比較熟悉的領域，像家電、汽車零配件這些白馬股頗具價值，都是我比較看好的。

還有一個就是成長股。我覺得成長股從2015年調整至今，時間已經非常久了，有一些真的有業績增長的好的成長股，估值也是特別便宜，也會有投資機會。

從全年來看，成長股和價值股是都有機會的。

澎湃新聞：能不能詳細講一下看好家電股、汽車股的邏輯？

曹名長：家電長期的業績是穩定的，行業結構升級使得價格、保有量也還沒到天花板，因此即使受到經濟面影響，好的家電公司業績增速只會下滑，即使出現負增長，時間也非常短暫。經歷過2018年的股價調整，我覺得未來隨着經濟的企穩，家電股也會慢慢回穩。

汽車板塊，我覺得整車面臨的競爭相對來說比家電更激烈，但是汽車股的估值比家電更低，有些企業的收入利潤也是來自於全球廠商，這是短期的優勢。未來，即使不出政策，車企業績負增長也不會持續。

汽車零配件行業發展比整車晚，零配件其實有一個替代過程，還是處於成長期的。簡單來說，現在家電和汽車股的估值都在低位，未來估值恢復程度可能有差別，但只要有預期就能恢復，經歷過業績和估值的雙殺後，隨着業績的恢復，相信估值也會提升。

【流動性比較充裕】

澎湃新聞：你對2019年市場流動性情況怎麼看？

曹名長：現在很難判斷全年的流動性情況，但是總的感覺是在向比較寬鬆的狀態發展，有一個很重要的特徵就是隔夜利率下降很快，說明流動性比較充裕。

流動性包括國內和國外兩部分，如果海外流進來的資金變多，那流動性會比想象的更好。如果海外資金流進來的不多，那可能相對來說只是國內的流動性，市場可能出現輪漲。

海外市場的調整原本就比A股滯後，海外資金可能會形成一致預期，認爲海外市場調整還沒結束，有些資金就可能會流向中國市場。再加上MSCI逐步提高A股權重，有可能會帶動海外資金進入A股市場，使得流動性進一步充裕。

澎湃新聞：你會通過哪些指標判斷市場？

曹名長：我是一個價值投資者，市場的風格時常會轉換，但是我相信只要始終堅持價值投資，一定會有好回報。

所謂的價值投資，是強調要投資於好公司的，但是當我們在談好公司的時候，到底是指特別好的公司，還是一些比較好的公司也能包含在內呢？

我一直強調兩個方面，一個是要買好的產品、買好的公司，第二個是要用低的價格買到好產品、好公司。

很多人認爲我的價值投資就是低估值投資，只看估值，有些人認爲只要買成長趨勢好的公司就可以，或者只要買好賽道的公司就可以了，這都只是強調了一個方面。

我不會只選擇特別好的公司，更不會選擇那些估值已明顯過高的好公司。相反，我會選擇那些可能存在一些瑕疵但是價格更爲便宜的公司。

【國外資金進來只願意買白馬股】

澎湃新聞：在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，是否會影響A股市場的格局？

曹名長：設立科創板並試點註冊制會爲A股市場帶來兩個結果，一個是優質的上市公司更多了，第二個是不好的公司估值可能會往下走。

澎湃新聞：會不會對創業板造成一定的衝擊？

曹名長：整體上，可能會降低創業板的估值水平。因爲A股市場估值，除了上證50這類大藍籌的估值相對較低外，其他板塊估值整體水平還是不低的，當然最近已經調整了很多，但是相對國外還是偏高的。

如果我們優質公司數量更多了，整體市場估值可能進一步下移，國外資金可能更願意來投。現在國外資金進來只願意買白馬股，因爲白馬質地好，又便宜。

澎湃新聞：你認爲2019年市場主要風險是什麼？

曹名長：我覺得最大的風險就是外圍市場的下跌短期有可能影響A股，但這不會影響全年。回看十年前，美國在2008年出現金融危機時，美股並未大幅下跌，但A股卻跌得很慘，到了2009年，美股持續下跌。2019年可能也會出現相似的情況，2018年A股率先調整、跌得很慘，而美股在2018年下半年才進入調整，目前美股調整還沒有結束。這可能是A股短期的一個風險點，但這個風險是可控的。

澎湃新聞：對於政策方面會有哪些期待？

曹名長：資本市場在經濟的比重以後會越來越大，而它的作用也是越來越重要的，希望監管層要關注資本市場，把資本市場地位提升。

另外，中國過去長期的經濟增長都是間接融資，但是現在槓桿越來越高，如果把間接融資的缺口補足，槓桿就不用加那麼高，用股權模式可以讓經濟健康增長下去。所以說，以後資本市場還是應該有比較大的發展，任何政策還需要考慮到資本市場的反應，併兼顧股票市場的健康發展。