【聚酯季報】二季度PX價格中樞抬升 PTA跟漲

來源：國元期貨研究

我們認爲二季度在成本、調油以及下游PTA投產的預期下，PX供需格局有望改善，價格中樞存在一定的抬升，因此建議逢低買入。對於PTA而言，由於3月末，兩套新增產能的釋放，疊加已公佈的檢修不及預期，後期供應環境依舊偏向寬鬆，加之消費端暫未有太大的期待，因此在供需沒有好轉預期下，二季度市場重心跟隨成本抬升，但是幅度或受到供需基本面的制約有限。

行情回顧

2024年一季度PX主力合約價格在8250-8750區間運行，PTA主力合約價格在5700-6100區間維持寬幅震盪。雖然原料端原油價格一季度漲幅超過10%，但由於PX在一季度呈現出高供應、高庫存以及需求拉動有限的局面，因此持續上漲動能受阻，但在新一年PX的調油旺季來臨的背景下，PX價格回調空間有限。因此多空影響下，價格維持寬幅震盪。受制於成本端的壓制，以及需求端的恢復， PTA價格在一季度維持寬幅震盪。

基本面分析

2.1

二季度油價仍有上行空間關注OPEC+減產執行情況對其擾動

2024年一季度國際原油市場呈現大幅上漲，主要是受歐佩克聯盟採取額外減產措施，疊加地緣政治局勢動盪。截至發稿，布倫特連續合約和WTI連續合約的季漲幅分別達到11.84%和15.83%，對化工市場的成本端存在較強的支撐。

在去年年底召開的第36屆OPEC+部長級會議上，OPEC+成員國各自宣佈在2024年一季度“自願”減產，總規模合計219.3萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產100萬桶/日和50萬桶/日，其他國家合計減產量爲90萬桶/日。3月初，OPEC+產油國宣佈將自願減產延長至二季度。歐佩克+減產背景下，市場對於全球石油的供應仍維持偏緊的預期。疊加近期地緣擾動頻出，供應端憂慮再起，在一定程度上限制油價回調空間。而且近日國際能源署（IEA）在3月石油市場報告中預測，2024年全球石油供需前景將從2月的供應過剩轉爲短缺，在一次驗證了供應端的偏緊。

從需求端來看，市場對原油需求疲軟的擔憂仍然存在。一季度通常爲交通油品需求淡季，而二季度北美地區煉廠開工逐步恢復，北半球夏季出行旺季逐步臨近，因此二季度全球的需求有望逐步兌現。

因此基於供應端偏緊及需求端或將面臨季節性回升的預期，供需改善將驅動原油價格波動中樞向上抬升，因此對於化工端的成本支撐仍在。不過要時刻關注OPEC+減產的執行情況，若不達預期，或將制約後期價格反彈的高度。

2.2

二季度PX供應格局有望改善

2024年一季度在國內以及亞洲PX裝置開工率高開的背景下，市場供應充足，疊加1-2月份國內PX進口量累計值高於2023年同期，導致PX裂解價差呈現了明顯的下滑。據統計，截至發稿，PX裂解價差較年初379.5美元/噸下滑了16.07%至319.5美元/噸。

從調油需求來看，目前美國汽油市場的表現和預期看，其夏季汽油辛烷值短缺的矛盾依舊存在。4月份之後，將進入美國夏季汽油調和組分的備貨期，亞洲地區依舊是其重要的夏季汽油調和原料的來源，因此亞洲對美國的芳烴出口將對亞洲地區芳烴的平衡存在較大的影響。

從裝置檢修來看，今年亞洲PX裝置春檢於3月份陸續開啓，將持續至二季度末，雖然今年整體春檢規模較去年偏低，但是從公佈的時間來看，將集中在二季度，因此或將改善階段性的供給壓力。疊加3月下旬，臺化150萬噸和儀徵化纖3#300萬噸的PTA裝置即將投產。因此在供給下滑，以及下游產能釋放的背景下，後期市場供應壓力或將改善，PX價格存在抬升的預期。

