作者：張憶東

導讀：

本文主要分享：張憶東對海外市場有何看法？怎麼看待美股暴跌？美股暴跌的原因是什麼？又有哪些肇事者？如何解決美股暴跌？歐美還有那些雷？未來兩三年歐美將會怎麼做？對於中國資產他又有何建議？

正文：

一、如何看待海外股災？

過去一個月發生了什麼？張憶東表示，2月中旬他判斷市場爲平衡市下的結構性行情；2月23號，出於對海外的擔憂，避險情緒升級，認爲美股大概率會有小熊市。2月28號，他判斷市場正在發生金融危機。而且這個金融危機非常快，簡直就像這一次的新冠疫情一樣，會有一個延展風暴。互聯網時代，市場的學習能力太強了，它把這一次短短一個月走完了2008年差不多半年的走勢。

二、美股暴跌的原因是什麼？

3月12號美聯儲大規模地進入干預市場，投放貨幣，但作用有限，整個流動性危機的絞刑架還在不斷地收緊。上週末美聯儲又臨時降息，降到0利率左右，即便如此也看到行情依然是向着崩塌的角度來走。

爲何會發生如此情況呢？他表示，美國槓桿牛時間太久了，美股暴跌的外因是兩個黑天鵝，百年未遇的疫情，以及石油的價格戰。

他表示，這一次股災到現在還沒有解套的一個模式，全球變成金融危機最大的肇事者就是量化槓桿模式。量化槓桿的模式裏面，最核心的或者說最大的肇事者，大家傳後來被闢謠橋水是最早推動這種操作策略。華爾街全球主流的大型對沖基金都會用這個模式，這個模式很簡單，就是做空波動率。

美股十年牛市讓大家放鬆警惕，每次看空美股的都會打臉，導致第二個助漲助跌的肇事者是ETF。

過去幾年ETF大規模地發展，好多大型的美國公募基金都是萬億美金規模，風險快速地釋放的時候，遭遇被贖回，而ETF贖回踩踏，又反過來被迫平倉降槓桿，而且是羣體性地踩踏。平到後來就會帶來大型的對沖基金，類似於美國資本管理公司就會出事。

很多人說是不是因爲美股貴？張憶東表示，貴不是一個最核心的變量。2月21號美國大跌之前，標普500動態市盈率19.2倍，和2018年2月份差不多，但是比起2000年互聯網泡沫還是低得多，但是已經屬於高的位置，這不是本質的問題，本質的問題是QE。

當年巴菲特曾經也不是特別擔心美國市場，他覺得這是反映資金低利率，因爲資金利率低，當然估值可以高一些。

不過，張憶東表示，這一次的風險恰恰就是說QE夢想的破滅，QE搞定一切危機的幻覺被打破了，因爲過去十幾年伯南克、耶倫搞的這一套全球都在消防，只要有危機，央行就“買買買”，不只是買國債，也買企業債，甚至有可能馬上就要下場買股票了，在此之前主要是買企業債。

三、美國如何解決暴跌？

如何解決美股暴跌？張憶東表示，必須要把流動性乾枯的邏輯給它扭轉，美國需要儘快地利用《緊急狀態法》。建議白宮用《緊急狀態法》，非常之時用非常的策略，把《沃爾克法則》至少暫緩或者暫停一段時間，從而讓美國龐大的商業銀行體系站在多頭一方，來阻止流動性危機，來打破絞刑架的繩子。否則就算現在的這種QE，就算是現在買股票，只能是說把絞刑架的繩子鬆一鬆，但依然還套在脖子上。

四、海外市場要小心哪些雷？

張憶東表示，未來半年海外市場有三個雷。最大的一個大雷：歐洲經濟及債務風險，不可低估疫情和股災對其衝擊。第二個大雷：債務風險從歐洲向美國傳遞，警惕美國頁岩油、航空等領域。第三個大雷：美國舉債進行回購股份的風險暴露。

五、危機會否持續？

對於海外危機會否結束，張憶東表示，以一個季度到半年這樣一箇中期以及一年以上的長期來看，中期股災有可能結束，但是危機將蔓延到歐洲的債務市場、美國的債務市場。所以，股災結束，危機繼續。當然這個危機已經不是流動性危機，而是開始向海外的實體經濟進行蔓延了。這是從中期的角度來說，要小心股災之後整個債務風險的暴露。一年以上的情況，歐美經濟去槓桿以及金融去槓桿是必然的，明後年海外市場會繼續保持低迷。

六、未來歐美怎麼做？

對於未來兩三年的海外市場如何做？張憶東表示，QE解決不了的危機，這次是債務槓桿太高了。他表示，未來二三年，歐美將會走中國的道路，我們的四個自信裏道路自信就顯現出來了，經濟方面就是去槓桿，金融去槓桿。他表示，從2、3年的維度來看，中國相對的經濟彈性或者政見是最有優勢。

七、當前如何投資？

海外危機對中國資本市場有何影響呢？張憶東表示，建議大家用長遠的眼光，以長打短，活着，千萬不要用槓桿，因爲短期歐美的情況還不好。目前，資金從新興市場向美國市場迴流的趨勢還是很明顯，依然不能太樂觀。規勸大家短期不要亂折騰，立足一年以上配置的長錢，特別是國內的長錢，時刻秉持價值投資，慢慢買。

從一年以上這種長期的角度來說，無論是危機還是股災，好東西往往是在大家極度恐慌的危機中買入，短期怎麼樣？短期也不扛跌，短期該跌還是跌。想要買東西，一定要做好准入並裝死的準備。買入以後你就用一個長遠的眼光，把賬戶就關掉，這時你買的東西一定要是死不了的東西，一下子破產了就很討厭。

1987年10月19號低點的時候，大家恐慌的時候，你買美國的可口可樂、沃爾瑪，你看後面，一年以後它就創了新高，而且一路翻了幾十倍、上百倍。

2008年雷曼倒臺的前後，大家恐慌得不得了，當時你去買美國最好的這種公司，甚至是Google、蘋果等等，半年內它還是跌，因爲它從9月份一直跌到2009年的上半年。但是你如果用一年的角度來說，它很快創了新高，並且又漲了幾十倍。同樣在2005年7月9號的時候，你去買入平安、茅臺、格力、海天等等死不了的中國的各個領域最好的核心資產，短期它還是會跌的，2016年年初，也是跌的。但是2019年這類東西都是翻很多倍。

短期能夠看到的都是利空，在短期沒有任何利多，所以你想要做短期的抄底，勸大家就算了吧，哪怕是交易高手都算了，建議大家不要亂折騰。這次是海外的輸入型的危機對我們的影響，不是我們自己可控的東西。所以，短期我想不要去用投機的思路，我建議像長錢，像社保、保險、三年以上的基金，立足一年以上配置的長錢，特別是國內的長錢，反而要在這個時刻秉持着真正的價值投資，這個時候反而應該是慢慢買、慢慢買。就像我前幾年講的“核心資產不怕跌、跌不怕，怕不跌”。短的時候beta也扛不了，但是它長期的alpha是巨大的。

他表示，建議大家在這樣一個恐慌的時刻、至暗的時刻把眼光放遠一點。立足未來幾年，中國在全球經濟中的優勢是很明顯的。而且這一次的問題不是在我們，在海外，這是短期海外對我們的衝擊。這是中國應該長期放眼量。

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