12月6日，穆迪投资者服务公司向新奥生态控股股份有限公司 (新奥股份) 授予首次Ba2的公司家族评级。

评级展望为稳定。

评级理据

穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“新奥股份Ba2的公司家族评级反映了其甲醇生产及清洁能源相关业务的有利行业趋势、公司较长的运营历史以及多元化的业务结构。”

新奥股份专注于扩大甲醇生产及清洁能源相关业务，即能源工程和液化天然气加工，因此从行业的积极趋势中获益。

根据国家统计局数据，2012-2017年国内甲醇和天然气年均消费量超过实际产量，同期消费量复合年增长率分别为11%和10%。

新奥股份有着20年左右的长期经营历史。该公司经营历史最长的业务板块是能源工程和生物制药，自1999年以来这些业务的规模持续扩大，市场地位持续提高。

穆迪预计2018年和2019年公司收入分别增长25%和18%，主要推动因素如下：(1) 天然气基建需求增长，这将支持其能源工程业务；(2) 甲醇及液化天然气新产能于2018年第四季度开始投产。

自2013年起，新奥股份的业务多元化程度不断提高，从而为其利润率的稳定性提供了支撑。该公司的业务包括甲醇生产及贸易、能源工程、煤炭开采及贸易、生物制药及液化天然气加工。上述业务的业务周期及需求特点各异，因此部分缓解了利润率的波动性。

穆迪预计未来12-18个月新奥股份的调整后EBITDA利润率将从截至2018年6月的前12个月的19.3%小幅改善至20%-21%左右，主要原因是毛利率较高的甲醇生产在收入中的占比上

升、能源工程业务的毛利率持续改善以及持续的成本及费用控制。

新奥股份的公司家族评级还计入了其财务状况的改善和充足的流动性。

穆迪预计，未来12-18个月新奥股份调整后债务/EBITDA比率将从截至2018年6月的前12个月的4.1倍和2017年的5.3倍改善至2.5-3.0倍，原因是强劲收入增长带来更高利润，以及自由现金流生成能力的改善令债务水平下降。这一杠杆率符合其Ba2评级水平，并将为公司应对市场波动和投资与业务相关的执行风险提供财务缓冲。

“另一方面，新奥股份公司家族评级的制约因素包括其运营规模不大、受大宗商品价格波动影响以及国内政策和监管规定不断变化。”穆迪负责新奥股份的主分析师鲁振懿表示。

该公司各项业务运营规模都不大，这限制了其应对激烈竞争及大宗商品价格波动的能力。2017年，新奥股份最大的业务板块——化工业务的收入为人民币32亿元，低于其全球化工同业。

该公司面临国内政策和监管规定变动造成的结构性需求波动和监管风险。为了应对环保及安全标准的变化，其运营成本和资本支出可能会提高。

多样化的业务、长期运营记录以及良好的财务纪律 (作为母公司新奥控股投资有限公司的重要组成部分) 在一定程度上缓冲了上述风险。

收购美国32.5亿立方米液化天然气业务的计划也对新奥股份的公司家族评级造成了制约。该交易加大了执行风险，包括天然气价格波动以及4份20年期“照付不议”协议 (主要与液化处理和管道输送有关) 产生的或有负债。这些协议包括20年协议期内在美国德克萨斯液化32.5亿立方米/年的天然气而承诺每年支付3.50-4亿美元的费用。

上述交易尚待股东和监管部门批准。若获得批准，预计该交易将在2020年第四季度完成，从而大幅提高液化天然气销售对收入的贡献。截至2017年底，新奥股份的液化天然气产能只有1.49亿立方米，因此美国业务新增的32.5亿立方米产能将提高该公司的销售收入，同时也加大了液化天然气价格波动对公司的影响。

业务结构的潜在变化和相关执行风险可在一定程度上得到以下因素的缓冲：(1) 预计将从Toshiba Corporation (B1/稳定) 预先获得8.06亿美元的净现金对价，以支持其海外液化天然气业务的运营资金需求；(2) 雄厚的下游液化天然气客户基础，包括关联方新奥能源控股有限公司 (Baa2/稳定)； (3) 长达20年左右管理业务增长的记录。

该交易与新奥股份寻求获得天然气资源并扩大液化天然气业务以满足国内天然气需求的发展战略相符。

穆迪将密切关注交易进展以及公司在执行过程中如何应对相关业务风险。

新奥股份的流动性充足。截至2018年9月底，公司持有的现金 (包括受限制用途现金) 为人民币18亿元。这些现金资源及人民币27亿元左右的预期运营现金流足以覆盖公司未来12个月人民币29亿元的短期债务、人民币1.39亿元的应付票据以及人民币11亿元的预期资本

支出。

此外，新奥股份在国内银行及资本市场上顺畅的融资渠道可为其流动性需求提供支撑。2018年2月，该公司完成了人民币23亿元的配股，为其业务发展筹集资金。

稳定展望反映了穆迪预计新奥股份将实现收入和利润的平稳增长、在投资及收购方面保持审慎立场、持续降低债务杠杆并维持充裕的流动性以应对潜在业务波动。

若发生以下情况，新奥股份的评级可能有上调空间：(1)运营规模扩大，业务多元化，同时通过内生增长或收购维持利润率水平；(2) 执行审慎的财务及投资政策，体现为流动性持续稳健、自由现金流持续为正值；(3) 债务杠杆改善，调整后债务/EBITDA比率持续低于1.5倍，为公司应对潜在业务波动提供稳定的财务缓冲空间。

另一方面，若发生下列情况，新奥股份的评级可能被下调：(1) 大宗商品价格大幅波动或政府政策及监管的不利变化导致公司收入增速放缓或利润率收窄；(2) 激进举债收购或投资导致信用或业务状况转弱，或 (3) 随着业务逐渐增长，其调整后债务/EBITDA比率未能维持在3.0-3.5倍以下。

上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发布的《化工业》(Chemical Industry) 。

新奥生态控股股份有限公司 (新奥股份) 于1992年成立，总部位于中国河北省。公司共有五大业务板块：(1) 化工，主要包括甲醇生产及贸易；(2) 能源技术工程；(3) 煤炭，主要包括开采及贸易；(4) 生物制药；(5) 液化天然气加工。

新奥股份于1994年在上海证交所上市。截至2018年6月底，公司董事长王玉锁先生及其妻子赵宝菊女士实际共同持有公司40.2%的股份。