聲明：本文僅爲信息交流之用，不構成任何交易建議。

　　這次距第一次研究大族激光(SZ:002008)，股價下跌了35.16%。股價下跌、業績下滑等因素，讓很多人懷疑大族激光還是那個大族激光嗎？

　　面對這個問題，我告訴自己，我們要關注公司的本質，而不僅僅是股價波動、業績下滑。公司的本質是他的核心優勢，核心優勢沒變那他就沒變。這篇文章我們就試着挖掘大族激光的核心優勢。

　　產品

　　大族激光2004年上市，當時產品主要是打標機。經過十幾年的發展，現在擁有幾百種產品，主要包括小功率激光設備（打標機、切割機、焊接機）、大功率激光設備（切割機、焊接機）以及PCB、LED、鋰電池等行業的專用設備。

　　大族激光創立時匯聚了一大批中國激光領域的人才，其中總工程師王之江、總經理周復正都是中國激光領域的頂級人才。2004年研發人員266人，佔總人數30%。

　　隨着公司的發展，並沒有減少研發方面的投入。2013年至今公司每年研發支出保持在6.7%以上，研發人員保持在20%以上,從2012年開始研發人員佔比越來越大。公司現任首席技術官是呂啓濤，在德國羅芬、美國相干等公司工作過。

　　激光設備具有技術和機械雙層屬性，技術需要一步步積累，研發時間越長，投入越多，經驗越豐富。

　　另外很多設備不是標準化產品，需要根據客戶的需求量身定做，這樣會跟客戶產生黏性，增加客戶轉換成本。

　　原材料

　　大族激光原材料種類豐富，最核心的設備是激光器。目前大族激光可以自產低功率激光器，高功率光纖激光器需要進口。

　　德國通快、美國相干、IPG都是大族激光的供應商，同時也是最大的競爭對手。全球製造激光器公司比較集中，尤其是高功率光纖激光器，大族激光高功率光纖激光器主要來自IPG。

　　大族激光高功率激光及自動化配套設備平均價格155萬元，如果使用高功率光纖激光器，價格會是平均價的一倍，設備60%的成本是光纖激光器。

　　所以高功率光纖激光器制約着大族激光的發展和下游市場的應用。低功率激光器自產後，設備價格迅速下降。如果高功率光纖激光器能夠自產，會引發下游市場更大需求。

　　大族激光高功率光纖激光器已經研發六年之久，目前還在研發階段。2016年大族激光香港子公司收購加拿大Coractive公司80%的股權，此公司主要產品是通信光纖、光纖激光器，會對大族激光的研究有一定幫助。

　　競爭對手

　　大族激光的產品比較多，所以競爭對手也比較多，目前階段我們重點關注低功率、高功率產品的競爭對手。

　　低功率技術比較成熟，競爭對手較多，但規模較小，很難和大族激光競爭，所以最核心的競爭對手是高功率激光設備的對手。

　　高功率競爭對手可以分爲兩類：激光器設備製造商和非激光器設備製造商。

　　通快、相干、IPG、普瑞瑪、華工科技都是大族激光的競爭對手。而大族激光的激光器需要從IPG、通快、相干採購，激光器比不上他們，所以只能從價格、服務及配套設備發力。

　　非激光器設備製造商：切割領域有火焰切割、等離子弧切割；焊接領域有電阻焊、氬弧焊、等離子焊等方式。

　　這些都是激光設備的競爭對手，這些對手的優勢是價格便宜，劣勢是工藝低、效率低。激光器設備想取代這些產品，首先價格要下降。

　　下游客戶

　　大族激光的下游客戶非常多，主要客戶是低功率、高功率設備的客戶。這裏我們先思考一個問題：大族激光和客戶誰強勢？

　　大族激光作爲設備提供商，客戶投資建廠或更換設備纔會對激光設備產生需求，所以大族激光對客戶依賴較大。

　　低功率設備的客戶比較集中，主要來自蘋果，蘋果手機大改版就會增加新設備的投入。

　　國產手機銷量大，但是品種多，高端機型佔比少，中低端機型使用的激光設備更新換代慢，蘋果手機款式少，都是高端機，工藝要求苛刻，對激光設備要求高。現在國產高端機逐步增加，以後或許能改變這個現狀。

