买入机会。三一国际股价自月初以来下跌 20%, 相对恒指下跌 8%为弱, 我们相信主要是受投资情绪影响而非基本面恶化。我们预期公司三季度营运仍然强劲,收入增长可达 80%, 预期下周五(10 月 26 日)公布的季度业绩将成为股价上升的催化剂。此外, 三一国际的在手订单保持稳健。我们看好公司 2019 年的增长,主要由于置换需求强劲以及公司持续推出新产品。现时三一国际股价仅相当于8x 2018 年市盈率, 我们认为并未反映 2019 年约 28%的净利润增长, 我们因此重申买入评级, 目标价 4.17 港元维持不变(基于 1.7 倍 2018 年 PB, 对应 2019-2020 年 12-13% ROE)。

订单稳健支持增长。我们了解到公司最新的煤机 (包括掘进机和综合采煤机械)在手订单金额达 9.5 亿元人民币; 大型港口机械方面, 在手订单约 6 亿元人民币。

三季度增长动力持续。我们推算公司三季度收入增长达 80%(上半年为 83%),尽管我们预期三季度毛利率会较上半年的 32.3%有所下降, 但主要是源于产品结构的改变: 毛利率约 25%的综合采煤机械收入增长高于毛利率>40%的掘进机收入。我们因此相信三一的总体定价能力仍然强劲。

新产品推出进度理想。三一国际的其中一款新产品纯水液压支架（将液压缸中的乳化剂替换为纯水以实现环保绿色开采）预期今年对神华的销售额将近 1 亿元人民币，公司预期未来数年的市场空间将达到每年 10 亿元人民币，因此该新产品将成为三一国际的主要增长动力。

风险因素：(1) 煤炭开采业活动下降; (2) 原材料及零部件价格上升; (3) 贸易战升级

财务资料

资料来源：公司及招银国际证券有限公司预测

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