作者：駱思遠、梁爽、談必成

投資要點：

專注於電源管理驅動類芯片，國產LED驅動芯片龍頭。公司成立於2008年，產品主要包括 LED 照明驅動芯片、電機驅動芯片等電源管理驅動類芯片，與國內外照明龍頭飛利浦、歐普照明、雷士照明等建立了直接或間接的合作關係，。採用典型Fabless模式，銷售上以經銷爲主，佔比約70%。公司是國內率先設計出 LED 照明驅動芯片並進行商業化的企業，2016年在國內市場佔有率約爲28.80%。公司控股股東爲胡黎強，持股比例爲35.85%。實際控制人爲胡黎強、劉潔茜夫婦，二人合計持有公司 49.82%的股份。

營收平穩增長，管理費用減少致淨利潤高增，產品結構優化推動毛利率上行，研發投入穩定。公司2018年營收規模7.67億，近2年增速分別爲22.4%，10.5%。18年歸母淨利潤8100萬，近2年增速分別爲253.3%，6.6%，17年大幅提升主要系16年管理費用中包含實施員工股權激勵確認股份支付的影響。受益於高附加值的智能LED驅動芯片佔比提升，公司毛利率處於上行通道，近3年分別爲20.3%、22.1%、23.2%。公司研發投入相對穩定，近3年研發佔比分別爲8.1%，7.6%，8.0%。

技術突破實現國產替代，前瞻佈局智能照明尋求差異化競爭。公司在高精度恆流技術等方面實現了技術突破，掌握了“寄生電容耦合及線電壓補償恆流技術”、“單電阻過壓保護技術”等關鍵技術，突破了國外芯片企業對 LED 照明驅動芯片的壟斷。同時公司突破產品集成度的限制，於行業內率先實現了單芯片及無 VCC 電容的產品設計，使供電電路的結構得到極大簡化，應用成本進一步降低。公司以智能家居爲切入點全面佈局智能照明驅動芯片，推出兼容性較強的可控硅調光驅動芯片產品，目前已進入到宜家、小米等廠商較爲成熟的智能照明產品中。

未來持續強化技術迭代與產業化推進，研發重心傾向智能照明。從募投項目來看，公司將從AC/DC非隔離、AC/DC隔離、AC/DC線性、MOSFET和晶圓等5個方向對LED照明驅動芯片進行深入研究與開發，以鞏固產品市場優勢。另一方面，公司將重點研發智能LED照明驅動芯片，爲即將到來的照明智能化趨勢做好技術儲備。

公司採用第一套上市標準（市值+淨利潤/收入），建議採用PE估值。考慮公司處於穩定增長階段，盈利能力較好，建議採用PE估值，可對標A股士蘭微。

風險提示。警惕LED產品競爭加劇帶來毛利率下滑；警惕產品結構單一風險。