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一、国家概况

科威特国（以下简称“科威特”），位于阿拉伯湾西北岸，与沙特阿拉伯和伊拉克相邻，同伊朗隔海相望。海岸线长290公里，有布比延、法拉卡等9个岛屿，水域面积5,625平方公里，国土面积17,818平方公里。科威特地属沙漠气候，绝大部分国土为沙漠，地势较平坦，境内无山川、河流和湖泊，低下淡水贫乏。夏季长且干燥，冬季短且湿润多雨。2017年，全国人口约413.65万人，其中科威特籍约占总人口的30%，其余70%人口来自外籍人口。阿拉伯语为官方语言，通用英语。国内95%的居民信奉伊斯兰教，其中70%属于逊尼派。

科威特全国划分为6个行政省：首都省、哈瓦里省、艾哈迈迪省、贾哈拉省、法尔瓦尼亚省和大穆巴拉克省。省级行政单位隶属于内政部管辖；区是科威特最基层的行政单位，全国共划分25个区。首都科威特城是全国政治、经济、文化中心和重要港口。科威特是石油输出国组织（OPEC）的创始成员之一，石油和天然气储量丰富，现已探明的石油储量为1,049亿桶，占全世界储量的10%，居世界第5位。天然气储量为1.78万亿立方米，占世界储量的1.1%，居世界第19位。

科威特是海合会的重要成员，致力于维护阿拉伯国家团结和海湾合作委员会国家的协调合作，以维护海湾地区安全稳定。1990年海湾战争后，科威特同美国等西方国家关系更加密切，境内一直有美军驻扎。同时，科威特高度重视同其他大国关系，积极地发展同中国等亚洲国家的合作。科威特是联合国、阿拉伯国家联盟、海湾合作委员会等国际和地区组织成员国，迄今已同120个国家建立外交关系。

二、国家治理

尽管王室内部对王位继承问题的对抗、国会反对派占多数等问题可能为政治稳定带来一定隐患，但萨巴赫家族世袭埃米尔，强大的军事力量为国内政局提供了稳定保障

科威特实行君主世袭制，埃米尔为国家元首兼武装部队最高统帅。萨巴赫家族世袭埃米尔，一般来说，王位由萨巴赫家族内贾比尔和萨利姆两支轮流继承。现任埃米尔萨巴赫的继任是萨利姆支在原王储谢赫萨阿德·阿卜杜拉·萨利姆·萨巴赫因身体状况无法担任埃米尔被迫退位的情况下做出的妥协，打破了萨巴赫家族两分支之间的平衡，两分支间关于王位继承并未达成明确一致，王室内部在王位继承问题上的对抗将对政局稳定产生持续影响。

科威特实行一院制议会，议会由50名全国选举产生的议员和现任内阁大臣组成，每届任期4年；政府由首相和内阁大臣组成，首相由埃米尔任免，内阁大臣根据首相提名并由埃米尔任免。最近一次国会选举在2016年11月举行，此次选举是由埃米尔提前解散议会发起的。反对派赢得50名议员中的24个席位，并持续在多个问题上与政府意见无法达成一致，因此不排除萨巴赫在下一届选举（计划2020年举行）前随时再次解散议会的可能性。

尽管当前反对派势力为科威特政治局面带来一定的负面影响，政府效率下滑，但是科威特国内政治权利集中，本身强大的军事力量为维持国内政治局势稳定提供了保障。地缘政治方面，科威特当前在卡塔尔断交风波中一直保持中立。外交方面更注重与美国、中国等大国关系，在地区事务方面一直以缓和地区冲突为宗旨，尽管海湾地区近期局势动荡，但对科威特的影响估计有限。整体来看，科威特国内政治局势存在不稳定因素，但政府拥有维持基本稳定的能力，短期内出现动荡的可能性不大。地区的动荡局势对科威特有一定影响，但料想有限。

