康得新違約、精工集團違約、東方金鈺違約……隨着宏觀經濟繼續下滑，公告債券違約案例不斷增多，自2014年“11超日債”違約以來，違約債券規模已突破3000億元。3000億元的違約債券正在催生高收益債市場，包括公募基金在內的資管機構都看到了違約債券中蘊含的投資機會。

機構“覓食”高收益債市場

Wind數據顯示，截至10月19日，自2014年“11超日債”未按時兌付利息、構成實質違約以來，違約債券數量累計多達382只，違約債券規模增至3000.43億元。今年以來，30家債務主體的91只債券違約，涉及金額789.94億元。其中，民營債券仍然是違約債券的“重災區”。

債券市場頻頻“爆雷”，讓債券持有人如驚弓之鳥，對違約債避之不及，部分持有主體甚至不計成本拋售，部分“踩雷”違約債的投資經理和信評人員也受到追責。然而，在被視爲垃圾的違約債券中，正在催生國內的高收益債市場，部分專業機構成爲違約債券中的“覓食者”，部分以2折左右價格接盤違約債的機構，在後來完成兌付後個券收益率少則翻倍，多則5倍以上。

所謂高收益債是信用等級低於投資級別的債券，又被稱爲“垃圾債券”、“投機級債券”。據記者瞭解，目前參與高收益債投資的有公募機構、私募、券商，以及部分銀行的委外資金，整體上參與的體量並不大。

北京一家公募投資經理告訴記者，她所在的機構是市場上較早參與高收益債投資的機構。據她介紹，三年前剛參與市場時，市場交易機構較少。目前交易盤要豐富很多，由於市場容量有限，部分個券還一度出現交易擁堵的現象。

據更多的公募人士透露，目前絕大多數公募機構並未涉獵高收益債投資。

北京一家大型公募固收投資總監表示，他所在的公募並沒有參與高收益債投資，公募基金不能參與信用等級較低的債券，主要還是參與高等級債券做投資收益，但私募機構可以參與。

北京一家中型公募固收投資部總經理也向記者透露，他所在公司並沒有參與高收益債投資，專戶領域也沒有這樣的投資策略，“主要原因是沒有相匹配高收益債風險特徵的資金”。

高收益債投資機會被看好

雖然參與投資的機構並不多，但多位業內人士卻非常看好高收益債領域的投資機會。

上述北京中型公募固收投資部總經理分析，隨着債市的信用違約事件越來越多，機構“踩雷”違約債成爲新常態。而機構在“踩雷”後爲避免在信披時點顯現持有違約債引發大量贖回，很多賣盤會被迫不計成本賣出，這會導致違約債券價格通常因恐慌性拋售被低估，如果資金方風險承受能力強，對流動性要求不高，高收益債投資策略是不錯的投資機會，對持倉債券精挑細選，大概率可以做出平均超過普通債券5%以上的收益率。

在他看來，此類策略的投資，需要匹配高風險的投機資金，並配合公司在高收益債領域的深度研究。

他強調，要做好高收益債投資，一是儘量做組合投資，持倉不要過於集中，比如持倉10只高收益債做組合投資，只要一隻債券兌付，產品整體就可以收回資金成本；二是要具備深度研究和風險定價能力，尤其是信用研究要深入全面，最好是爭取即便違約，公司的清償收入也可以覆蓋投資成本。

上述北京大型公募固收投資總監也認爲，垃圾債的風險比較明確，而且債券價格足夠便宜，如果組織公司去詳細調研違約債的進展，並按照組合風險管理去投資，可能會挖掘不少好的投資機會。

高收益債市場需規範

大發展時機尚不成熟

雖然“看上去很美”，但業內人士也坦言，要想在國內規範發展高收益債市場，還需要完善發債主體破產重組程序，擴大違約債市場容量，拓展高收益債市場信用評級以及發展一級市場等，目前市場時機可能尚不成熟。

北京一家中型公募高管表示，國內若是發展高收益債市場，還需要完善發債主體破產重組程序，以保護債權人利益。另外，當前違約債券市場容量不夠大，產品類型不夠豐富，對於投資經理來說尚難構建這樣的組合。

他說：“目前我國債券存量市場超過94萬億，違約債券市場3000億元，市場容量還是比較有限，而且部分垃圾債可能存在承銷商和債務人深度勾兌的內幕交易風險，仍需要制度規範。因此，國內發展高收益債市場的時機可能尚不成熟。”

上述北京投資經理也認爲，目前外部評級機構還扎堆在中高等級債券市場，高收益債市場的細分評級還不完善；另一方面，目前我國尚沒有高收益債的一級市場，未來可能需要拓展一級市場，做大高收益債市場規模。

“目前美國等成熟市場國家已經有垃圾債的一級市場，而國內投資機構主要還是在二級市場挖掘投資機遇。”她說，目前參與的機構和對高收益債的市場接受度都在提升，這類產品也帶來與風險對稱的超額收益，高收益債存在其投資價值。

北京另一位中型公募高管也表示，雖然國內現在沒有高收益債市場，但監管層一直在強調發展多層次資本市場。

據他理解，高收益債市場是多層次資本市場的組成部分，對解決經濟下行階段產生的債務違約問題和完善債市各等級債券投融資生態都有積極作用，“這將有利於債市繼續打破剛兌預期，我們期待國內高收益債市場也做大做強”。