内容提要

2019年1月，跨节资金融通需求增加，货币市场成交量有所回升，当月交易总量为106.2万亿元，环比增加12.26%;日均成交4.83万亿元，环比增加17.45%。

银行间货币市场资金面宽松，利率总体低位波动;利率债长端区间震荡，短端下行，收益率曲线陡峭化;信用利差中短端收窄，长端小幅走阔;互换利率有所下行。

一、货币市场特点

1.市场资金面宽松，利率总体低位波动

2019年1月，货币市场流动性在月中边际收紧，其他时点较为宽松，各期限利率总体有所上行。

分阶段看，上旬货币市场资金面延续12月末较为宽松态势，央行降准计划令隔夜资金利率短期下行至2%以下；中旬受缴税缴准等因素影响，市场流动性有所收紧，各期限利率回升至正常区间；下旬至月末时点跨节及跨月需求集中释放，但在央行及时投放流动性及降准后，市场利率仍在较低水平震荡。

公开市场操作方面，1月央行通过公开市场逆回购操作净回笼2400亿元，较上月投放量减少1.08万亿元。此外，央行降准置换本月到期的3900亿元MLF；国库现金定存净投放金额为零。全口径计算，1月公开市场净回笼资金6300亿元，较上月投放减少1.45万亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的1.89%上行34个基点至月末的2.23%，7天回购加权利率由2.3%上行40个基点至2.7%，14天回购加权利率由2.21%上行69个基点至2.9%，1月期回购加权利率由2.34%上行76个基点至3.1%，3月期回购加权利率由2.8%上行20个基点至3%。

隔夜Shibor从1.97%上行27个基点至2.24%;Shibor_1W从2.55%上行21个基点至2.76%;Shibor_2W从2.67%上行31个基点至2.98%;Shibor_1M从3.08%下行24个基点至2.84%;Shibor_3M由3.25%下行35个基点至2.9%(图1)。

图1 2018年12月货币市场利率走势(%)

资料来源：中国外汇交易中心

2.银行间货币市场交易量有所增加

1月，银行间货币市场交易量环比上升。货币市场成交总量为89.7万亿元，日均成交4.1万亿元(环比增加13.9%)。

其中，信用拆借成交14.5万亿元，日均成交6574.2亿元(环比增加13.4%);质押式回购成交74.4万亿元，日均成交3.4万亿元(环比增加13.3%);买断式回购成交0.9万亿元，日均成交391.6亿元(环比增加0.1%)。

3.市场净融入资金量增加，待偿付净余额上升

1月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计38.1万亿元，较上月增加47.33%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、基金、农村商业银行和合作银行和基金公司的特定客户资产管理业务，合计净融入资金27.34万亿元，市场占比71.7%。

从融资存量看，截至1月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为4.67万亿元，较上月增加13.25%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、证券公司、外资银行和城市商业银行，需净偿付资金量合计3.68万亿元，市场占比为78.7%。

二、债券市场特点

1.现券市场日均交易量回落

春节将至，2019年1月现券市场日均交易量较上月回落。本月现券券面总额共成交14.6万亿元，日均成交6636亿元，较上月减少10.5%。

具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月减少14.2%、6%、8.9%和增加16.8%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、农村商业银行和合作银行、理财产品、农村信用联社和保险公司的保险产品，合计净买入额为7363.3亿元，较上月净买入前五的市场成员合计净买入额减少810亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为证券公司、城市商业银行、股份制商业银行、政策性银行以及基金公司的特定客户资产管理业务，合计净卖出额为9277.7亿元，较上月净卖出前五的市场成员合计净卖出额减少374.3亿元。