科威特政府治理指数水平不高，高度集中的政治权利制约了政府的整体治理能力

根据世界银行最新公布的国家治理能力指数，科威特政府治理指数水平不高，2017年科威特各项治理能力指标百分比排名均值为46.12，较上年（45.96）小幅上升。国家治理能力的六个分项中，除了腐败控制有明显下降，政府效率小幅下降外，其他分项均有上升表现。与AAi级和AAi+级平均水平相比，科威特国家治理能力明显较低，显著低于AAi级国家均值(72.64)和AAi+级国家均值（83.50）水平。

三、宏观经济政策与表现

石油、天然气工业是经济的主要支柱，经济结构单一，易受国际油价波动影响；消费是拉动经济增长的主动力

石油、天然气工业是科威特国民经济的主要支柱，经济高度依赖于石油和天然气工业，产值占到全部GDP的50%以上，产业结构相对单一。工业以石油开采、炼化和石油化工为主，科威特石油公司是世界十大石油公司之一；科威特原油公司负责国内石油生产，是世界第七大石油公司。依赖原油和天然气资源的经济结构导致科威特对国际原油市场敏感度较高。近年来，受油价下跌影响，科威特经济增速持续放缓，2015年科威特经济一度陷入衰退，尽管2016年随着油价小幅上升实现了2.20%的增长，但2017年再度陷入衰退。

2017年科威特GDP总量为364.34亿第纳尔（约1,206.84亿美元），实际GDP增速为-3.34%，较上一年（2.20%）大幅下滑5.53个百分点，为近五年来最低增速。消费是拉动经济增长的主要动力，但净出口严重拖累经济增速。2017年，扣除通胀影响后（以2010年不变价格计价），私人消费实际同比增长2.95%，约占GDP的43.46%，较上年下降1.77个百分点，对经济增长贡献0.9个百分点；政府消费实际同比增长4.01%，约占GDP的25.14%，较上年消费下降0.57个百分点，对经济增长贡献了0.7个百分点；得益于政府在工程项目上的大力投入，固定投资实际同比增长5.24%，约占GDP的29.73%，较上年减少0.78个百分点，对经济增长贡献了1.1个百分点，成为消费之后拉动经济增长的最大动力；另一方面， 2017年出口实际同比下滑3.26%，进口实际同比增长11.45%，净出口总额约占GDP的2.26%，拖累经济增速6.22个百分点。

2018年以来，得益于高水平的消费者信心指数、就业率回升以及油价小幅上涨带来的经济复苏，科威特消费支出增长稳健。随着海湾国家集体征税政策的实施，科威特政府收入有望进一步走强，预计2018年科威特经济将走出衰退实现小幅增长。

近十年来，与AAi级和AAi+级国家平均水平相比，科威特经济平均增速明显下滑，GDP实际增速十年均值（-0.23%）明显低于AAi级（2.21%）和AAi+级（2.24%）国家平均水平；同时，科威特经济增速波动性较强，稳定性较差，十年经济增长波动率(2.07%)也高于AAi级（0.45%）和AAi+级（0.28%）国家平均水平。

政府对食品实行补贴政策，物价水平保持相对平稳，通货膨胀率保持在温和状态；2017年经济衰退形势导致居民消费意愿不高，物价增速明显放缓，预计2018年物价增速仍然乏力

科威特国内农牧业资源有限，近五年来农业产值在GDP的比重不超过0.5%，蔬菜和水果基本依靠进口，因此商品价格因产地不同价格差异较大。随着进口成本的上升，科威特国内物价水平曾一度受到通货膨胀困扰，2008年CPI增速达到6.30%。为平抑通货膨胀的影响，政府自2008年开始对居民实施生活补贴。由于政府对食品的补贴政策，科威特基本生活食品支出占收入比重低于其他日用品支出比重，国内CPI增速逐步进入相对稳定阶段，平均通胀率逐步维持在3.5%左右。但进入2017年，在经济增长乏力的背景下，国内居民需求下滑，房屋和通讯价格明显下滑，物价增长疲软，CPI增速为1.51%，较上年下降1.98个百分点，但整体物价水平处在相对温和状况。

