惠誉评级2019年信用前景展望: 亚太地区主权

亚太地区的韧性增长和坚实缓冲有助于缓解不断攀升的全球风险

惠誉行业展望：稳定

全球利率上升和中美贸易紧张局势带来的压力将被强劲的区域增长、稳健的金融缓冲以及持续灵活积极的政策回应所抵消。增长势头虽然有所放缓，但许多国家/地区国内需求和依然宽松的政策仍对其形成支持。全球金融状况趋紧和美元走强将继续导致资本外流和货币贬值，因此一些经济体需要进一步上调政策性利率。

评级展望：稳定

除巴基斯坦（评级展望为“负面”）外，惠誉授予评级的所有亚太地区主权展望都为“稳定”。在过去12 个月内，惠誉对印度尼西亚、菲律宾、越南和蒙古都采取了正面评级行动，之后作出了“稳定”的展望评估。然而，由于外部风险不断增加、中国经济增速放缓，以及少数经济体的特殊因素，该地区的风险平衡依然偏向于下行。以朝鲜半岛为代表，地缘政治紧张局势有所缓解，但来年可能再次抬头。

评级分布：均匀分布

评级均匀分布在‘AAA’到‘B’的各区间，反映了亚太地区主权信用状况的多样化。评级涵盖了澳大利亚和新加坡（均为‘AAA’）等发达经济体，印度尼西亚和菲律宾（均为‘BBB’）等新兴市场经济体，以及蒙古和巴基斯坦（均为‘B’）等前沿市场。普遍的“稳定”展望意味着在未来 12-18 个月内，评级分布可能保持不变。

需关注因素

• 全球金融环境进一步收紧，导致资本外流、货币和储备下行压力加大、外债成本上升。

• 国内利率上升加重了家庭和企业债务负担。

• 中国经济增长放缓，中美贸易紧张局势蔓延，其影响被刺激政策部分抵消。

• 澳大利亚、孟加拉国、印度、印度尼西亚和泰国大选在即，斯里兰卡的政治不确定性加剧

全球金融环境收紧

惠誉预计，美联储将继续稳步加息，2019 年有望再次调升 75 个基点，自 2017 年末以来累计加 息将达到 175 个基点。除此之外，惠誉预计，2019 年，量化紧缩政策将启动，美国、欧元区、 英国和日本中央银行的总资产负债表自量化宽松开始以来将首次出现收缩。这些因素很可能导 致全球债券收益率和美元进一步上升，并减少包括亚太地区在内的新兴市场的资本流入。

印度、印度尼西亚和菲律宾等经常性账户赤字国家受到的影响可能最大。这些国家的货币已经 出现大幅贬值，而政府正在通过加息和货币干预予以应对。印度尼西亚对货币稳定性十分重 视，已动用大量外汇储备以维持印尼盾的平稳。

惠誉预计，2019 年亚太地区将继续面临全球金融环境趋紧的压力，期间还将出现对新兴市场的 避险情绪和金融市场的波动。不过，强有力的财政和外部缓冲，以及灵活政策框架下的减震措 施，应能帮助该地区各经济体抵御这些压力。但是，斯里兰卡和巴基斯坦等前沿市场可能需要 国际货币基金组织的援助以应对不断上升的外部压力和再融资风险。

国内利率上升

境外利率上升已经开始影响到国内政策环境，印度、菲律宾、印度尼西亚和巴基斯坦已于 2018 年开始加息。前两个国家加息更多是为了应对国内的通胀压力；而印度尼西亚则是为确保 货币的稳定性（如上所述）。惠誉预计，加息潮将在 2019 年再度出现，澳大利亚、韩国和泰国 也将出现较短的加息周期。相比之下，尽管资产购买有一定程度的缩减，但日本央行仍保持其 宽松立场。

惠誉预计，亚太地区经济体将能抵御预期的货币环境紧缩，但有两个风险值得关注。首先，利 率上升将令经济增长势头有所放缓，并可能对惠誉的预测构成下行风险。其次，利率上升将加 重家庭和企业债务负担，自 2008 年全球金融危机以来，家庭和企业债务负担已急剧攀升。中 国、韩国和泰国的家庭债务增长尤为明显，其他亚太经济体也持续高企。

贸易紧张局势和中国经济增速放缓

近期升级的中美贸易紧张局势是惠誉过去一年前景展望中最显著的潜在变化。如下文所述，惠 誉已经下调对中国 2019 年经济增长的预测，并预期中国经济增速放缓将对整个亚太地区的投资 和经济活动产生一些连锁反应。此外，地区出口量将受到不利影响，特别是对于包括中国台 湾、马来西亚、韩国和新加坡在内的，向中国出口大量中间产品的经济体。

然而，贸易转移可能会缓解贸易紧张局势进一步加剧对区域增长造成的影响。有轶事证据表 明，为规避美国更高的进口税，越来越多的生产商计划向越南、泰国、马来西亚和菲律宾等东 盟国家转移生产和采购活动。然而，此类转移的影响仍不确定，因此，惠誉预期贸易紧张局势 将带来负面的净影响。

惠誉预计，2019 年中国经济增速将在 2018 年 6.6%的基础上进一步放缓至 6.1%。中国正在通 过宽松政策来减轻美国已宣布的关税措施的影响，包括降低法定准备金率、减税和其他财政措 施，以扭转基础设施支出大幅下滑的局势。惠誉认为，政府希望避免加剧金融失衡，尤其是在 去杠杆取得一定成效之后。因此，惠誉信用观点基于不会出现更激进的宽松刺激政策的预期， 预计政策性利率将保持不变。

地缘政治风险与政治不确定性

地缘政治事件频发仍将是 2019 年亚太地区主权信用评级展望的风险之一。朝鲜半岛的紧张局势 较一年前有很大程度的缓和，外交手段取代了朝鲜、韩国与美国之间的言语交锋和军事演习。 然而，走向紧张局势持久缓和的的道路并不平坦，不确定性仍普遍存在。其他热点问题包括台 海两岸关系，以及中国和印度在对南亚国家（如斯里兰卡和马尔代夫）影响力方面的竞争等。

亚太地区的政治动态将在 2019 年继续保持活跃。澳大利亚、孟加拉国、印度、印度尼西亚和泰 国的大选在即。2018 年 10 月，斯里兰卡意外更换总理和暂停议会后，政治不确定性依然严 峻；印度和印度尼西亚的选举将对政府推进基础设施建设的政策连续性和改善商业环境的努力 产生影响；而泰国的大选将是该国恢复文官执政的一个里程碑。