寫在前面：

【深圳機場放量漲停深股通淨買入6000萬元】深圳機場今日放量漲停，報收10.43元，全天成交8.22億元。該股盤後數據顯示，深股通買入9126萬元，同時賣出3106萬元，淨買入6020萬元。另外，兩家機構買入3288萬元，一家機構賣出6179萬元。

機場的投資邏輯，我們之前重點介紹過，核心是人流量+機場商業模式的邏輯。感興趣的投資者可搜索。

分流港機短期利好有限，長期將加速廣深機場國際化

香港機場爲亞太地區重要的國際中轉樞紐。受益於寬鬆的企業經營環境，資本自由流動，優異的地理位置，包容的社會文化，香港機場成爲亞太地區重要的國際中轉樞紐以及全球貨物吞吐量最大的機場。對比香港、首都、浦東、白雲、深圳 5 大機場，常住人口僅748 萬的香港卻創造了 7469 萬人次的機場旅客吞吐量，主要原因在於：

1）香港機場旅客中轉率高達 30%，爲其帶來了額外增量客流；

2）香港經濟全球化程度高，與中國內陸以及其他國家經濟活動來往頻繁，從而產生較多的全球各地來往香港的民航出行需求；

3）香港機場的國際航線覆蓋範圍廣、密度高，而與之相鄰的深圳機場國際航線佈局正處於起步階段，香港機場從而承接較多深圳及周邊地區的國際民航出行客流。

蔓延至機場，香港機場運營受到擾動，短期出現客流明顯下降。近期出現社會不安定因素，並且不安定因素已經蔓延至香港機場，嚴重干擾香港機場的正常運營。

據民航資源網，8月 5日國泰航空較多員工“請病假”等，最終香港機場當天至少取消 215個航班班次（離港117班+到港98班），同時原本二跑道運行體系也於當日變成一跑道運行，嚴重阻礙機場航班的正常起降。受此影響，最近 3 周國內粵港澳地區航線的客流增速出現明顯的滑坡，同時客座率與票價也出現明顯下降。

深圳、白雲機場對香港機場分流旅客人數及業績敏感性測算

我們提出如下假設：

1）假設受香港影響，香港機場未來 3個月每個航班均出現 10%的旅客流失；

2）對於深圳機場已有的每個航班，假設深圳機場可以在原有的運載客流基礎上最多再承接 15%的額外客流。

3）由於深圳機場距離香港的地理位置最近，所以假設從香港機場流失的準備去往 A 地的旅客會優先考慮去深圳機場，如果深圳機場開通去 A地的航班，則旅客選擇從深圳機場出發。如果深圳機場沒有開通去往 A地航班，則旅客再考慮白雲機場。

最終測算結論如下：

1）在 10%的客流損失下，預計 8.5~8.11一週內香港機場將損失 7.6萬離港旅客，而深圳機場有能力承接香港機場流失旅客 2.5萬人，其中國內航班 1.7萬人，國際航班 0.75萬人，分別佔總國內、國際航班流失旅客的 65%和 15%。

2）假設沒有深圳機場的分流影響下，白雲機場爲香港機場流失旅客的首選，白雲機場有能力承接香港機場流失離港旅客 3.8萬人，其中國內航班 1.8萬人，國際航班 2.0萬人，分別佔總國內、國際航班流失旅客的 69%和 39%。

3）在深圳機場充分分流香港機場流失旅客後（即白雲機場爲香港機場流失旅客的第二選擇），白雲機場有能力承接香港機場流失離港旅客1.9萬人，其中國內航班0.17萬人，國際航班 1.7萬人，分別佔總國內、國際航班流失旅客的 7%和 34%。

4）最終，深圳機場和白雲機場合計可以承接香港機場流失離港旅客 4.4萬人，佔比總流失旅客的 57%。

同時我們也可以看到，深圳機場和白雲機場合計也只能承接 49%的香港機場流失旅客，說明深圳和白雲兩個機場目前國際航班佈局仍然顯著落後香港機場，有待進一步發展。

我們對白雲、深圳、香港三大機場 2019夏秋航季地區+國際航班進行統計，發現香港機場在來往中國臺灣、日韓泰、英法德、美國等國際航班上的投放量要顯著高於白雲和深圳機場。

長期看：事件利好浦東、首都機場國際中轉地位提升，拔高深圳機場國際樞紐戰略地位

2018 年浦東、首都機場分別約有 394 萬、287 萬人次往返香港，其中相對一部分乘客往返香港機場是將香港機場作爲中轉站，而並非最終目的是香港。

同時我們對比大陸機場與香港機場，發現香港機場中轉率要明顯高於大陸機場，可見香港機場中轉地位之高。中轉對於一個國際樞紐機場的重要意義不言而喻，其可以突破機場本身腹地旅客出行需求的極限，而爲機場帶來額外新增的國際客流。

同時，最近幾年隨着浦東、首都機場國際航線持續投放，兩大機場的國際航線覆蓋範圍已經追平甚至反超香港機場，雖然在周邊亞洲國際航班投放密度上，浦東機場和首都機場要遜色於香港機場。

因此我們認爲此次香港機場事件或將讓全球航司重新審視香港機場的國際中轉樞紐影響力，並在香港機場謹慎投放中轉運力，同時國際航線佈局持續完善的首都機場和浦東機場將受到國外航司和旅客青睞，旅客中轉比例受益提升，爲兩大機場帶來更多國際客流。

機場定位提升至國際樞紐、深圳 GDP 反超香港，再疊加香港機場供給瓶頸，深圳機場正在逐步分流香港機場的國際旅客。民航十三五規劃（2017年）將深圳機場定位提升至國際樞紐，戰略定位提升後，深圳機場國際航線時刻得到快速釋放，推動深圳機場國際客流持續較高增長。

同時 2018 年深圳 GDP 實現對香港的反超，深圳地區較強的經濟活力以及先進的高科技產業經濟不斷吸引勞動要素向深圳地區匯聚，從而推升了民航出行需求。

而香港機場受制於跑道產能瓶頸，時刻供給放緩，我們認爲市場忽略了受益國際時刻放量、經濟保持較強動能的深圳機場已經形成了對香港機場客流分流效應，早已不是之前香港機場分流深圳機場的局面。

上半年國泰淨利潤實現扭虧，飛往或飛越內地領空的航線貢獻收入 90%以上，安全警示引發市場擔憂。

2019H1 國泰航空實現歸母淨利潤 13.5 億港幣，大幅好於去年同期虧損2.63 億，連續兩年虧損後實現業績扭虧。2019 H1 香港及內地旅客貢獻收入佔比 49.2%，爲國泰航空第一大市場。韓日、歐洲、北美、東南亞航線需要穿越上海、廣州和三亞等內地飛行情報區，上述市場貢獻國泰航空收入的 90%以上。

國泰航空疊加旗下國泰港龍、香港快運，在香港機場市場份額佔比超過 50%，居香港市場市佔率第一。國泰航空實際控制人太古股份持股 45%，中國國航與國泰航空交叉持股，其中中國國航持股國泰 29.99%、國泰航空持股國航 18.13%。預計 2019H1 或貢獻國航投資收益 2.4 億左右，考慮下半年國泰需求影響，預計全年對國航投資收益仍承壓。