個人投資者在資產規劃過程中常常會聽到“不要把雞蛋放在一個籃子裏”的說法，也就是所謂的多資產配置的理念，也就是將資產分散地配置在多個不同資產當中。不過，資產配置的概念似乎一直停留在課本上，多資產配置到底是一個紙上談兵的概念，還是確實有“肉眼可見”的功效？那麼本文將用通過分析股票、債券、商品三類資產的“最大回撤”來看看單一資產投資是否真的有侷限性，和多資產配置是否的確有意義。

1. 投資單一股票的侷限性

很多投資者對A股比較熟悉，也都或多或少自己投資過股票，所以這裏我們先從股票出發來進行分析。其實通過自己對一家公司的研究，跟隨公司一起成長，是一個挺好的投資方式。但是又有多少投資者真正的去做過基本面的分析研究呢，可能大多數時候都不知道自己買的股票公司主營業務是什麼吧。那麼當我們隨機挑選了一隻股票到底有多大風險呢？我們嘗試用最大回撤的數據來直觀的認識。

我們蒐集了A股從1990年成立以來，到目前2020年5月爲止所有的A股上市公司，總計3851只個股的月度收盤價。我們假定投資者在任意時點進入市場，投資一隻個股，投資持有期限爲1年-即12個月，並對所有時段（任意12個月長度區間）的最大回撤進行計算。利用最大回撤的數據個數佔總有效數據的比例作爲遭遇回撤的概率進行了統計分析。

我們計算了A股所有個股上市以後，在任意時點買入並持有一年時間的總計約52萬個有效時間區間內的最大回撤，做出了以下圖表。橫軸爲最大回撤的比例，縱軸爲落到該區間的數據數佔總數據的比例（概率）。

數據來源：WIND

我們可以直觀的看到，盈利的概率僅僅約爲15%，而遭到大於20%回撤的概率高達約爲51%，超過了一半概率。這裏面是完全隨機的選擇，還不考慮的選股的偏差，以及追漲殺跌帶來的時間段偏差影響。很多投資人在股票大熱的時間段進入市場，比如07-08年或14-15年的高點進入市場，遭遇回撤的比例和概率將會更大。其中，股災中的個股一年的最大回撤在70%-80%；碰到垃圾股、造假等地雷可能損失會更高。

造成圖中這種表現的原因很簡單，經濟具有周期性，股市作爲經濟的晴雨表很難長時間表現優異，有漲也有跌，極少有個股能走出穿越牛熊的表現。能選出來這些標的並長期持有的人幾乎鳳毛麟角，也就是市場上那些最優秀的基金經理們了。即使是最優秀的這些基金經理，在遭遇極端的市場情況下，產品也會遭到回撤。所以一般的投資人投資個股很難取得長期優異的回報，甚至大概率50%以上都要回撤20%。

2.投資指數又會怎麼樣

延續剛纔的投資邏輯，如果投資個股的長期表現不行，我們會自然的想到多選幾隻股票。但這又涉及到投資組合的構建，一隻好股票不好選，10只就更難了。於是我們想到了指數投資，系統幫我選好了一籃子股票，直接買ETF就好了。這裏我們選擇了上證綜指作爲分析的參考。

我們使用同樣的方法：假定當時能在任意時間投資上證指數並持有一年，針對上證綜指30年來任意一年長度區間進行最大回撤的計算。

我們發現，持有指數獲得收益的概率約爲18%，略高於持有個股。而遭遇極端回撤大於20%的大概約爲30.4%，遠低於持有個股的概率51%。其中最大回撤爲71%。風險相對個股來說，降低了一些。但是我們還是面臨同樣的問題，股票市場有漲有跌，個人投資者很難落到那18%的區間裏，長期的獲得正收益。

3.其他資產大類表現

債券是標準的低風險，低收益的投資品種。根據中證債券指數計算，最大回撤約爲10%，風險明顯比股票低。

而且債券價格隨着利率變化而波動，單純投資債券也無法長期獲得穩定收益。債券的表現和股票一樣也具有周期性，只是相對承擔的風險較低，波動性相對較小。債券價格的波動，我們用銀行間的利率水平來表現。

數據來源：WIND

利率水平的變化明顯成周期性，像心電圖一樣幾年間上漲後下跌，週而復始。債券價格與利率成負相關，隨着利率變化而變化。所以對於一般投資者而言，如果只是單一的長期持有債券，也無法獲得穩定收益。

大宗商品是屬於高風險高收益的投資標的，相比於股票和債券，對個人投資者的專業能力，資金規模也都有更高的要求。大宗商品的價格走勢更具有周期性，實物價格往往是跟隨經濟週期而變化的。由於商品市場可以做空，價格下跌也可以獲得收益，這裏我們就不用最大回撤來衡量風險了。但是商品期貨市場都是保證金交易，帶有槓桿。所以相對股票投資來說，投資者承擔的風險更高。

數據來源：WIND

4. 做多資產配置的意義

各類的資產都有自己的屬性，有各自的優點也就有各自的侷限性。做多資產配置的優勢就是在於，可以適時的取不同資產的優勢，來彌補其他資產的侷限性。在控制回撤的基礎上，獲得相對高的收益。只投資股票，回撤概率和幅度太大了。只投資債券，收益率又太低了，想獲得更高的絕對收益。只做大宗商品，專業能力和資金規模又有瓶頸，因爲有槓桿，波動又很大。而且這些投資標的，都具有周期性，有漲有跌，很難在一段時間內一直獲得收益。通過多資產配置，比如FOF投資，我們可以結合不同資產，發揮不同資產在不同經濟時期的優勢，進而穿越牛熊週期，力爭在任何時間段都能獲得相對不錯的收益。

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