作者：骆思远、梁爽、谈必成

投资要点：

专注于电源管理驱动类芯片，国产LED驱动芯片龙头。公司成立于2008年，产品主要包括 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片，与国内外照明龙头飞利浦、欧普照明、雷士照明等建立了直接或间接的合作关系，。采用典型Fabless模式，销售上以经销为主，占比约70%。公司是国内率先设计出 LED 照明驱动芯片并进行商业化的企业，2016年在国内市场占有率约为28.80%。公司控股股东为胡黎强，持股比例为35.85%。实际控制人为胡黎强、刘洁茜夫妇，二人合计持有公司 49.82%的股份。

营收平稳增长，管理费用减少致净利润高增，产品结构优化推动毛利率上行，研发投入稳定。公司2018年营收规模7.67亿，近2年增速分别为22.4%，10.5%。18年归母净利润8100万，近2年增速分别为253.3%，6.6%，17年大幅提升主要系16年管理费用中包含实施员工股权激励确认股份支付的影响。受益于高附加值的智能LED驱动芯片占比提升，公司毛利率处于上行通道，近3年分别为20.3%、22.1%、23.2%。公司研发投入相对稳定，近3年研发占比分别为8.1%，7.6%，8.0%。

技术突破实现国产替代，前瞻布局智能照明寻求差异化竞争。公司在高精度恒流技术等方面实现了技术突破，掌握了“寄生电容耦合及线电压补偿恒流技术”、“单电阻过压保护技术”等关键技术，突破了国外芯片企业对 LED 照明驱动芯片的垄断。同时公司突破产品集成度的限制，于行业内率先实现了单芯片及无 VCC 电容的产品设计，使供电电路的结构得到极大简化，应用成本进一步降低。公司以智能家居为切入点全面布局智能照明驱动芯片，推出兼容性较强的可控硅调光驱动芯片产品，目前已进入到宜家、小米等厂商较为成熟的智能照明产品中。

未来持续强化技术迭代与产业化推进，研发重心倾向智能照明。从募投项目来看，公司将从AC/DC非隔离、AC/DC隔离、AC/DC线性、MOSFET和晶圆等5个方向对LED照明驱动芯片进行深入研究与开发，以巩固产品市场优势。另一方面，公司将重点研发智能LED照明驱动芯片，为即将到来的照明智能化趋势做好技术储备。

公司采用第一套上市标准（市值+净利润/收入），建议采用PE估值。考虑公司处于稳定增长阶段，盈利能力较好，建议采用PE估值，可对标A股士兰微。

风险提示。警惕LED产品竞争加剧带来毛利率下滑；警惕产品结构单一风险。