來源：永安期貨

2018年夏天，PTA在下游聚酯產能增速高於自身產能增速，且全產業鏈低庫存的背景下，走出一輪波瀾壯闊的牛市行情。PTA加工費最高達到2500元/噸，成本端PX對石腦油裂解價差最高升至700美元/噸。

今年以來，伴隨着恆力石化PX新裝置超預期投產，PX對石腦油裂解價差在3-4月間快速壓縮至300美元/噸的歷史偏低位置，並且一直在底部徘徊。而PTA由於產能擴張節奏較慢，階段性依靠下游補庫及供應商頂價，加工費被動抬高。高加工費及遠期新裝置投產預期引發現有裝置持續維持高開工，從而帶來現貨庫存積累。最終供應商放棄頂價，轉而大量套保，壓制合約。已知當前PX加工差在300美元/噸以下，PTA加工費回到了800元/噸以下，相對估值已經偏低，但驅動仍然偏弱，因此價格底部盤整，波動率放緩，等待新的矛盾累積。

成本端地緣政治風險溢價抬升

成本端，原油當前存在160萬桶/天的供需短缺，但受到宏觀壓制，三季度以來持續維持寬幅震盪走勢。往後看四季度，供需缺口縮窄至60萬桶/天，仍然處於相對偏緊的環境。同時沙特阿美IPO在即，疊加地緣政治問題持續擾動，基本面來看油價仍然有上衝風險。

石腦油近期走勢凌厲，相較於原油和汽柴油，走出一波獨立的上漲行情。通過多方瞭解，9月中旬沙特油氣分離裝置遭襲之後，目前仍有部分分離裝置尚未恢復。沙特地區的C5以下組分難以得到有效分離，使得丙烷和石腦油對外銷售困難。加上沙特爲了保證原油外供，通過直接燃燒輕組分的方式對內供能，使得C5以下組分就更加緊缺，從而快速推升石腦油裂解價差及月差。聽聞該情況可能還需延續半月至一月，因此短期石腦油端的支撐也會相對較強。

加工費低位情況下PX及PTA檢修增多

8月起，PTA裝置開工負荷持續高位。而PX自身長期虧損，大批PX裝置進入檢修，外盤印尼、樂天停車檢修，內盤金陵石化、青島麗東、騰龍芳烴、海南煉化等接連檢修或者降負，需增供減環境下，PX資源持續偏緊，引發部分下游工廠降負荷。與此同時，PTA加工費打至800元/噸以下，逸盛大化降負運行，虹港石化、恆力石化、漢邦月內都有計劃檢修，10月中性情況下維持去庫預估。但當前由於現貨市場仍然充裕，因此基差走強較慢，矛盾體現尚不顯著。

宏觀方向仍然有較大不確定性

今年以來，貿易談判走向屢次反覆，風險資產對其敏感程度在逐步降低，或表達市場已經消化了部分利空，等待更爲明確的信號出現。因此，短期如有利好出現可能會對市場帶來較大的衝量。但長期來看貿易戰難以通過一兩次和談完全解決，是一個較爲反覆的過程，這會迫使產業鏈各環節企業做出低庫存、低投資的商業舉措，從而對商品的長期需求形成壓制。

根據上述情況，10-11月由於新裝置投產還未到位，疊加加工費已經打到低點，階段性PTA可能會有反彈驅動。但是考慮到新鳳鳴110萬噸新裝置10月底計劃試車，恆力1月初220萬噸計劃投產，12月以後仍然是一個累庫格局，01及05合約仍然面臨較強空頭壓制，因此當前狀態下，長期操作仍然維持反彈拋空思路，風險在於新裝置投產低於預期。