根据科威特中央统计局数据，2018年10月份以来，科威特CPI指数上升至112.9，年度同比增长率约为0.62%，服装和房屋价格持续下滑，居民消费意愿不高，物价增长疲软，预计2018年科威特全年通货膨胀率不超过1.0%，物价增长仍然乏力。

近十年，科威特平均通胀水平（2.90%）比AAi级（1.40%）和AAi+级（1.37%）国家平均水平偏高，但物价增速整体处在温和状态；但是从物价的波动性来看，科威特CPI增速十年波动率（0.86%）较AAi级（0.14%）和AAi+级国家（0.43%）的平均水平偏高。

失业率保持稳定较低水平，居民就业普遍倾向于公共部门，私营部门对外籍人口依赖度较高

近年来，科威特社会失业率保持在2.0%以下，科威特社会失业率较低，就业市场基本保持稳定。科威特本国国籍人口就业偏向于公共部门。据统计，2017年公共部门就业人口中，73.71%为科威特籍，其余26.29%来自于外籍人口。同时，根据科威特劳动局报告称，58%的失业科威特籍人口宁愿等待公共部门职位也不愿意去私营部门就业。私营部门大约95%的劳动力来自于外籍人口，私营部门对外籍人口依赖度极高。导致这一问题的关键除了固有的偏见外，主要在于公共部门的高福利和相对轻松的工作环境。近年来，在政府发展多元经济过程中，政府积极鼓励私营部门就业，但是实际收效甚微。中长期来看，私营部门长期依赖外籍人口的现状无法改变。

随着公共部门就业的饱和和人口的不断增长，预计未来科威特失业率将呈现上升趋势。与AAi级和AAi+级国家平均水平相比，科威特社会失业率较低。

四、结构特征

人均GDP仍处在较高水平，经济保持发达水平，全球竞争力水平排名近两年连续下滑

尽管由于油价下跌、经济衰退以及人口增长等因素影响，科威特人均GDP在2015年大幅下滑，人均GDP由4万多美元水平腰斩至2万多美元，但得益于本身较高的经济规模，人均GDP仍保持在较高水平，近五年人均GDP均值达到33,066.22美元。2017年科威特人均GDP达到27,393.91美元，较上年（25,868.68美元）增长了5.90%，在海湾六国中排名第三，仅次于卡塔尔（61,024.77美元）和阿联酋（37,732.66美元），全球排名第三十三位。与同级别AAi级国家平均水平相比，科威特人均GDP与之基本持平，但与高级别AAi+级国家平均水平相比，科威特人均GDP水平偏低。

根据世界经济论坛发布的《全球竞争力报告》，2017年科威特的全球竞争力指数为4.43，在全球137个经济体中排名第52位，较2016年大幅下降了14个名次，这已经是科威特连续第二年排名下滑（2016年排名由2015年的34位下滑至38位），也是6年来排名最低的一次。根据报告，此次科威特排名的倒退，主要是受其“宏观经济环境”指标和“技术就绪程度”等指标下降的影响。由于石油和天然气价格依然偏低，科威特财政余额去年出现赤字，且债务有所增加。政府官僚机构效率低下、贪污腐败及限制性的劳工法规是影响科威特经商环境的主要障碍。同时报告建议，为应对持续低油价带来的挑战，科威特应当通过投资于高等教育和培训以及创造一个更具包容性且高效的劳动力市场来提高其创新能力。

在世界银行发布的《营商环境报告》中，2017年科威特在营商环境便利度方面在全球190个经济体中排名第102位。科威特整体营商环境排名并不高，但近期政府在法制健全和吸引外国投资方面做出了较大的努力，预计未来科威特在营商便利度方面有上升的空间。

