來源：概率推演 

全世界所有資產都在跌，美聯儲大放水，但是美元指數卻在不斷上升，突破100大關，大家都在搶美元現金！

美國財政部刺激計劃規模比次貸危機時更大

一面美聯儲放大水，一面確實美元匯率抬升，這一對兒組合有點奇怪！誠然，美國財長姆努欽已經宣佈，將推出1萬億美元經濟刺激計劃，其中包括爲小企業提供3000億美元的貸款，2000億美元用來保持穩定性，還包括兩輪2500億美元的支票發放。考慮在未來兩週內向美國民衆發放支票，以緩解疫情對美國經濟的影響。美聯儲也已經啓動使用貨幣政策工具等在內的規模可達一萬億美元的刺激計劃，而且宣佈啓用商業票據融資（CPFF），以支持信貸流向家庭和企業。

但是，即使是在財政刺激計劃和美聯儲大動作下，市場內在的債務危機引發資產價格下跌的核心邏輯卻仍然沒有改變。3月9日以來，美股在短短9天時間內4次熔斷，連股神巴菲特都得驚呼“活久見”，而金融機構也大幅拋售美債、黃金等傳統的避險資產。

顯然，在面對不明朗的疫情局勢面前，增加持有美元現金已成爲各個機構的首選操作，還不僅僅是金融機構，紛紛變現長端資產以解燃眉之急。更何況，澳大利亞昨日宣佈，防疫措施至少需要持續6個月時間，甚至可能會更長。

當前，本身評級不高的美國公司債券利率，此刻不降反升，銀行們都在擔心企業可能會違約或想要增加借貸金額。如此龐大的需求衝擊下，代表美元的融資成本在持續攀高，反而加劇了市場對流動性緊缺的恐慌心理。

這種情況下，各類帶着槓桿的金融衍生品工具，在資產價格短期內大幅度下跌中，陸續觸發Margin Call（追加保證金）風險。昨日，交易時段流出某巨型避險基金爆倉等傳言，便是對這類交易風險的典型隱喻。

值得注意的是，美國財政部1萬億美元的經濟刺激計劃，已經超過了2008年美國次貸危機的救助方案。當時，由於雷曼兄弟破產引發金融危機迅速擴散，市場陷入極度恐慌，美國財政部宣佈推出“問題資產救助計劃”（TARP），花費至多7000億美元資金用於購買金融機構抵押貸款等不良資產。

即便如此，由於擔心這些措施遠遠不夠，投資者也並不“買賬”。而且不斷蔓延的疫情對美國實體經濟的負面影響逐步顯現。最新調查顯示，3月份紐約州製造業活動已經下滑，總體經營狀況指數降至2009年以來新低。在這種衰退來臨的擔心驅動下，市場再度陷入下跌的循環之中。

全球資本項目將發生鉅變

美國消費沒有了，經常項目逆差大幅降低，全球的資本項目也會發生鉅變！簡單來說，現在疫情快速蔓延的歐美地區，佔據了全球一半的需求，而這些國家剛陸續開始隔離。而對照中國前兩個月的社會消費品零售總額同比下降20.5%來看，歐美地區的消費接下來恐將出現墜崖式下跌，數據會反應在接下來的三個月中。

我們僅僅從日本披露的數據來看一看，這會出現什麼局面。從日本2月來自中國的進口來看，食品減少34.4%，木材等原料產品減少28.6%，包括藥品在內的化學產品減少43.5%，廣泛品類出現下滑。大幅拉低整體進口額的是服裝的65.7%下滑，和以手機爲中心的通信設備的45.3%下滑等。而鋼鐵、有色金屬和紡織絲線等原料與材料聯袂出現50%以上的下滑。從零部件來看，個人電腦等電子計算機下滑54.4%，汽車銳減46.8%。半導體電子零部件減少18.1%，絕緣電線和絕緣電纜下降53.2%。

3月以後，日美歐的疫情進一步擴大，限制人員流動的趨勢也在世界各地擴大。有數據顯示，在歐美之間，空運貨物的一半以上通過客機運輸，如果人員流動減少，貨物流動也將隨之陷入停滯。今後，全球內需都將萎縮，全球貿易進一步減少的趨勢將進一步加強。

貿易賬戶下的萎縮，帶來的是資本賬戶下的同比例減少。 對此，全球金融領域有些措手不及。歐美國家因消費萎縮帶來的經常賬戶逆差的大量消失，會快速反應在出口國家的資本賬戶上，這些國家資本賬戶將出現同比例的大幅壓縮。

而鑑於美元在全球貿易和信用體系中的地位，各國美元債務償還都面臨更多的美元緊缺問題。這會進一步壓迫各國回撤投資在美國債券和股票市場的美元資金，回救本國匯率。這將進一步推動美國股市和新興市場的負反饋機制。

3月7日，黎巴嫩總理已經宣佈可能出現主權債務違約，而這可能僅僅是冰山一角，是在新興市場上的另一種負反饋效應。菲律賓證券交易所在3月17日暫停交易後，重新開市後暴跌20%以上。而韓國19日股市也出現8%跌幅後而暫停！

顯然，這種全球金融市場連續下跌推動下，系統性崩潰的風險正在大幅攀升。作爲最傳統的避險資產——美元的上漲空間仍然將進一步打開！這種美聯儲不斷刺激和美元不斷上漲的搭配，看似不可理喻，且精妙的表達着市場對於這個世界的政治秩序的理解——這是美元治下的藍色領域。

在3月19日早上，歐洲央行也突然出手，拋出7500億歐元（摺合人民幣約5.4萬億元）資產購買計劃。澳大利亞央行在每日市場操作中注入創紀錄的127億澳元，並將利率再降25個基點。日本方面也傳出消息稱，日本政府、執政黨正計劃超過30萬億日元的刺激方案。

但是，這些措施並沒有觸及根本，那就是美元的短缺問題。面臨這種仍然剪不斷的“連環奪命CALL”，可以想見，未來美國財政部和美聯儲會有更多超常規的刺激計劃和非常規政策工具陸續出臺，確證“彈藥”供給。