作者：周海晨、陳楨皓

投資要點：

公司是國內領先的工業視覺設備商，實際控制人徐一華控制公司82.85%的表決權。公司以機器視覺爲核心技術，主要產品爲工業視覺裝備，包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能製造系統、無人物流車等，產品應用在尺寸與缺陷檢測、自動化生產裝備、智能倉儲物流等工業領域中的多個環節，現階段主要下游行業爲消費電子、汽車製造、光伏半導體等。公司主營產品已獲得下游行業廣泛認可，已進入蘋果公司、三星集團、富士康等供應體系。發行前徐一華通過控制青一投資、天準合智合計控制公司82.85%股權，爲公司實際控制人。目前公司不存在股權激勵及相關安排。

公司目前處於快速成長階段，維持較高的毛利率與淨利潤率水平。近三年公司精密測量儀器業務與智能檢測裝備業務處於快速擴張階段，產品在客戶多個細分領域實現加速滲透，帶動公司營收與淨利潤快速增長，現階段受下游創新週期與設備更新週期影響較弱。公司2016/2017/2018年實現營收1.81/3.19/5.08億元，CAGR67.5%；實現淨利潤0.32/0.52/0.94億元，CAGR71%。由於公司近年來業務結構調整，研發生產重心轉向智能檢測裝備業務，加之核心業務新應用領域拓展，公司2018年綜合毛利率有所下滑，但與可比公司相比，毛利率差異較小，公司2016/2017/2018年毛利率爲58.01%/48.04%/49.17%。

營收高速增長導致研發費用率下降，募投項目擴大產能滿足市場需求。公司2016/2017/2018年研發費用支出爲4742/5956/7960萬元，以職工薪酬與直接材料爲主，研發費用率爲26.22%/18.66%/15.66%。截至2019年3月31日，公司已獲得63項專利權，在機器視覺算法、工業數據平臺、先進視覺傳感器及精密驅控技術等領域實現核心技術突破。2013年公司牽頭的複合式高精度測量儀器開發項目取得重大突破，標誌着公司在精密測量領域達國際先進水平。公司擬科創板募投爲機器視覺與智能製造裝備建設項目（4.75億元）、研發基地建設項目（2.75億元）提供資金支持，同時補充流動資金2.5億元。

公司選擇預計市值不低於人民幣20億元、最近一年營業收入不低於人民幣3億元，且最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於人民幣1億元的上市標準，我們認爲宜採用PEG估值法。我們認爲，公司工業視覺技術與模式已較爲成熟且得到下游的充分認可，精密測量儀器、智能檢測裝備在行業內滲透率已達較高水平，公司處於利用核心技術拓展核心領域下游應用的關鍵時期，成長性較好，宜採用PEG估值方法。

風險提示：客戶集中度較高，下游需求週期波動，公司下游領域拓展受阻。