醫藥這個行業一直以來都是我們的重點關注對象，同時我們也清楚的知道，這個行業受到太多政策方面的影響，特別是仿製藥企業對於政策更加敏感，而相對來說醫療器械則要好的多，這也是最近一段時間器械類個股的表現更加出色的一個重要原因，而對於器械類公司我們也一直在關注當中，除了龍頭邁瑞之外，骨科的領軍企業大博醫療也是其中一個。

基本數據情況

業績總結：公司] 2019 年上半年實現營業收入 5.4 億元，同比增長 54.3%；實現歸母淨利潤 2.1 億元，同比增長 18.5%；實現扣非歸母淨利潤 1.9 億元，同比增長 24.9%；實現每股基本收益 0.52 元/股，同比增長 17.4%。

從公司營業收入的增長來說還是相當不錯的，當然這是單純的從數據來看，還要具體看增長的原因，而利潤的增長相對來說就慢了一些，EPS也只增長了17%，那麼形成這樣格局的原因是什麼呢，這是我們要進一步探究的。

數據變化的分析與判斷

收入和銷售費用受兩票制影響齊升

高值醫用耗材“兩票制” 目前已在陝西省、山西省、安徽省、福建省、廣東省部分地區等少數省市試行推廣，公司整體收入有較大幅度提升。

2019Q2 同比增長 65.2%，較一季度 40.3% 的增速進一步提升。受“兩票制”影響，公司銷售費用亦有較大幅度提升，上半年銷售費用爲 1.6 億元，同比增長 203.9%。

利潤端，2019H1 實現扣非淨利潤 1.9 億元，同比增長 24.9%，受“兩票制”影響較小，增長較爲穩健，其中 Q2 扣非淨利潤爲 1.2 億元，同比增長 27.7%，較一季度 20.6%有所提升。

顯然這裏我們再次看到了政策的身影，由於兩票制的影響，導致了整體收入大幅度增長，或者說這種增長本身是由於銷售制度變化造成的，不是由真正的銷售額增加驅動的，是一次性的增長。

由於兩票制也帶來了費用的大幅度增加，這是正常的現象，以前由經銷商承擔的費用，現在完全由廠家承擔了。而扣非淨利潤的表現還是不錯的，特別是第二季度環比還有所加速，這是值得我們高興的地方。

創傷類+脊柱類增長穩健，微創外科類增長顯著

報告期內，公司各產品線均保持良好的增長趨勢。分產品看：

1）創傷類產品 2019H1 實現收入 3.5 億元， 同比增長 56.9%，扣除“兩票制”影響，預計延續穩健增長趨勢；

2）脊柱類產 品 2019H1 收入 1.1 億元，同比增長 58%，扣除“兩票制”影響，預計延續穩健增長趨勢；

3）微創外科類產品 2019H1 收入 3945 萬元，同比增長 104%，主要是新產品持續推出，快速放量。2019 年 7 月底，江蘇及安徽省已開展部分高值醫用耗材帶量採購試點，以集中帶量採購談判議價方式進行，議價的高值醫用耗材產品終端售價將會下降，預計行業集中度將進一步提升，公司作爲骨科領域領軍企業，豐富的產品線將助力公司持續受益。

從產品線上看，創傷類由於受到兩票制的影響，增速大幅度提高，扣除兩票制的影響，具體增長速度相對比較穩健，而江蘇與安徽將開展帶量採購，這是必然的，也是一定會進行的事件，這是行業大方向，對於每個企業的影響都將是巨大的，未來產品集中度進一步加強，而毛利率將進一步下降。

持續加大研發投入，多領域佈局奠定長期發展

公司立足骨科，積極佈局微創外科、神經外科、齒科及運動醫學，依託現有的核心技術平臺，不斷擴充和豐富產品線，針對骨科領域的一些常見適應症及原有產品進行了研發與升級，部分研發項目包括髖關節假體（高交聯/複合塗層）、髖關節假體（陶瓷/HA 塗層）、錨釘系統（PEEK）、種植體系統（酸蝕噴砂）、可吸收界面螺釘等，豐富的產品線佈局將爲公司長期增長打下基礎。

對於醫療器材公司最大的特點是，產品的發展是循序漸進的，不會出現被集中替代的危險，是緩慢升級的過程，這是器械公司的最大好處，只有產品能夠被採用，那麼未來將是持續的升級過程，受到整個行業大環境的影響，未來集中採購將進一步擴展，哪家公司的產品線更全面，價格更豐富，將獲得更多的機會。

總體評價：目前公司的發展相對來說確定性還是比較強的，骨科的未來還是可以看好，必定隨着老齡化社會的到來，需求還是相當確定的，產品只要有了需求，那麼就成功了一半。

估值評價：目前公司靜態的估值水平並不低，當然對於骨科這個相對穩定的行業來說，可以給一些確定性的溢價，但對於投資者來說，即使是好公司也要有好價格，纔有可能是出色的投資選擇。

風險提示：行業政策風險，競爭加劇風險。

【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】

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