2. 利率债长端区间震荡，短端下行;信用利差中短端收窄，长端小幅走阔

1月，地方债发行对利率债行情形成一定压力；资金面整体偏宽，短端表现优于长端。

分阶段来看，上旬，12月官方制造业PMI回落、非制造业PMI上升，外汇储备增加，CPI和PPI回落，月初降准的消息再次提振现券，在偏宽的资金面环境中，收益率下行；中旬，缴准、缴税对资金面形成短期扰动，现券以区间整理为主；下旬地方债发行放闸，对利率债行情形成一定压力，收益率先上后下。

分品种来看，本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.39%、2.69%、2.89%、3.05%和3.1%，分别较上月末下行21、18、7、12和12个基点。

信用利差中短端收窄，长端小幅走阔。具体来看，截至月末，1、3、5、7和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为81、87、98、108和112个基点，分别较上月减少18、7、10、2和增加2个基点。

三、衍生品市场特点

1.利率互换交易规模下降，FR007利率互换占比下降

2019年1月，人民币利率互换交易量为12828.89亿元，较上月减少27.09%。

从参考利率看，以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为71.33%和26.76%，环比分别下降6.81和上升6.64个百分点；收益率互换产品共成交192亿元，其中参考十年期国债收益率的品种最为活跃。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为60.89%、39.08%和0%，环比分别上升3.04、下降3.07个百分点和持平。

从参与机构看，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为5286亿元、1976亿元和1740亿元，市场占比分别为41.2%、15.41%和13.57%，环比分别下降10.15和上升8.19、1.77个百分点。

2.互换利率有所下行

1月国内外经济前景偏弱，债市收益率下行，叠加货币市场宽松，带动互换利率走低。全月来看，以FR007和Shibor3M为标的利率互换价格均有所下行。

1、5、10年期FR007互换价格为2.53%、2.84%和3.15%，较上月末分别下降9、9和8个基点；6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格为2.93%、2.96%和3.32%，较上月末分别下降30、25和13个基点。

四、热点关注

1.2019年1月份地方政府债发行热度较高

2019年1月，部分地方政府开始使用全国人大提前授权的地方债额度。金融机构对本月获提前发行的地方政府债券认购热情高涨，多期地方政府债认购倍数高达43～53倍，明显高于去年同期水平。

地方债发行受到市场热捧主要原因包括：

一是地方债发行利率上浮区间扩大，配置价值凸显。据悉财政部在去年8月曾建议银行投标专项债至少较下限上浮40个基点。从1月份发行结果来看，多支地方一般债和专项债均较区间下限上浮40个基点。据市场人士估测，目前地方债相对于国债的溢价约为36个基点，而部分地方债发行利率较同期限国债上浮40个基点，因此地方债受到追捧。

二是宽信用政策下，金融机构流动性充裕，机构寻求高质量资产的资金储备充足。1月份以来，人民银行陆续利用降准、TMLF及公开市场操作等多项政策工具，对冲春节、缴税及债券发行等因素影响，并精准投放流动性鼓励银行加大对实体经济支持力度。银行间货币市场流动性总体处于高位，参与债券发行的资金储量充足。

三是目前信用违约风险仍在发酵中，市场机构风险偏好仍较低，对高等级债券需求较高。1月份新增康得新及宁宝塔两家违约主体，分别构成实质性违约15亿元和8亿元，市场机构的风险偏好仍较低，对优质地方债配置需求旺盛。

(二)央行创设央行票据互换工具(CBS)

1月24日，为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)流动性，支持银行发行永续债补充资本，人民银行发布公告称决定创设央行票据互换工具(CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。

同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。

此外，银保监会决定放开限制允许保险机构投资商业银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券。

市场分析人士认为，央行创设票据互换工具，有利于提高永续债券市场流动性，持有符合条件的永续债的银行可以换入高等级、高流动性央行票据。

其次，不低于AA级的永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品，有利于盘活资产，提高市场流动性，促进投资者特别是金融机构购买银行发行的永续债，补充银行资本金。

而银保监会允许保险机构投资永续债，有利于进一步活跃市场，并促进持有长期资金的投资者参与购买。

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作者：谈二三

原文《2019年1月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.2总第208期。