以邱國鷺的投資理念看天能動力

$天能動力(00819)$ 天能動力和超威已經是電動自行車和三輪車電池（包括鉛電池和鋰電）的勝利者，天能目前市佔率達到45%，超威接近42%，兩者合計接近87%，已經是雙寡頭局面，行業增速這幾年已經開始減緩，利潤從去年起已經開始明顯好轉，今年鉛電池在鉛原料不漲價的情況下漲價，天能今年利潤將創歷史新高，按我的預計可以達到同比 20-30%增速（個人預測，未必準確），達到14-15億人民幣，PE估值不足5倍。這個行業的投資其實非常符合邱國鷺老師的投資理念，下面我們來看邱國鷺的下面這段關於投資的分析（斜體字部分）：

邱國鷺：投資一家公司本質上是要分享它未來現金流的一部分，行業格局清晰，勝負已分的行業，盈利的確定性很高。像白電，2000-2005年行業增長迅速，但利潤不佳，2006年行業增速開始減緩，但利潤大增，因爲在行業大洗牌後，小廠退出，行業集中度大大提高。

很多人喜歡在早期的時候去賭馬，的確有人賭對，但賭對的概率很小。一項新技術出來的時候，總是羣雄混戰，很難分辯出誰是贏家，我願意等到分出勝負，像孫子兵法中所說：勝而後求戰，而不是戰而後求勝。等行業集中到一定程度，前三名佔據半壁以上江山，這時候誰好誰壞已經可以看得很清楚，你不但可以投，還敢出重手。

大家總擔心勝負已分的時候投資會太晚，但回頭看，十年前早就是龍頭的公司，十年後還是行業龍頭，十年來，他們的漲幅驚人，各行各業都如此。

回過頭來看，天能和超威在電動自行車和三輪車用電池行業裏已經是明顯的龍頭，加上這段時間股市低迷，天能的股價也從最高點14.34跌落下來，實際上以天能18年11月17日股價6.96港幣來看，現在天能的估值按18年預測只有不到5倍PE，目前處於一個明顯低估的區間，未來幾年天能主要研發也將主要投資在電動自行車和三輪車的鋰電池和鉛電池方面，繼續保持科技領先優勢。至於有人認爲鉛電池將被鋰電替代，這個不必擔心，我前一篇分析天能的文章裏有過分析，大家不妨一看：https://xueqiu.com/9247917663/116613627。

天能鉛電池目前回收技術成熟，但是目前有很多小廠甚至是地下工廠的鉛回收利用是完全不環保的，違規的，但國家已經在嚴抓嚴查，隨着國家環保政策進一步落實，天能的鉛回收利用將更大的發揮出作用，天能目前已經在浙江和河南建立2大廢舊電池回收基地，年處理廢舊電池可以達到40萬噸。浙江基地目前也是浙江省唯一擁有的再生鉛牌照，超威在這個牌照上的缺失將至少在原料供應上被天能逐步拉開差距。加上天能公司管理和成本控制優秀，利潤明顯優於超威。

根據中國自行車協會的行業數據，目前中國電動自行車的市場保有量超過2.5億輛，年產量3000萬輛，電動三輪車市場保有量超過6000萬輛，每年新增1500萬輛。電動自行車每1-1.5年要更換一次電池，電動三輪車是每1.5年-2年要更換一次電池。經過20多年的發展，目前替換市場佔到整體市場的80%以上，預計未來5年，鉛電池的需求量仍然能保持5%的增速。其實由於目前80%左右的電動自行車三輪車電池市場主要是替換市場，替換市場和普通消費品一樣主要是通過天能工廠到區域經銷商再到各終端門店，通過各個終端門店直接面對消費者，再有就是通過網絡直營（目前主要是天貓和京東）賣給消費者，但網絡平臺目前銷售佔比很低，因此電動自行車三輪車電池市場其實已經具有消費品屬性。這種模式決定了天能目前的現金流優秀，經銷商都是打款發貨甚至是預付款的模式，天能2018年上半年利潤利潤5.13億元，他的經營現金流甚至達到11.59億元人民幣，妥妥的現金牛，天能目前的估值也許未來幾年很難再次碰到，天能具備5倍股的潛質。

汽車用動力鋰電目前國內領先者爲寧德時代，其次爲比亞迪，但是鋰電特別是汽車用鋰電確實是一片紅海，競爭企業何其之多，將來特斯拉上海工廠正式投產後，其目前全球領先的鋰電技術會給國內帶來什麼樣的衝擊目前還不得而知。而且鋰電技術日新月異，目前還難說鹿死誰手，只能說寧德時代和比亞迪國內領先，但還不能確定將來的龍頭就是他們。確實汽車用動力鋰電發展前途遠大，但在目前，以寧德時代的高估值我認爲風險較高，當然如果能確定將來的寧德時代仍然能佔據國內汽車鋰電龍頭，那麼他目前的估值不高，但我認爲這個真的很難判斷。前幾年天能也花了很多錢投入在汽車用動力鋰電，但目前已經重新調整戰略，其中佔比總研發費用50%的鋰電研發費用將目標主要確定爲電動自行車三輪車用鋰電。其餘30%研發費用投入鉛電池研發，20%投入到鉛回收利用上面。關於研發方面，天能確實是很肯投錢的民營企業，經過調整後的研發方向也更加明確。我非常認可這樣的民營企業。

大家可以看看這篇採訪https://xueqiu.com/2137758205/116617354，更推薦大家可以閱讀一下邱國鷺老師寫的«投資中最簡單的事»，上述採訪中邱國鷺老師的理念其實早在這本書裏就闡述了。