原標題:毛利率卻不到3%，央視知名主持加盟的鋼鐵電商要IPO

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2018年11月13日，找鋼網更新IPO招股書。

找鋼網於2012年在上海創立，主要提供鋼鐵貿易價值鏈綜合服務，目前已涵蓋了線上鋼鐵貿易、物流、倉儲加工以及供應鏈金融等服務。以2017年鋼鐵電商平臺的收入計算，找鋼網以30.6%的市場份額登上冠軍寶座，是中國最大的鋼鐵電商平臺，但從交易量和交易額來看，排名第二。

放棄同股不同權

值得一提的是，此次提交的版本沒有提及“不同股權架構”上市，意味公司已放棄以同股不同權形式上市。

早在6月26日，找鋼網第一次向港交所遞交招股書中，其表示：“本公司必需同股不同權，以確保我們能一直在王東先生與王常輝先生帶領及指導之下蓬勃發展。”態度也極爲鮮明。當時也因其是繼美團、小米後第三家赴港上市同股不同權的公司頗受關注。

較早前也有消息稱，找鋼網放棄同股不同權，是希望在估值上有更大彈性，但仍以今年底前掛牌爲目標。

目前，王東持股比例爲14.03%，饒慧鋼和王常輝分別持股3.89%和2.07%，三位創始人爲一致行動人，共持股19.96%。

央視知名主持郎永淳是其高管

郎永淳是中國知名的新聞主持人。1995年進入央視，開始主持午間節目《新聞30分》，期間多次主持央視大型新聞專題類直播節目，2011年9月開始在央視《新聞聯播》節目擔任主播。

2015年9月，郎永淳從中央電視臺正式離職。2016年1月，他正式加入找鋼網，並擔任找鋼網高級副總裁兼首席戰略官。

招股書也顯示，郎永淳目前是公司的首席戰略官及高級副總裁，職責是公共關係及策略事宜。

近兩年業績暴增超過100%，毛利率卻不到3%

受益於平均鋼材價格的上漲及交易總量的逐年上升，找鋼網收入“水漲船高”。

招股書數據顯示，在2015 年、2016 年、2017 年及找鋼網營收分別約爲61億元、90億元、175億元，複合增長率達到169%。2018上半年，收入87億元，同比增長22.1%。

同期，總毛利分別爲3855萬元、3.41億、4.83億元，複合增長率達到352%，2018上半年，毛利1.87億元，同比增長161.4%。

但毛利率一直很低，不足3%，2015年僅爲0.6%，不到1%，2018年上半年爲2.1%。

過去三年，找鋼網分別虧損10億、8.22億和1.24億元，累計虧損近19.44億元。2018年上半年虧損12.85億元。

找鋼網主要營收來自於聯營和自營業務。

自營業務，找鋼網作爲中間商，類似京東自營商城，從鋼廠直接採購鋼材，在線向客戶出售，賺取差價。聯營業務則作爲中介，如天貓，促成第三方鋼鐵產品供應、分銷商與客戶之間的在線交易，向賣家收取的佣金，聯營每噸平均佣金分別3.4元、10.2元和12.3元。

目前，自營貿易業務是貢獻收入的主力，2015-2017年，該業務收入佔比均超96%。自營模式收入從2015年的60.67億元增長至2017年的172.28億元，年複合增長率68.51%。

但相對聯營業務，自營業務也有一定風險。

首先，自營業務有易受鋼材價格波動的影響，高買低賣可能導致平臺虧損。

其次，自營業務需從供應商手中採貨，找鋼網要在中間墊付資金，交易量越大，墊付的資金也就越多，公司的應收賬款隨着交易量的提升而大幅增長。截止2018年6月30日，貿易應收款、應收票據及其它應收款已經達到62億元。

另外，隨着自營業務規模的擴大，存貨的規模也隨之擴大，管理庫存也是大難題。從2015年的2.03億元到2017年的8.04億元。

不過，從交易額和交易量來看，聯營部分仍佔據大量份額。

2015至2017年找鋼網交易額逐年增長強勁，分別約爲182億元、363億元、639億元，年複合增長率爲88%，但由於聯營業務量下降，2018年上半年，交易額同比下降8.3%，聯營部分佔比始終達到60%以上。

報告期內，找鋼網總的鋼材產品交易量分別爲821萬噸、1355萬噸、1652萬噸和590萬噸。聯營部分平均每噸售價爲2008元、2396元、3354元和4207元，近兩年鋼價不斷上漲。2018上半年總交易量中，聯營及自營模式分別佔比60.3%及39.7%。

2017年，中國鋼鐵的產能是11億噸，我國市場粗鋼表觀消費量7.6億噸，成品鋼表觀消費量6.4億噸，同年找鋼網交易額僅爲1652萬噸，增長的空間還很大，如果能夠佔到市場的20%，至少是1.3億噸，所以找鋼網的“天花板”足夠高。

重資產模式

在鋼鐵這個傳統的B2B領域，發展早期主要爲“會員+廣告+資訊”的互聯網黃頁模式，找鋼網獨闢蹊徑，開拓了交易型B2B電商平臺模式，它首先是通過免費撮合服務打造行業內的流量入口，再通過自營模式最大化提高鋼材現貨的交易效率，對長期以來鋼鐵產業產能過剩、粗放式銷售的現狀起到重要的優化作用。

而在鋼鐵交易中，自營業務發展到一定階段，倉儲物流服務則變成剛需。

找鋼網成立時一直鎖定規模較小的B端客戶，這些小買家客單價在8-12萬元之間，過去，這羣小買家的需求沒有被滿足。但是擁有流失率極底、採購頻繁、轉換成本高等特點。這部分小買家基本沒有運輸車輛，事實上，這個行業93%的人交易完成後會隨便找一個大貨車運輸。

因此，重資產運營是行業發展的必然模式。前五大鋼鐵電商均自建倉儲物流，這對於獲得更多客戶、擴大市場份額十分關鍵。

不過客觀來看，倉儲物流和供應鏈金融等增值服務對於業績的貢獻還處於微量級別。

資本市場對於互聯網企業的估值，以市銷率（PS）估值法爲主（市銷率=市值/銷售收入）。

但是對同行業其他公司，大多數鋼鐵電商平臺都將寄售交易額（聯營業務）確認爲營業收入。據此標準，可對找鋼網的聯營業務收入進行更準確的調整。調整後的聯營業務收入=自營業務收入/自營業務交易總量*聯營業務交易總量。調整後2017年，聯營收入將達到373.62億元，總收入將達到545.9億元。

若按此計算，從市銷率估值法的角度，以輕資產運營爲主的電商行業的平均市銷率在1～1.5倍之間，而以重資產運營的電商平臺，亞馬遜爲1.2倍，京東IPO時的市銷率爲0.7～0.8倍，以0.5倍的市銷率計算，則找鋼網市值可以達到272億元左右。

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