工业和服务业发达，农业基本靠进口；近年来，政府强调多元化发展，鼓励私营部门参与经济活动，非油气行业发展初显成效

科威特国民议会于2015年通过了《2015/16-2019/20年发展规划》，着力将科威特打造成地区贸易和金融中心，主要目标是解决经济、住房和人口失衡等一系列结构性问题。为改善经济对油气产业的高度依赖，政府积极出台了多项措施支持经济多元化发展，鼓励私营部门参与经济活动。一方面，政府提出发展北部地区计划，加大对基础设施工程的投入，预计创造20万个就业岗位，为经济提供增长动力；另一方面，促进消费增长，全国提供免费WI-FI服务，加大对旅游产业投入，改善营商环境，投资和和消费者信心上升明显。根据科威特国民银行发布的国家经济报告显示，2017年科威特非石油经济增长3.30%，增速明显高于2016年的2%。2017年油气产业对GDP贡献率由上一年的57.6%下降至55.3%。经济多元化发展初见成效。

从产业结构来看，工业和服务业是科威特经济的重要构成，而农业产值极低。2017年科威特第一产业占GDP比值仅为0.40%，较上年小幅上升0.03个百分点； 第二产业占GDP比值为58.2%，受油价低迷影响，较上年下降了2.08个百分点；第三产业占GDP比值为41.4%，较上年增长2.05个百分点。尽管近年来政府重视农业，大力发展无土培植，但农牧产品主要依靠进口。工业以石油开采、冶炼和石油化工为主，石油收入占政府总收入的90%左右。服务业是非油气经济的重要组成部分，服务业收入约占据非石油收入的一半，服务业的稳步增长是经济多元化发展的重要成果。

银行业监管趋严，整体资本充足率较高，不良率保持在较低水平，随着油价的小幅回升，银行业整体盈利能力企稳回升

科威特央行和资本市场管理局（CapitalMarkets Authority）共同负责金融机构的监管责任。科威特银行业在2016年引入巴塞尔Ⅲ资本监管要求。目前科威特中央银行对境内的银行要求资本充足率不低于18%，监管要求较为严格。2017年银行业资本充足率达到18.45%，较上年小幅下降0.14个百分点，但仍高于央行监管要求，资本充足率也处在较高水平；同时，2017年银行业不良贷款率为1.29%，较上年小幅下降0.27个百分点，且近五年不良贷款率持续处在下滑阶段，银行业整体资产质量较高。随着油价的小幅回升，银行业外部资产总额和流动性均有所上升，2017年银行业ROA和ROE分别较上年上升0.13和0.99个百分点，达到1.29%和10.32%，银行业整体盈利能力有所上升。

与此同时，科威特银行业也面临一定的下行风险，主要原因是银行对房地产、股市等周期性行业的风险敞口较大。尽管由于油价暴跌导致科威特国内房地产活动低迷，但由于油价小幅上升，加之科威特在摩根士丹利资本国际前沿市场指数（MSCI Frontier Markets Index）中权重上升，股市在2018年9月前有所回升，但当前来看，银行业下行风险相对可控。

五、公共财政实力

以石油收入为主的财政收入随着油价下跌而持续下滑，但常年高盈余状况下，财政支出相对较低，当前财政仍然保持盈余状态

科威特政府财政收入主要来源于石油产业收入，石油产业对财政收入贡献超过90%。但随着国际油价的下滑，政府财政收入较油价下跌前大幅减少，政府财政盈余大幅下滑。2013年财政盈余与GDP比值约为34.11%，但随着油价大幅下跌，2016年财政盈余占GDP比值仅为0.63%，为近五年来最低水平。2017年随着油价的小幅回调，当年财政收入达到211.73亿第纳尔，较上一年同比增长18.34%，财政收入与GDP的比值达到58.11%，较上一年（53.40%）上升4.72个百分点；2017年财政支出约187.52亿第纳尔，较上年同比增长6.06%，财政支出与GDP比值为51.47%，较上一年（52.77%）小幅下降1.30个百分点；整体来看，2017年财政盈余较上一年上升6.02个百分点，达到6.65%，财政盈余随着油价回调而呈现扩大优势。

根据海合会成员达成的统一增值税协议，各国成员将于2018年起统一增收5%的增值税，目前科威特暂时未公布具体实行时间，一旦实行科威特财政收入将得到进一步加固。另一方面，科威特财政改革计划并不顺利，政府和议会之间的分歧会为改革持续带来阻力。预计随着2018年油价的小幅回升，科威特财政盈余状况仍将持续向好。

