資管新規後，去槓桿、去通道趨勢明顯，信託、基金子公司等原有模式難以爲繼，轉型意願強烈，ABS成爲重點突破口之一。但是，近期頻繁出現的違約事件證明，這一新方向離真正的成熟化發展尚有距離。

“公司目前加大轉型力度，對我們業務部門來說，目前比較看好ABS。對基礎資產的要求，首當其衝的就是要有一定的現金流來支付項目成本。”北京某信託公司投資銀行部負責人向第一財經表示。

不過，今年來信用風險頻發，ABS作爲一種信用品，信用風險也密切出現在資產證券化產品中。近日，*ST工新（600701.SH）公告其設立的一單資產證券化產品出現違約，該產品也是國內首單獲批的上市公司主體 CMBS。

根據wind不完全統計，今年來已經發生30多起ABS信用事件，包括紅博會展ABS在內，共有9例ABS計劃被下調了評級。

多種增信仍違約

近日，*ST工新（600701.SH）公告，委託廈門信託設立的“廈門信託— 紅博會展單一資金信託”在信託還款日無法按時支付貸款本息。該信託第三期、第四期合計應付本息爲7410萬元，截至目前尚餘6510萬未按時足額歸集。

按照《信託合同》，該事項已觸發“違約處理”約定條款，廈門信託宣佈該信託貸款於 2018 年 9 月 18 日提前到期，並要求工大高新於 2018 年 9 月 18 日向其歸還全部未償貸款本金及相應利息。

上市公司公告顯示，截至 2017 年 9 月 29 日，經瑞華會計師事務所（特殊普通合夥）驗資並出具驗資報告（瑞華驗字【2017】48090020 號），紅博會展專項計劃實際收到認購資金 9.5 億元，達到專項計劃目標募集規模，並於 2017 年 9 月 29 日成立。

紅博會展信託受益權資產支持專項計劃是國內首單獲批的上市公司主體 CMBS，發行規模 9.5 億元，分爲 10 檔，其中優先級證券發行規模 9億元，爲 9 檔，發行時評級 AA+。

但目前該產品的9檔證券評級，已均被下調至 B+，也就是說連跌 10 個等級。

“我覺得還是主體有問題，這個上市公司也不算是強主體，只能算是一般主體。”上述北京信託公司投行部負責人稱。

“一般情況這種情況的出現可能是主體資產或多或少出現了問題，現金流的回收不足以兌付資產支持計劃的本息。其次和交易結構安排也有一定關係。” 北京德恆律師事務所資產證券化律師陳旭光分析稱。

由於2017年度財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告，*ST工新自2018年5月3日起被實施退市風險警示，股票簡稱由“工大高新”變更爲“*ST工新”。

2018年8月17日復牌以來，*ST工新連續25個交易日跌停，截至9月25日收盤報收2.48元/股，今年年初至今下跌75.45%。

值得注意的是，該產品設置了包括超額利差、內部分層、物業抵押、應收賬款質押、差額支付、擔保、保證金、留存金等多種增信措施，即便如此仍曝出預警，引發市場對 ABS 產品違約風險的關注。

“ABS是一個趨勢，但是現在什麼資產都往ABS上裝，未來可能會有一定的監管。”上述北京信託投行部負責人也告訴記者。

負面事件三大誘因

分析人士指出，作爲一類特殊的標準化金融產品，ABS 既有傳統意義上的信用風險，也有基於其產品特徵而產生的一些獨特風險。

從負面事件發生的原因來看，東吳證券認爲原因主要有三類：一是基礎資產現金流大幅下降；二是由於原始權益人或差額支付承諾人和擔保人信用水平發生惡化，如資產負債率上升較快、盈利能力較弱等原因；三是因交易結構設計和後續管理方面存在缺陷。

“作爲一種信用品，出現信用風險很正常，這既可以驗證ABS 產品設計和相應增信措施的效力，也凸顯了信用分析和交易結構設計的重要性。隨着 ABS 市場的發展，更需要不斷提高產品設計水平和投資分析能力。”東吳證券分析指出。

在剛剛過去的一週，銀行間市場共有10期信貸資產支持證券和2期資產支持票據公開發行，共規模是584.03億，基礎資產包括汽車貸款、個人住房抵押貸款、消費性貸款以及不良貸款等。

截至目前，共計有ABS項目1442只，應收賬款和租賃租金類資產證券化項目數量比重的佔比最高，分別是18.72%和16.02%。按照發行總額來看，個人住房抵押貸款ABS發行總額最高，約爲6620億。

除了信用風險，陸續有ABS被有關部門所處罰。

9月18日，江蘇證監局對華泰美吉特燈都資產支持專項計劃的原始權益人和管理人作出行政監管措施，對原始權益人出具了警示函，並要求管理人限期改正。

原始權益人違規的事實包括向管理人等中介機構提供虛假材料、侵佔損害專項計劃資產、內部控制制度不健全等。

評級機構受到處罰的原因包括但不限於，未有效開展現場考察和訪談、未與委託方簽署業務約定書、未對相關信用評級報告所依據的文件資料的真實性、準確性、完整性進行覈查和驗證等。

此前的，2017年7月，基金業協會對恆泰證券進行的處罰涉及“寶信二期”、“寶信四期”、“吉林供水收費”三個ABS項目；3月29日對上海富誠海富通資產進行紀律處分涉及4個ABS項目；山東證監局對鄒平電力ABS相關方出具警示函等。

陳旭光認爲，完全避免ABS的風險風險事件也不太現實，但確實可以採取一些措施來緩解風險。“第一是做好基礎資產的篩選，確保基礎資產的現金流能償付本息；第二加強對基礎資產的管理，使得現金流回到監管賬戶、回到專項計劃賬戶，以防止被挪用的風險。”

天風證券也表示，近期ABS信用事件較多，信用風險值得關注。其建議投資小額分散的小貸類ABS以及強主體、債權債務明確的供應鏈ABS，而且由於標準化程度高、規模較大，流動性提高也值得期待。