每天拉一下港股的漲跌幅排行榜，經常能夠出現漲跌幅50%以上的個股。下跌原因各有不同，一些個股大跌之後從此會一蹶不振，但也有一些在隨後的交易日中能夠逐漸收回失地。抄底是個技術活，除了要排除出那些老千股、估值虛高及低成交的個股外，對公司業務、管治風險、資金變化也得有所考慮。

以下要分析的是北京燃氣藍天(06828)，處於高速增長的天然氣消費行業，背靠國企大股東北京控股(00392)，屬於國內主流券商覆蓋範圍內的研究標的。

一、背靠大股東北京控股(00392)發展天然氣業務，基本面健康

北京燃氣藍天(06828，UQ7.SG)原爲中國威力印刷股份有限公司，2011年6月在香港上市。2016年5月北京控股(00392)全資子公司北京燃氣集團入股北京燃氣藍天(06828)成爲單一最大股東，9月公告終止印刷業務，全面轉型爲天然氣供應商及分銷商。

截至2018年11月22日，北京燃氣集團持有北燃藍天43.79%股份，新世界(00017)主席鄭家純侄子鄭明傑持有10.51%。自2014年鄭明傑入股轉型以來，印刷業務原高管陸續退出;2016年北京燃氣集團成爲第一大股東，北京燃氣管理團隊入駐，新奧能源(02866)原副總裁李廣峯加盟。

圖表來源：港交所

北燃藍天2014年開始進軍天然氣業務，2016年傳統印刷業務全部剝離，北京燃氣集團入股後天然氣業務發展大幅加速。到2018年中期，天然氣項目已經覆蓋北京、寧夏自治區及中國11個省份，旗下擁有34個汽車加氣站及5個城市燃氣項目。

2018年6月北燃藍天完成收購中石油京唐項目29%股權，中石油京唐項目屬於大股東北京燃氣集團向北燃藍天注資完成的第一個項目項目。中石油京唐所提供的天然氣量佔北京市日最大用氣量的47%，是華北地區及北京市調峯保供的重要供氣氣源，屬於優質項目，市場有預測單此項目就能給北燃藍天貢獻2-3億港幣的稅後淨利。中石油京唐LNG項目中石油崑崙燃氣持有51%、北燃科技29%、河北省天然氣有限公司20%。北燃藍天從大股東接手過來的代價爲10.08億人民幣(約12.04億港幣)，以發行24.077億股作爲償付代價，每股作價0.5港元。收購對價遠低於標的公允價值，說明北燃藍天在與大股東的關聯交易中，並不存在上市公司向大股東利益輸送的行爲，反而大股東對上市公司是讓利的。

圖表來源：公司財報

大股東北京燃氣集團是中國最早成立的燃氣企業之一，也是中國最大的城市燃氣運營商，擁有衆多燃氣項目，後續仍將會存在項目資產注入的預期。

二、大量發行可換股債券進行集資擴張，股價存上升內因

2015年至2018年，公司多次發行可換股債券集資收購，換股價格介於0.4-0.67港元之間，認購對象不乏鄧普頓、中國東方資管等知名機構。

天然氣業務屬於重資產模式，北燃藍天通過發行CB籌資發展業務，股價穩定是其業務良性發展的基礎。股價若長期低於換股價以下將會大幅增加債務負擔，進而步入惡性循環。從大股東背景實力以及今年6月份完成的第一筆注資情況看，支持力度仍然很大。維持股價的穩定並隨着業務的發展而穩定向上，將符合大股東及所有投資方的利益。

圖表來源：公司財報

三、大幅下跌提供交易性機會

在此輪大跌之前，股價在0.5-0.7港元之間橫盤了整一年。10月26日開始股價開始向下破位，11月15日股價突然出現急跌，盤中跌幅最高達71%，收盤下跌43.8%。盤後公司發佈公告表示“公司運營一切正常”“對公司前景充滿信心”。

通過港交所的股權變更查詢上發現，此次持倉變動的主要爲二股東鄭明傑。11月15日鄭有逾2.85億股份被沽售，每股均價0.187港元，令鄭持股從11.94%降至9.74%，次日再以0.25港元減持350萬股，持倉降至9.71%;11月19日以每股均價0.265港元再次購回1.02952億股，持倉回覆到10.51%。這種大手筆的低賣高買操作，明顯表明鄭自身並無減持想法。

圖表來源：港交所

當天一併大跌的還有中國海景(01106)、天譽置業(00059)等，下跌原因市場有多種猜測，但各公司之間不同的素質以及對下跌原因的理解直接影響着大家的入市意願。天然氣作爲一個有前景的行業，北燃藍天在北京燃氣集團入主後進入了高速發展通道，二股東被斬倉之後的反向再補倉，在日常營運仍舊正常的情況下，目前股價自橫盤位置下跌超過五成，股價值搏率還是很高的。

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