美國農業部公佈11月玉米供需報告中，將18/19年度玉米單產、產量預測數據均下調，11月玉米單產預估178.9蒲式耳（上月180.7，市場預估180，去年176.6），總產量預估146.26億蒲式耳（上月147.78，市場預估147.11，去年146.04）。同時，飼用量及剩餘使用量預計下調5000萬蒲式耳，出口量預計減少2500萬蒲式耳，主要由於烏克蘭的出口競爭加劇。玉米供應量減少的速度超過了使用量，玉米期末庫存較上月減少了7700萬蒲式耳，爲17.36億蒲式耳（上月18.13，市場預估17.81，去年21.4）。

11月報告中，美玉米單產、總產以及年末庫存數據均較上月下調，同時亦低於市場預估值，數據利多，卻不敵季節性收穫壓力的沉重，11月9日當天，芝商所玉米價格下跌，12月期約（代碼：ZCZ8）收至366.50美分/蒲式耳，較前一交易日跌4.75美分。

隨後，美原油期貨市場在11月13日當天大幅下挫，創下一年來的最低水平，引發其他資本市場掀起拋售熱潮。加之，據美國農業部發布的未來十年預測報告顯示，2019年玉米播種面積預計爲9200萬英畝，同比增加3.2%，2020年美國農戶將會繼續種植更多的小麥和玉米。

此外，美國副總統彭斯在APEC峯會上發表言論攻擊中國地緣政治戰略，市場認爲或加劇中美貿易衝突，或不利於美玉米以及其他穀物的出口。截至2018年11月15日當週，美國玉米周度出口檢驗量繼續下降至797,459噸，上週爲1,157,464噸。

在供需面利空壓力下，美玉米價格震盪下跌，截止11月19日，芝商所旗下CBOT玉米12月合約收至362.25美分/蒲式耳，較11月高點（11月5日373.25）跌11美分/蒲式耳。不過，美玉米產量、年末庫存數據減少，玉米出口數據同比一直處於增加趨勢，令玉米難有大的下跌空間。預計短線芝商所旗下CBOT玉米主力合約或弱勢震盪。

附圖1：美玉米走勢圖

而由於進口配額的存在，中、美之間的玉米相關聯性較弱。不過，雖然中、美貿易戰之下，進口美玉米成本大漲，然而近期隨着美玉米價格震盪下跌，而中國玉米價格則在新玉米收穫期逆勢上漲，且越漲越高，理論上來看，國產玉米與美國玉米進口理論上的價差已持續縮窄，11月份價差僅在150-200元/噸波動。不過，據瞭解，進口烏克蘭到中國口岸成本價則在1780元/噸附近，要比當前廣東港口國產玉米價格低200-220元/噸，美國玉米進口在價格上仍無優勢。

附圖2：國產玉米與美玉米價格走勢圖

進入11月份，中國國內玉米現貨價格繼續上行，截止11月20日，玉米現貨價平均指數在1914元/噸，較10月31日1863漲51元/噸，漲幅2.74%，較去年同期（2017年11月20日）1684漲230元/噸，同比漲幅13.66%。

附表：東北、華北部分深加工企業玉米收購價對比

附圖3：國內玉米現貨價格走勢圖

一方面，今年東北新玉米成熟、收穫期的延遲，加之區域減產預期較強，同時，今年玉米種植成本增加（東北玉米種植補貼減少），進一步加劇種植戶惜售心態；另一方面，進入11月份，受冷空氣影響，華北、東北產區輪番降雨、降雪、降溫，不利於玉米上量。而下游深加工企業開機率維持高位，加工效益較佳，在市場有效供給持續不足、自身庫存持續消耗的背景下，近期持續提價以確保日常加工用量。

附圖4：2016-2018年黑龍江玉米、大豆種植補貼變化

還有一則消息，11月16日，商務部公佈決定對原產於澳大利亞的進口大麥進行爲期一年的反傾銷立案調查。此前，2017年大利亞進口大麥數量約668萬噸，佔全年大麥進口總量72.9%，2018年1-9月份，中國從澳大利亞進口大麥數量約260.8萬噸，佔大麥進口總量60.4%。預計後期大麥進口量受限，屆時或將進一步提振國產玉米需求。

展往後市，隨着國內玉米漲至當前高位，部分囤貨主體高位出貨意意略增。同時，11月底，東北新糧或逐步上量，市場多在等待這一波集中上量，衝擊一下市場，後市風險加大。此外，非洲豬瘟仍在持續擴散，不利於玉米飼用消費的增加。當前玉米價格階段性“天花板”或已顯現，近日玉米現貨價多已滯漲趨穩，局部已現回調跡象。短線在新玉米集中上市之前，市場惜售心態仍較強支撐下，玉米也難有跌，預計玉米或呈現高位震盪整理格局。不過，仍需重點關注產區天氣，農戶售糧節奏，這仍是當前玉米市場供應與需求之間博弈的最關鍵因素，11月底至12月初，若供需格局持續趨向寬鬆，不排除會有一波適度回調的可能。

遠期來看，臨儲玉米結轉庫存已大幅下降，將輕裝上陣，2018年新玉米產量僅較去年略增，而下游玉米加工企業卻迎來黃金期，產能繼續擴增，據Cofeed統計，截止2019年9月底，玉米工業產能已經接近1億噸，再加上2019年新增產能，很快將來到1.3億噸附近，年度飼用需求量也處於增長態勢，預計2018/19年度當年度玉米供需缺口進一步擴大的情況下，未來玉米價格震盪上行的大趨勢不變。

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