　　蘋果產業鏈中，有些公司曾爲蘋果提供零部件業績一飛沖天，被蘋果拋棄後業績又跌落谷底，所以對蘋果依賴越大越危險。

　　大族激光爲了避免這種風險，加大高功率設備的投入。高功率設備的市場非常廣泛，下游需求也比較強烈。

　　高功率設備近幾年是一個滿產滿銷，2015年產能400套，2016年產能1000套，所以2016年營業收入增長47.7%，2017年營業收入增長42%，產能沒有增加但銷售價格增長。2018年上半年高功率設備保持26.14%的增長。

　　大族激光高功率設備面對兩個問題：產能和光纖激光器。

　　產能現在已經投入，2019年9月能夠投產，增加420套設備，其中300套切割機、100套焊接機、20套機器人自動化設備。

　　光纖激光器的問題上文已經講過，只要光纖激光器自制成功，整個行業狀態會發生天翻地覆的變化。

　　大族激光還增加了脆性材料激光設備的產能，脆性材料激光設備屬於低功率激光設備，脆性材料主要是玻璃、藍寶石、陶瓷、硅等，主要用於手機、平板電腦的顯示屏、防護蓋板、外殼、LED襯底等。

　　此外，大族激光是PCB設備的龍頭，2018年上半年PCB收入增長77.5%。公司2015年佈局鋰電池設備，擁有鋰電池前、中、後端設備的製造能力，目前鋰電池行業處在設備的投入期。

　　公司治理

　　股東——大股東——董事會——管理層

　　公司治理是我最近一直思考的問題，這也是離我們普通投資者最遠的，但這是對公司影響最大的。

　　本質上我們投資一家公司就是把錢給大股東，大股東去做生意，賺了前給我們分紅。大股東會選出董事會，然後制定公司發展戰略，管理層負責具體執行。所以大股東決定着一家公司發展的方向。

　　大族激光的股權比較分散，前十大股東股份佔比47.09%。第一大股東是大族控股集團有限公司佔比15.19%，大族控股集團有限公司實際控制人是高雲峯，高雲峯是大族激光的董事長、總經理，直接持有大族激光9.04%的股份，合計持股24.23%。

　　前十大股東里，其他股東持倉佔比較少，持有人主要是一些基金公司，未擁有董事席位。所以從股權來看，高雲峯有絕對控制權。

　　控股股東想什麼我們不知道，但是控股股東的行爲可以從財務報表裏找到一些線索。最直接的線索是持股情況：增持、減持、質押等。

　　2018年3季度顯示，控股股東合計持有258344101股，質押208589999股，質押股數佔持倉股數80.74%，翻閱之前報表，大股東從2010年開始到目前都有質押股票的行爲，只不過最近股價下跌嚴重，市場對質押有所擔心（對於質押我們後期還需瞭解背後的原因）。

　　另外公司10月23日發佈回購公告，公司擬回購不低於5000萬元，不高於20億元，23日回購2356373股，回購金額82835349元。

　　持倉情況還只是短期行爲，長期行爲是公司的投資情況，上文已經介紹公司在高功率和脆性材料的投資行爲。如果一家公司停止投入，說明對未來發展沒信心。

　　我們通過五個角度尋找大族激光的核心優勢，我認爲大族激光的核心優勢是豐富的產品線，可以滿足不同客戶的需求，這種優勢短期很難改變。

　　當然我們也看到了一些劣勢：

　　1.高功率光纖激光器不能自產。這是本文第三次講到這個問題，這也是這次研究大族激光最大的收穫，高功率激光器自產可以改變整個行業狀態。

　　2.蘋果業務依賴較大以及其他業務（高功率、PCB、LED、鋰電池）也有一定的週期性。週期性強是設備製造商普遍存在的問題。

　　2018年前三季度營業收入同比減少2.9%，很多認比較悲觀，實際未必如此。2017年蘋果業務收入大增，2018年萎縮嚴重，但同比僅下跌2.9%，說明其他產品在發力。

　　本次對大族激光的研究就到這裏。

　　作者公衆號：查理投資筆記（ID：charlietz）

　　來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-19129.html