作者：韩强、王加煨、李蕾

投资要点：

公司为国内商用卫星遥感服务领军者,专注于商用卫星遥感大数据服务及解决方案。公司卫星遥感数据及服务产品主要用于政府部门、科研院所及事业单位等客户进行对地观测和信息采集工作。公司专注于商用遥感卫星运营、数据采集、处理以及解决方案提供，目前拥有“北京二号”系列3颗遥感卫星在轨，卫星制造及发射由国内外专业厂商完成。公司为国内商用卫星遥感数据服务领军者，成立之初即参与了“十五”计划、国家863计划和北京市联合支持的多个科研项目，其后投资建设“北京一号”遥感小卫星系统，并以之在国内率先开展商业卫星遥感数据服务。

公司营业收入高速增长，客户结构稳定，盈利能力强。公司处于高速成长期，近2年营收增速复合增速45.32%。公司毛利率近些年略有下降，但仍处于较高水平，近两年毛利率为53.16%/54.34%，毛利率略有下降主要是由于公司“北京二号”自有遥感卫星星座建成并转固折旧。公司极为重视研发，进3年研发费用占比均保持在10%左右，近3年研发投入复合增速达41.73%，占营收比重分别为10.77%、9.41%、10.26%，研发费用绝对额持续增长且占比稳定。公司整体净利率水平较高，近2年分别为11.93%、10.02%、反应产品整体盈利能力以及成本、费用控制能力较强。

公司商用遥感卫星自有且具备独立运控能力，已实现遥感卫星数据服务全产业链覆盖。公司领先于对手参与卫星研制并自主运控，且掌握卫星遥感数据的获取、处理分析和应用的服务能力。公司在卫星遥感数据获取及处理领域技术领先，公司“北京二号”星座包括 3颗亚米级全色、优于4米多光谱分辨率遥感卫星，具备全球任意地点1-2 天重访能力，卫星测控技术水平已经达到国际同类先进水平，是目前国内也是唯一一个被纳入国家民用空间基础设施规划的商业遥感卫星星座。同时公司先后攻克了星上存储数据无云筛选、卫星智能观测、地表变化快速及动态监测等关键技术，为后续参与建设“数字中国”、“一带一路”、智慧城市等重大项目打下基础。

建议采用PE或PEG估值。根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，发行人选择的上市标准为“预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1 亿元。”

风险提示。卫星遥感服务市场增速下滑；自有卫星寿命不及预期导致在轨卫星缺失风险。