作者：熊超逸、閆天一

投資要點：

公司專注於微創醫療器械，核心產品具有競爭優勢。公司主要從事微創醫療器械研發、製造和銷售。主要產品包括：1）內鏡下微創診療器械：應用於消化道和呼吸道疾病治療，包括活檢類、止血及閉合類、EMR/ESD類、擴張類、ERCP類、EUS/EBUS類等六大子系列產品，其中可攜帶125I放療粒子支架技術被評爲世界首創、超聲內鏡引導下的吻合支架及電植入系統被評爲中國首創；2）腫瘤消融設備：主要是微波消融。同時公司形成了“1+3+N”的持續創新模式：1個平臺（醫學創新成果轉化平臺）+3大產品系（內鏡診療、腫瘤消融、光學相干斷層掃描成像（OCT））+新產品系。公司銷售採取國內國際市場雙輪驅動的模式，國內市場公司產品覆蓋全國2900多家醫院，三甲醫院覆蓋率達到55%以上，以經銷模式爲主；國外市場公司在美國和德國設有子公司，多項產品通過FDA和CE認證，產品出口至美德加日等70多個國家和地區，在美國、德國以直銷爲主，其他歐洲地區以經銷爲主。報告期內，公司無控股股東、實際控制人。

業績增長迅速，毛利率較高。2016-2018年公司營業收入分別爲4.14、6.41、9.22億元；歸母淨利潤分別爲-3645萬元、1.01億元、1.93億元，增長迅速；經營活動產生的現金流淨值分別爲7998萬元、1.4億元、1.92億元，經營狀況不斷提升；毛利率分別爲57.20%、60.57%、63.77%；淨利率分別爲-6.28%、17.50%、22.06%，提升速度較快；研發費用分別爲1780、3787、4912萬元，研發費用佔收入比重分別爲4.30%、5.91%、5.33%。

研發管線不斷拓展延伸，擬募資8.94億元擴產能、建設國內外研發中心及營銷網絡。公司具有較強的外延整合能力，以消化內鏡爲核心和起點，在微創診療領域內拓展和延伸，除了已上市銷售的微波消融產品，還有針對“無創光學活檢”的內鏡式OCT（EOCT）技術，可用於早癌篩查和手術規劃，已獲得FDA批准（全球第二家），在美國梅奧診所、斯坦福大學醫學院等地開展臨牀試驗與合作研究；在國內已納入NMPA創新器械審批綠色通道，在北京友誼醫院、301醫院、中山醫院等地開展臨牀試驗。公司擬募資8.94億元用於擴大內鏡診療器械的產能；建設國內和美國的研發中心，擴大研發管線。

符合科創板第一套上市標準。公司符合“預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均爲正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元，或預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低於人民幣1億元”的上市標準。公司的盈利能力較強，且增速較高，建議採用PE或DCF方法估值。

風險提示：產品認證風險；專利訴訟風險；市場競爭風險；研發風險。