大摩：我們是如何預測油價的
大摩：我們是如何預測油價的
常嘉帥
03-20 21:08
關鍵在於原油的供需、庫存水平與時間價差。
展望今年二、三季度，油價怎麼走？
摩根士丹利分析師Martijn Rats團隊指出，目前，市場認定石油需求仍在增長，但由於疫情後的復甦基本完成，增長速度要慢得多。在這一背景下，OPEC與俄羅斯的持續減產，和美國、巴西、圭亞那、加拿大等非OPEC國家的供應增長相互抵消，維持了市場的平衡。
儘管年初大多數市場參與者對今年的供需前景持謹慎態度，不過好於預期的1月和2月石油需求，爲這個增長放緩的市場帶來了一絲曙光，石油庫存有望在二季度和三季度以“合理的速度”減少，進而支撐油價。
在供需預測的基礎上，摩根士丹利進一步分析了庫存水平對油價的影響。分析師特別關注OECD國家的商業庫存水平，並使用這一數據來預測時間價差（即近期和遠期合約價差）。分析師發現，庫存水平與時間價差之間存在長期穩定的關聯，這一關係可以用來預測未來的油價。
最終大摩得出預測結果：二、三季度布油價格將維持在90美元/桶左右。
如何預測油價？
這個結論是如何生成的？分析師在報告中詳細闡述了預測的方式：
首先，分析師承認，石油市場是一個嘈雜的系統，有大量不準確的數據和明顯的盲點，因此預測可能會存在較大的誤差範圍。
實踐中，油價預測通常分爲兩個步驟：1）預測石油供應和需求；2）將其轉化爲價格預測。
大摩把價格預測，又分成了兩個階段：1）比較庫存和時間價差；2）比較時間價差與現貨價格。
步驟一：供需平衡預測
摩根士丹利首先更新了其對石油供需平衡的預測。分析師預計，由於航空燃料前景的改善，2024年全年石油需求將增長150萬桶/天。
分析師指出，在OPEC和俄羅斯限制產能的同時，年初數據顯示美國、巴西和加拿大等非OPEC產油國今年年初的產量也低於預期，該行預計非OPEC國家今年產量增長爲150萬桶/天。
最新的數據表明，2月印度對石油需求強勁，美國近期汽油需求出現了小幅上升，且航空燃料需求也在加速反彈。
據此，分析師推斷，第二季度石油市場將出現適度供應赤字，第三季度的赤字將進一步擴大。具體來說，第二季度的赤字約爲40萬桶/日，而第三季度的赤字將增加至約80萬桶/日。
步驟二：價格預測
1. 庫存與時間價差
首先，分析師需要將供應/需求(以及庫存)預測轉化爲時間價差（即不同交割月份原油期貨之間的價格差）的預測。目前，從庫存方面看，從2月底到9月底，OECD庫存將減少約60萬桶，這將導致布油期貨價差得到支撐。
分析師指出，石油庫存和時間價差之間的關係近30年來都非常穩定。
如下圖所示，藍線部分顯示了布倫特原油期貨前一個月和第12個月之間的價差，用百分比表示。黃線基於OECD國家的商業石油庫存。
庫存是在反向軸上繪製的，即當庫存上升時，布油期貨的時間價差就會下降，反之亦然。
2. 時間價差與現貨價格
接下來，摩根士丹利開始將時間價差的預測轉化爲現貨價格預測。
下圖顯示了過去12個月布油均價與相隔12個月的布油期貨價差之間的關係。可以看到時間價差和現貨均價移動趨勢相近，不過往往只發生在過去1-2年的較短時間內。
分析師寫道：
與30年來一直保持穩定的“庫存-時間價差”關係相反，“時間價差-現貨價格”關係往往會隨着時間的推移而漂移，即下圖的迴歸線往往會上下移動，斜率會變陡，然後逐年趨於平緩。
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分析師進一步指出，出現這一情況的原因是，過去兩年裏，隨着行業成本的上升，即使在相同的時間價差下，現貨價格需要更高，新項目才能向前推進。
結合上述數據和邏輯，分析師指出，根據當前的供需狀況，OECD商業庫存將減少，這將導致1-12月布油期貨價差擴大到約10%，這一價差水平歷史上與約90美元的現貨價格相符合。
IEA的最新統計數據顯示，截至2024年1月底，經合組織的原油和石油產品商業庫存爲27.6億桶。鑑於供需前景，我們估計到9月底，這些庫存將降至27.1億桶。
未來6個月遠期需求增加爲103萬桶/日，在接下來的6個月裏，這意味着剩餘庫存約爲26.2天。反過來，這將比5年平均水平低9.5%。從歷史數據來看，在這些條件下，相隔12個月的布油期貨價差通常爲9.8%，而目前爲8%。
如果我們假設過去兩年的“時間價差/現貨均價”關係成立，那麼9.8%的價差將支撐布倫特原油價格維持在90美元/桶左右。
分析師最後還討論了地緣政治風險溢價和OPEC減產對油價的影響。摩根士丹利認爲，儘管市場可能因爲中東和烏克蘭的緊張局勢而對油價有額外的溢價，但OPEC組織內部的不團結，意味着減產的紀律性存疑，目前的油價可能已經是有些成員國“放水”後的折扣水平。但隨着OPEC將減產維持下去，油價還是會繼續上漲，以反映庫存和時間價差的實際水平。
通過上述方法，摩根士丹利得出了布倫特原油價格在夏季可能達到每桶90美元的預測。
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