与AAi级和AAi+级国家平均水平相比，尽管科威特近年来财政盈余持续下滑，但整体财政盈余状况仍明显好于AAi级和AAi+级国家平均水平（如图6所示）。

政府债务水平近年来有上升趋势，但整体规模较小，财政收入对政府债务覆盖能力较强，政府基本不存在债务偿还压力

尽管因油价下跌导致科威特政府债务水平所有上升，但整体债务规模仍处在较低水平。2017年科威特政府债务总额约75.00亿第纳尔，较上一年水平（33.12亿第纳尔）大幅上涨126.45%，占GDP比值也由上一年的9.88%大幅上升至20.58%。但整体来看，科威特政府债务规模仍处在较低水平，且政府基本没有债务利息支出压力。

从财政收入对债务的保障能力来看，尽管近年来科威特财政收入大幅下滑，债务水平攀升，财政收入对政府债务的覆盖能力也面临了大幅下滑，2017年财政收入与政府债务比值由上一年的540.19%下降至282.31%，但财政收入对政府债务的保障水平仍处在相当高的水平，政府基本没有债务偿还压力。

与此同时，科威特政府主权财富基金规模庞大，2017年规模估计超过5,900亿美元，从这一点来看，当前科威特政府基本不存在债务偿还压力。

与同级别AAi级和高一级别的AAi+级国家平均水平相比，科威特政府债务占GDP比值近年有上升趋势，但仍明显低于AAi级和AAi+级国家平均水平，政府债务压力很小。

六、外部融资实力

石油及相关产品是科威特出口的主要部分，近年来经常账户因油价下跌大幅下滑，国际油价走势对其外部贸易产生直接影响

科威特主要出口商品为石油等燃料及矿产品、化学制品、塑料及橡胶制品、交通运输设备、珠宝首饰等；主要进口商品为机械及电器产品、金属制品、车辆及其部件、化学制品、服务纺织品等。主要进口国为中国、美国、阿联酋、日本和德国；主要出口国为韩国、中国、印度、日本。科威特进出口商品中石油及相关产品占比约为90%，尽管在经济多元化发展的策略下，非油产品进出口额也有一定上涨，但是石油及相关产品仍然是科威特进出口的主要部分。科威特经常账户依靠石油出口常年保持盈余状态。而随着油价下滑，科威特出口以及经常账户也面临大幅下滑。

油价下滑导致科威特近五年贸易出口总额连续下滑。与2013年油价繁荣期相比，2017年尽管因油价小幅回调出口总额较上一年增加15.93%，达到604.54亿美元，但仍不足2013年出口总额（1,219.25亿美元）的一半，出口额几近腰斩。2017年，科威特贸易进口总额为577.27亿美元，较上年同比增长9.10%，进出口贸易摆脱2016年赤字，实现顺差27.27亿美元。2018年二季度，科威特实现进口164.40亿美元，较上季度下滑1.56%，出口224.78亿美元，较上季度同比增长9.52%，二季度实现顺差60.38亿美元，较一季度增长55.15%。油价的小幅回升将持续加温科威特出口优势。国际油价走势对科威特外贸活动产生直接影响。

科威特经常账户盈余水平也随着油价的下跌经历了过山车般的下滑阶段。2013年科威特经常账户盈余占GDP比值超过40%，但自从油价下跌开始，这一比值连续下滑，2016年经常账户由盈余转为赤字，当年赤字率为4.56%，为科威特近年来唯一赤字。为逆转赤字，科威特于2016年末重启了中立区联营油田的生产，同时2017年油价表现小幅上涨，当年经常账户收入实现830.49亿美元，较上年同比增长16.41%，经常账户转为小幅盈余，经常账户盈余与GDP比值达到5.91%。

