大博医疗是一家主营业务为医用高值耗材的生产、研发与销售的企业，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材等，是国内骨科医疗耗材的头部企业。

在聊这家企业之前我们先来聊聊公司所处的行业，骨科植入耗材分为创伤类、脊柱类、关节类、运动医学以及神经外科类五大类。占比比较高的是创伤类、脊柱类、关节类合计占比在70%以上，国内的骨科植入耗材目前处于一个比较初级的阶段，国内的企业规模和产品性能与国外还是有一定的差距。根据大博医疗2017年公布的招股说明书可知，国内的骨科植入耗材主要以创伤类为主，2015年国内创伤类的骨科植入耗材占比在30%以上，国外主要是关节类为主（关节类由于需要替代患病部位功能因此壁垒与技术含量更高）。

按照大博医疗招股说明书的说法，是由于国内骨科植入耗材发展慢有关。我个人认为也与国内的用户习惯有关。比如创伤类是你受到意外以后必须通过钉板或者其他创伤类耗材治疗的，治疗结束后取出的。关节类就是植入人工假体置换病损部位通常是由于衰老或者其他原因引起的股骨头坏死等问题，也是国内很多骨科植入耗材公司布局和发展方向。（我感觉这个领域很有可能被干细胞领域弯道超车，我记得以前看过一个公司已经可以培育半月板了，只是受限于伦理以及政策可能发展比较慢）

国内骨科植入耗材的市场空间巨大，国内企业远未达到行业天花板。根据川财证券2018年的数据显示我国的骨科植入耗材市场快速发展2017年全年的市场份额已经达到了190亿元，由于人口老龄化的到来预计在2022年能达到360亿左右。市场空间巨大。并且国内的骨科植入耗材还是以外资主导为主，比较有前景的脊柱类和关节类的耗材外资的市场份额已经达到60-70%以上，目前国产替代较好的创伤类外资占比也超过30%。考虑到未来医保控费等原因，由于国外器械价格较高，因此未来光进口替代的空间就很高了。

说过了行业前景我们再来聊聊今天的主角大博医疗，下图是公司公布的2019年半年报数据

从数据上来看公司的主要利润贡献者是创伤类和脊柱类产品，占营收的比重超过80%，公司也是这两个细分领域的头部企业市占率在前三。创伤类很好理解，基本就是各类钉、板。脊柱类主要是脊柱接骨板、脊柱内固定器、椎间融合器。两类的营收增速相差不多，毛利率也都在85%以上。但是由于两票制的影响我们不好根据其营收增速来判断其具体产品的实际增长情况。我们通过其扣非净利润的增速粗略估计2019年前三季度创伤类与脊柱类产品的增速在27%左右，2018年在24%左右，2017年在30%左右，增速基本稳定。

通过公司17年的招股说明书可知，公司的设备是满载运行，产能是限制大博医疗业绩的一个关键点，通过其公布的公告可知，公司的创伤脊柱骨科耗材扩产项目、关节假体扩产项目、研发中心建设项目将于2021年6月30日达到可使用状态，营销网络建设项目将于2020年6月30日达到可使用状态。届时公司的产能和销售得到释放，公司的业绩也将得到保障。

但是需要注意的是，国内的骨科植入耗材生产商规模与品种都相对小而散，因此基本有实力的骨科植入耗材的企业都在通过外延式并购的方式在发展，因此会带来一定的并购风险。再加上公司在关节类和脊柱类产品的竞争对手较多，虽然现在看来公司是国内骨科植入耗材市占率数一数二的企业，但是如果公司在关节类产品和脊柱类产品上落后太多很容易被后来者超越。

虽然公司目前有50倍的估值，但是考虑到公司每年20-30%的业绩增速和国内骨科植入耗材处于起步阶段，想象空间比较大，这个估值还算是合理的区间。不过要注意他有当前流通股十倍的未解禁流通股。

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