摘要：去年6月，一份針對歐元區改革的法德內部報告表示，主權債券支持證券（SBBS）的“壞處遠大於潛在的好處，不應進一步推行”，在這之後，歐洲國家就沒有對歐盟執委會成立SBBS的提議進行討論。歐元區發行共同債券的潛在好處，在歐元區債務危機時期特別明顯，當時銀行對本國發行債券的仰賴造成惡性循環（doom loop），即對高負債歐洲國家信用的疑慮，會影響投資人對這些國家的銀行的看法，反之亦然，這加劇了市場緊張情緒。

分析：歐元區聯合票券？ 有債能否一同擔當的考驗

決策官員們打算說服德國等歐元區富裕國家將債務和相對不太富裕的鄰國債務綁在一起，他們或許需要簡明扼要。

資料圖片：2017年11月，奧地利維也納，歐元紙幣。REUTERS/Leonhard Foeger

儘管德國反對，但有關歐元區聯合主權債券的討論因爲頂級評級債券持續短缺而熱度不減。德國這個歐元區最大經濟體至今仍舊排拒任何可能讓國內納稅人承擔其他國家債務的提議。

自從去年歐盟執委會首度提出包含歐元區19國債務的聯合共同債券計劃之後，其進度就呈現停滯，促使官員將目光轉向其他選項，包括短期的歐元票券。

一名行業消息人士表示，歐洲央行（ECB）管理委員會委員諾沃特尼2月提出創造由歐元區成員國聯合擔保的歐元票券的可能性，歐盟執委會討論了將此做爲強化歐洲資本市場的一個選項。

這類債務會在一年以內到期。

創辦聯合“安全資產”的計劃預計要等到5月歐洲議會選舉過後產生了新任執委會，纔會有實質進展；之所以將其稱爲安全資產，是因爲理論上沒有違約風險。

不過即使到那個時候，快速取得突破的期望仍然渺茫。去年6月，一份針對歐元區改革的法德內部報告表示，主權債券支持證券（SBBS）的“壞處遠大於潛在的好處，不應進一步推行”，在這之後，歐洲國家就沒有對歐盟執委會成立SBBS的提議進行討論。

危險的第一步？

短天期歐元計價國庫券的提議，最先是在2011年由歐盟金融監管顧問Graham Bishop所提出，他在2013年被當時的歐盟（EU）執委會主席巴羅索任命加入一個專家小組，爲可能進行的聯合發債提供意見。這個小組在2014年解散。

Bishop表示，他的提議內容具有期限較短的性質，使其成爲一個理想的測試工具；他的提議涉及成立一個名爲暫時性歐元票券基金（Temporary Eurobill Fund）。根據他的提議內容，將發行兩年期的共同票券。他正在研擬另一個期限六個月的版本。

“很簡單，各國政府必須將兩年以內的短期融資交由這個基金負責，可能以正式協議的方式進行委託，”目前擔任英國European Movement副主席的Bishop表示。European Movement是一個致力於加強歐洲整合與歐元區改革的團體。

“這個票券是將歐元區票券集合起來，然後重新發行。”

按照Bishop的提議，違反歐盟財政紀律的成員國將被排除在該基金之外，而且成員國對其他國家的債務也不承擔義務。

分析師稱，歐元公債有其合理性，尤其對銀行業而言。銀行需要高評級主權債用於業務融資，同時擔心隨着德國與荷蘭等AAA評級國家減少發債，這類債券的供應也隨之下降。

“考慮到歐元債券面臨政治阻力，一項安全的歐元區債券計劃完成，將會被視爲朝着正確方向邁出了良好一步，”富瑞金融集團（Jefferies）駐倫敦的首席歐洲分析師David Owen稱。

但批評人士稱，歐元公債可能給政府帶來分擔債務的壓力。

“一旦這種所謂的‘安全資產’出現，就不可避免會要求責任共擔。因此我們從一開始就不應當選擇這條路，”德籍歐盟議員Markus Ferber稱。他領導着歐洲議會經濟委員會最大的保守派團體。

惡性循環

歐元區發行共同債券的潛在好處，在歐元區債務危機時期特別明顯，當時銀行對本國發行債券的仰賴造成惡性循環（doom loop），即對高負債歐洲國家信用的疑慮，會影響投資人對這些國家的銀行的看法，反之亦然，這加劇了市場緊張情緒。

儘管危機之後出臺了更嚴格的銀行監管及監督辦法，但這種惡性循環依舊存在。歐洲銀行業者的確一直在利用歐洲央行提供的低息貸款購買更多的政府公債。

意大利約2萬億（兆）歐元債務中，意大利銀行業者持有其中的近20%，去年圍繞意大利政府支出計劃的疑慮引發一波猛烈的主權債拋盤，導致銀行業者籌資成本升高。

根據德意志銀行分析，目前一家普通歐洲銀行的主權債曝險相當於其核心一級資本的170%，這個比例是美國銀行業者的逾三倍；核心一級資本是反映銀行財務體質強勁程度的關鍵指標。

除了降低銀行穩定性風險之外，歐盟官員還希望增加被認爲很安全的歐元計價資產的供應，以提升歐元對外國投資人的吸引力，併力抗美元作爲儲備貨幣的主宰地位。

目前歐元區頂級評級主權債的佔比已從金融危機之前的50%左右下滑至約25%，原因在於多個歐元區國家的公共債務評級惡化。

Bishop稱，和10年前相比，歐元區票券的構想較容易爲心存疑慮的國家所接受，因爲各國短天期票券的收益率已經趨於一致，因此德國等國家的參與成本較低；德國公債被視爲歐洲最爲安全的資產。

德國財政部的一名發言人對此未予置評。

歐洲央行總裁德拉吉在上月的央行記者會上被問到一種安全資產時稱，最終的決定在於政界人士。

他稱，“這一點也不會減損在歐洲層級擁有一項安全資產的絕對合理性。”（完）

文章來源：路透中文網