与AAi级和AAi+级国家平均水平相比，尽管科威特经常账户平衡与GDP比值近年来持续恶化，但整体水平仍然处在较高水平。

国际投资净头寸方面，由于科威特对外直接投资和证券类投资以及储备资产规模始终高于其吸引的外部投资总额，其国际投资净头寸常年为正。截至2017年底，科威特国际投资净资产为430.26亿美元，相当于GDP比重为35.65%，较上年大幅减少72.48个百分点，主要是一般政府资产大幅减少，这与科威特近年来大举开展项目工程和基础建设支出有关。科威特整体国际投资继续处于净资产状态。

外债规模近年来呈现逐步攀升趋势，但整体规模仍然不高

科威特常年外债水平较低。近年来，尽管因为油价下跌，经济增速下滑等原因造成外债水平呈现上升趋势，但是整体外债规模仍需处在较低水平。2017年科威特总外债约490.70亿美元，较上年（378.27亿美元）增长29.72%，约占GDP比值为40.66%，较上年上升6.54个百分点。从债务期限来看，外债中短期外债占比约为45.69%，短期债务占比较高。与AAi级和AAi+级国家平均水平相比，科威特外债占比明显较低。

外汇储备和庞大的主权基金是科威特偿债的强大保障；经常账户收入对债务保障能力尽管有所下滑但也仍处在较高水平

科威特拥有庞大的主权财富基金，主权财富基金由未来储备基金和一般储备基金组成，经过多年石油财富的积累，2017年其规模预计已经超过5,900亿美元，主权财富基金为国内财政和主权信用提供稳定支撑。同时，受益于多年可观的外贸收入，科威特外汇储备保持多年稳定增长，尽管因油价下跌也出现了一定的降幅，但整体水平仍然较高。2017年外汇储备达到335.99亿美元，较上年上升8.29%，对外债的覆盖能力达到68.47%，但因外债增速更快，外汇储备对外债保障能力较上年有所下滑。外汇储备和庞大的主权基金是科威特偿债能力的强大保障。

经常账户收入方面，受油价下跌影响经常账户收入相比油价下跌前也出现了大幅下滑，但2017年随着油价小幅上升出现一定回弹。经常账户收入对总外债的保障能力也随之呈现出逐年下滑态势。2017年，经常账户收入约830.49亿美元，较2016年上行16.41个百分点，但较2013年大幅下滑了39.19个百分点。2017经常账户收入与总外债的比值为169.25%，较上年下滑19.35个百分点，但仍处在较高水平。

科威特第纳尔实行与以美元为主的一篮子货币挂钩的汇率制度，在强大外汇和主权财富基金保障下，预计未来第纳尔走势保持稳定

科威特货币科威特第纳尔实行与以美元为主的一篮子货币挂钩的汇率制度。该制度下，科威特第纳尔与美元汇率保持在稳定范围内，即使在当前美联储连续加息，美元持续走强的背景下，2018年前10个月科威特第纳尔与美元仍保持在稳定区间，美元兑科威特第纳尔涨跌幅保持在0.5%上下。鉴于该制度为科威特带来的金融稳定，即使面临油价的持续低迷环境，预计科威特仍将继续维持该盯住美元制度。随着油价的小幅回升，科威特国内流动性将更为宽松；加之科威特主权财富基金的支持，科威特第纳尔汇率将保持当前稳定态势，并存在小幅升值趋势。

七、评级展望

目前来看，强大的军事和经济实力使得政府拥有基本维稳能力，政治局面暂时稳定，但议会反对派占多数的局面可能让议会面临随时解散的风险；全球油价低迷状况对科威特经济造成下行压力，但目前随着未来油价的小幅上升，经济整体回暖趋势明显。政府财政保持盈余，政府债务压力较小；经常账户收入以及外汇储备对外债的保障能力均处在较高水平。加上科威特庞大的主权财富基金支持，科威特未来偿还债务的能力仍然较强。因此，经综合评估，联合资信给予科威特长期本、外币信用评级展望为“稳定”。

国家主权长期本外币信用等级设置及其含义

联合资信国家主权长期信用评级包括长期外币信用评级和长期本币信用评级，国家主权长期本、外币信用等级均划分为三等十级，分别用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi级和CCCi级（含）以下等级外，每个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于基础等级。具体等级设置和含义如下：