中國商報/中國商網（記者 周子荑）4月3日，隨着部分限售股解禁並上市流通，河北衡水老白乾酒業股份有限公司（以下簡稱老白乾酒）股價再次下挫，報收於8.5元/股。實際上，老白乾酒近日股價不斷下挫，其中3月19日一度低至8.1元/股，爲近五年來的最低價。更爲重要的是，老白乾酒在資本市場的表現一直在行業內墊底。空有“全國夢”的老白乾酒，就連家門口的河北市場都面臨失守，它爲何舉步維艱？

資料圖 中國商網 孫瑞/攝

股價創歷史新低

4月2日，有投資者在互動平臺向老白乾酒董祕提問：“現下貴公司股價已創歷史新低，且在整個白酒板塊排名倒數第三，貴公司是否有內部問題未公佈？接下來是否有其他實質性的補救措施？ ”

據悉，2020年以來，老白乾酒股價不斷下挫，3月19日更是達到8.1元/股，刷新近五年來的最低價格。4月3日，老白乾股價報收8.5元/股，當日跌幅爲0.7%。

此前，老白乾酒曾發佈公告表示，將於4月3日解禁2056.4萬股股票，佔總股本的比例爲2.29%。其中，佳沃集團持有1643.91萬股，君和聚力持有412.48萬股。

博蓋&容納諮詢創始合夥人高劍鋒對中國商報記者表示，限售股解禁對老白乾酒是一大利空消息。他認爲，限售股解禁對上市公司而言非常正常，如果一個公司處於上升期，限售股解禁對其在資本市場的表現一般不會有太大的影響，因此老白乾酒股價接連下跌主要歸因於其本身的發展邏輯遭到質疑。

資本市場表現墊底

中國商報記者注意到，4月3日，老白乾酒單日資金淨流出爲765.89萬元，三日內資金淨流出爲1359.04萬元，五日內資金靜流出爲2551.87萬元，10日內資金淨流出爲3505.82萬元，20日內資金淨流出爲1.87億元。“股價已經接連下跌，爲何資金還在頻繁流出”的質疑到處可見。

高劍鋒對中國商報記者表示，與有較大投資、商務需求的茅臺、五糧液等高端白酒不同，老白乾酒爲代表的中低端白酒主要面向朋友聚會類的消費場景，受疫情影響較大。

實際上，近幾年以來，老白乾酒股價不斷下探，衆多股民表示“看不懂”。2017年，老白乾酒收購豐聯酒業時曾出現連續幾個漲停板，最高時股價爲一度達到21.68元/股，而如今股價只有8.5元/股，下滑幅度達60%。

值得注意的是，老白乾酒資本市場的表現在白酒行業幾乎“墊底”。萬德數據顯示，老白乾酒的市值爲76.27億元，在白酒行業中排名第15，白酒行業的平均市值爲1297.82億元，排名第一的貴州茅臺市值爲14318.02億元。而與老白乾酒營收相當的水井坊市值爲212.96億元，迎駕貢酒市值爲128億元。此外，老白乾酒最新的市盈率爲20.2倍，低於行業平均的29.79倍；市淨率爲2.42倍，遠低於行業平均的6.29倍。不少股民感嘆道：“老白乾酒是白酒行業估值最低的企業”。

“河北王”舉步維艱

白酒行業專家蔡學飛對中國商報記者表示，老白乾酒自身發展存在很大問題。第一，老白乾酒的“高端化”和“全國化”並不順利，其本身以前面對的是低端酒市場，盲目進行高端化，市場跟不上節奏；第二，老白乾酒併購豐聯酒業很難進行整合，還使自身背上了很重的包袱；第三，老白乾酒之前混改時引入的經銷商目前看並沒有起到激發企業活力的作用。

老白乾酒的“全國化”看上去遙遙無期，其在河北市場和京津冀市場的發展都被“唱衰”。據瞭解，2018年老白乾酒在河北省內的收入約爲25億元，在河北白酒市場份額僅爲12%左右。進入2019年以來，老白乾酒在大本營繼續“失守”，其中2019年第三季度，老白乾酒在河北省內的收入爲5.49億元，同比下滑15%。對此，白酒行業專家歐陽千里對中國商報記者表示，隨着京津冀市場進一步融合，同樣主打低端市場的順鑫農業很可能會搶佔部分原本屬於老白乾酒的市場份額。

其次，老白乾酒併購豐聯酒業確實使其資金面承壓。數據顯示，2019年上半年，老白乾酒經營活動產生的現金流淨額爲-1.79億元，同比下滑1046%；預收賬款爲3.3億元，同比下滑23%。此外，老白乾酒還頭頂價值6.32億元的商譽，佔淨資產的比例高達20%，風險很大。

另外值得一提的是，老白乾酒的淨利率水平一直處於行業末位。數據顯示，2016-2018年，老白乾酒淨利率分別爲4.55%、6.45%和9.78%，遠低於同期行業的平均水平。