新浪財經訊，東方金誠國際信用評估有限公司於12月27日在北京國際飯店舉辦東方信用論壇——“2020年信用風險展望發佈暨策略研討會”，本次大會以“逆週期政策加持下的2020”爲主題，聚焦市場關注的信用風險特徵與趨勢、不同行業的風險展望及違約常態化下的信用風險管理等話題。東方金誠首席金融分析師徐承遠出席並發表演講。

徐承遠：進入2019年以來，國內金融機構沒有風險的信仰被打破，銀行、證券、保險等金融機構紛紛爆出風險事件，中小金融機構信用風險加大。我們認爲，當前金融機構整體信用風險依然較低，金融債市場的逐漸活躍有助於機構投資者擴大投資選擇標的，但信用分層的出現，需要對一些中小金融機構債券風險多一些關注。

首先，金融債市場活躍度上升。2019年以來，受到政策鼓勵以及市場利率下行，商業銀行資本補充債券以及證券公司短期融資券發行規模同比大幅增加，而商業銀行同業存單發行規模下滑。

由於銀行間市場流動性較爲充裕，金融債券發行利差保持較低水平。但包商銀行被託管事件後，銀行間流動性分層。較低信用等級金融債發行利差在年中的時候有所反彈，成爲發行利差變化的重要擾動因素。金融債二級市場交投逐漸活躍，商業銀行債券到期收益率下行。金融債到期基本實現正常兌付，部分中小行因資本充足性問題而選擇不行駛二級資本債贖回權。

從評級調整情況來看，2018年至2019年，金融機構信用等級上調明顯減少，部分中小銀行和保險公司信用風險持續暴露，下調增加，中小金融機構盈利及流動性壓力較大。

第二，從經營業績方面看，金融機構整體經營業績良好。2019年以來，商業銀行淨資產收益率下滑趨勢得到一定的緩解。寬貨幣政策下，商業銀行規模增速回升對營收形成正向作用，各類型銀行規模擴張速度向行業均值迴歸，大型銀行和農商行增速平穩，城商行擴張速度明顯下降。商業銀行資產質量總體保持穩定，但農商行資產質量明顯惡化。在生息資產規模上升、息差收窄以及信用成本增加的綜合因素下，預計商業銀行淨資產收益率下降速度放緩，或將降至10%左右，但仍處於較好的盈利水平。

對於證券公司，寬貨幣政策下市場流動性改善，證券市場大幅下跌可能性不大，預計未來或將走好。疊加政策鼓勵企業加大股權融資和再融資的放開，預計證券公司盈利持續改善，綜合性券商保持較強的盈利能力。

受益於總保費增長、手續費稅改革以及權益市場回暖等多重利好因素，人身險行業整體盈利情況較好，預計未來盈利仍將保持較高水平，但稅改高基數效應將使其利潤增速明顯下滑。上市險企代理人團隊轉型效果不一，導致新單保費增速及新業務價值分化明顯，預計2020年分化效應將延續並擴大至中小險企。

第三，金融機構整體經營穩健，發生系統性風險概率不大。在貨幣政策逆週期調節力度加大預期下，銀行業流動性整體保持充裕，券商流動性改善，融資成本降低，人身險公司流動性達標的比例進一步提升，僅有3家公司不達標。

另一方面，得益於監管鼓勵多渠道補充資本，金融機構資本實力不斷增強，抗風險能力提升。商業銀行通過股東增資、發行資本補充債券以及上市多渠道補充資本，整體資本實力持續增強，資本充足率不斷提高。證券公司和保險公司股東持續增資，併發行資本補充工具，資本實力也在穩步增強，券商整體槓桿水平仍然保持在較低水平，保險公司償付能力則維持在較高水平。

第四，雖然金融機構整體風險很小，但不同金融機構信用分化在加劇。包商銀行事件後，城商行和農商行發行利差明顯走闊。同業負債、非標投資佔比高且經營業績較差的城商行面臨較大流動性風險管理壓力，東北、西部、華北、中部省份的部分中小銀行不良貸款率仍有上行壓力，業務結構調整以及資產質量下滑使得部分中小銀行資本補充壓力加大，此類銀行資本債券風險值得關注。

隨着企業融資環境的改善以及券商資產結構的調整，券商信用風險管理壓力將有所緩解，但同業負債較高、股票質押業務風險敞口較高的券商風險仍需關注。

對於人身險公司，保險代理人團隊結構以及產品結構是否合理成爲其未來發展的重要影響因素。代理人團隊不健全、對銀保渠道依賴程度過高的險企新單保費和新業務價值將表現不佳，產品結構不合理、短期產品佔比過高的險企或將面臨高退保率帶來的流動性壓力，部分投資風格激進的人身險公司經營風險增加，償付能力承壓。

當然，“瑕不掩瑜”，部分中小金融機構面臨的風險不能掩蓋金融機構整體信用質量提升的趨勢。從發債樣本的總體來看，商業銀行和保險公司信用質量自2017年以來保持穩步上升態勢，證券公司信用質量也在2019年隨着經營業績的改善而實現回升，預計這一趨勢在2020年將進一步延續。