香飄飄(603711.SH)的杯子連起來可繞地球幾圈？按照3億杯繞地球一圈的廣告詞，香飄飄2018年15億銷量足可圍繞地球轉5圈。有意思的是，挖貝網根據香飄飄2018年的淨利潤與銷量粗略計算，公司每杯奶茶的淨利潤約爲2毛錢。

　　同時，香飄飄2018年推出果汁茶等即飲產品，意在緩解固體飲品季節性消費特點帶來的銷售窘境。挖貝網發現，公司2014年-2018年的整體毛利率一直處於40%以上的區間，該單品的毛利率爲23.27%。2018年果汁茶的銷售收入爲1.95億元，佔總營業收入的6%，未來隨着該單品銷量佔比增加，公司整體毛利率存下滑風險。

　　每杯賺2毛 中間商賺了差價？

　　3月28日，香飄飄披露了2018年年報，整體看來，公司2018年營業收入和淨利潤的增長都相對可觀，其中營業收入32.5億元，同比增加23%，淨利潤爲3.15億元，同比增加17.53%。

　　挖貝網留意到，2018年香飄飄實現營業收入23%的增幅，爆品銷量增加或是其主因。

　　數據顯示，香飄飄2018年銷量爲5283萬標準箱，增加1017萬標箱，按照固體奶茶1標箱爲30杯奶茶的標準計算，相當於2018年賣出15億杯奶茶，結合報告期內公司淨利潤爲3.15億元，相當於每杯約賺2毛錢。

　　在銷售模式上，香飄飄主要採取經銷模式，奶茶需經歷需“工廠-經銷商-終端-消費者”的銷售過程，才能到達消費者。經銷模式脫離不了經銷商的利潤分攤。2018年經銷商銷售金額爲31.4億元，佔總銷售額的97%。

　　整體毛利率存下滑風險

　　年報數據顯示，香飄飄2018年營收主要集中三、四季度，分別爲8.1億元和15.7億元，二季度甚至虧損8000萬。對此，香飄飄表示，杯裝奶茶產品一般爲熱飲，銷售收入具有較爲明顯的季節性特徵，一般第四季至次年第一季度是公司的生產及銷售旺季，其他時間則屬於淡季，尤以二季度最淡。

　　對於主營產品銷售受季節性影響的情況，香飄飄選擇佈局即飲飲品，例如2017年推出液體奶茶產品，2018年新推出三個口味的MECO蜜谷果汁茶系列即飲產品，來彌補平滑公司經營的季節性波動影響。

　　值得注意的是，果汁茶2018年的毛利率爲23.37%。縱觀公司2014年-2018年的整體毛利率一直處於40%以上的區間，果汁茶的毛利率遠低於公司整體的毛利率水平。

　　報告期內，果汁茶的銷售收入爲1.95億元，佔總營收的6%。香飄飄稱，MECO果汁茶已經晉升爲“網紅”新品，2018年7月推出至今，果汁茶一直供不應求。

　　需要關注的是，隨着果汁茶產能提升進一步帶動的銷量提升，相對低點的毛利率可能引發公司整體毛利率存在下滑風險。