已公佈的檢修情況如下：亞洲市場中韓國SK2#40萬噸的裝置計劃於5月檢修40天、韓華1#70萬噸的裝置計劃於4月底檢修50天、日本出光40萬噸的裝置計劃於5月份以後檢修2個月、日本的ENEOS一套35萬的裝置於2月份停車計劃檢修至6月份，另一套42萬的裝置計劃於6月份起檢修2個月。從國內市場來看，鎮海煉化80萬噸PX裝置計劃於4月上旬檢修3周、烏魯木齊石化100萬噸的裝置計劃於4月份檢修10天、寧波中金160萬噸的裝置二季度計劃檢修45-60天、恆力石化250萬噸的裝置4月重整有檢修計劃，浙石化200萬噸的裝置3月底至4月中旬檢修45天、東營聯合200萬噸的裝置計劃於4月底檢修兩個月。

2.3

伴隨着新產能釋放二季度PTA供給壓力持續高位

2024一季度前兩個月，PTA裝置開工率維持高負荷運行，導致產量較去年同期呈現明顯的抬升。據統計，1-2月份國內PTA產量達到1154萬噸，同比增加29.7%。步入3月份伴隨着春檢的來臨裝置開工率呈現季節性下滑的趨勢。截至發稿，國內PTA裝置開工率較3月初下滑5.98個百分點至76.8%。在聚酯市場逐步恢復的加持下，截至3月21日，PTA工廠庫存達到4.95天，較春節的最高峯值7.51天下滑34.08%。不過由於3月PTA裝置檢修不及預期，PTA累庫壓力增加，導致PTA加工費呈現持續壓縮的局面，目前在280元/噸左右。

從檢修情況來看，恆力石化一套220萬噸的裝置計劃於4月檢修20天、福海創3#150萬的裝置於3月31日檢修25天預計4月中下旬重啓、新疆中泰120萬噸的裝置將檢修至4月中上旬。不過逸盛新材料360萬噸的裝置以及逸盛大連375萬的裝置檢修暫無兌現。而且步入一季度末，寧波臺化2#150萬噸和儀徵化纖3#300萬噸的PTA裝置即將投產。據市場消息，臺化計劃於3月底開車，而儀徵化纖3#計劃於月底先開150萬噸。

從出口市場來看，2024年1-2月累計出口量爲56.99萬噸，較去年同期增加6.35萬噸，增幅爲12.53%，但是考慮到產量的增幅，出口雖有消化部分壓力，但是較爲有限。

因此綜合新增產能、檢修情況以及出口情況來看，二季度PTA市場或將延續寬鬆的局面，供應壓力持續高位。不過要關注加工費的壓縮情況，若其持續擠壓，企業存在聯合限產的可能。

2.4

二季度聚酯市場或對PTA支撐有限

從需求端來看，一季度雖然橫跨春節，但是由於近幾年國內聚酯裝置的投產，導致聚酯基數較大。而春節期間，下游織造裝置及聚酯裝置大幅回暖，尤其是聚酯裝置開工率高於近幾年同期，因此在高開工的背景下，聚酯在一季度產量遠高於近5年同期。據統計，年1-2月國內聚酯產量1126萬噸，同比增加35.3%。截至發稿，國內聚酯產能達到8049萬噸。在高產量的背景下，聚酯各個品種的庫存遠超去年同期。而由於高庫存的壓制，導致聚酯工廠對PTA原料庫存位於相對低位。

目前從下游各品種的利潤來看，除去滌綸長絲FDY尚有利潤外，滌綸短纖、滌綸長絲DTY和POY都處於虧損狀態。再加上二季度，聚酯需求已逐步轉入消費淡季，而後期裝置開工率存在下滑的預期，因此在利潤持續壓縮以及消費不佳的背景下，對上游PTA的支撐有限。

2.5

二季度紡織業出口市場有待於驗證對於PTA的支撐尚不能定論

2024年一季度，在中國穩經濟、穩外貿的政策持續發力下、海外需求回升以及去年同期低基數效應的推動下，今年前兩個月中國紡織服裝出口延續2023年12月的回升態勢，繼續保持增長。據中國海關統計，今年前2個月我國紡織服裝累計出口450.9億美元，同比增長14.3%，整體回穩向好。按美元計，1月至2月，中國紡織服裝累計出口450.9億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1億美元，增長15.5%，服裝出口233.8億美元，增長13.1%，增速均超過全國貨物貿易出口增幅。

不過當前世界經濟“不確定性”增強，地緣衝突的不確定性。因此下一階段出口表現仍有待觀察。從國內市場來看，需求端恢復保持溫和復甦態勢，不過也難有亮點呈現。因此綜合來看，二季度終端紡織業對 PTA 的支撐傳導有限。