紙漿期貨：2019年一季度覆盤與二季度預測

永安研究：紙漿期貨2019年一季度覆盤與二季度預測

來源：永安期貨作者：姚沁源

紙漿期貨：2019年一季度覆盤

第一階段：紙漿11月27日開盤跌停之後經歷了一波長時間的下跌，從最高的5800的開盤價一路下跌至12月26的4942。

從宏觀角度來看，紙漿上市時受到貿易戰的情緒影響，美國和中國關稅政策落地，大宗商品價格處於一個持續下滑的過程。從基本面來看，紙漿開盤之時紙漿處於一個較差的基本面行情中：紙漿18年至十一月進口量處於一個高位，至十一月爲止紙漿進口量累積同比爲31.6%，而造紙的整體需求在17年行業利潤及產量的峯值中逐漸消退，全年需求滑落，至十一月全國造紙總產量累計下滑8%，紙業利潤也出現下滑。由此現貨漿價在一八年持續下跌，但是由於美金價格的持續橫盤報平導致漿價依舊處於一個不是很合理的高位，這使得紙漿期貨開盤後一路下跌。

第二階段：2019年新年伊始紙漿期貨價格開始回暖，直至過完元宵節後一週一路回升至5670。由於期貨上市的快速下跌帶動了現貨的下跌，貿易商們由於在新年前有還貸需求，在十二月在價格下跌時進行了拋售回籠資金。步入一月後，貿易商在還款壓力減輕的情況下開始惜售；前年紙廠和中小貿易商的備貨天數較低，而港口雖然庫存較高，可流動庫存較少，導致了一時間內紙漿現貨又呈現一種供需偏緊的趨勢。在年後補庫以及需求回暖的預期中期貨價格回升。

第三階段：步入三月份以來紙廠和中小貿易商逐漸完成補庫，需求端沒有太大的起色，紙廠利潤較薄依舊按需採購。這導致二月份需求回暖的預期落空，漿價開始走弱。隨着3月5日李克強在作政府工作報告時表示深化增值稅改革，今年將製造業等行業現行16%的稅率降至13%的政策確定在4月1日執行後，由於稅率調整現貨價格以及期貨價格持續下跌，從5600回落至5300附近。

紙漿期貨：2019年二季度預測

價格：漿價二季度預計依舊疲軟

針葉漿自步入19年以來外盤持續調漲，而人民幣現貨價格的提漲也給外盤的提漲拉開了空間。春節假期以來除了中小貿易商在節後一波補庫維持了紙漿的需求，紙廠方面帶來的需求卻並沒有明顯的起色。

在紙價難以調漲的情況下漿價也開始呈現頹勢，尤其是在成本方面以美元採購的針葉漿比人民幣現貨更加便宜，紙廠在沒有集中訂單壓力的情況下依舊會選擇以美元採購，自此紙漿的人民幣現貨價格開始回落。

3月5日第十三屆全國人民代表大會第二次會議在人民大會堂舉行開幕會，李克強在作政府工作報告時表示，深化增值稅改革，今年將製造業等行業現行16%的稅率降至13%，紙漿作爲造紙原材料也受到了一定的影響。

伴隨着增值稅的下調，增值稅3%的銷項稅額抵扣差額的稅差將會逐漸被貿易商和紙廠平分，貿易商已經在盤面做出了賣出套保以減少新增值稅執行後現貨價格下跌的風險。貿易商盤面套期保值的行爲使得現貨逐漸在四月下跌不會受到太大的阻力。

而銀星的美元價格進行了第三輪的報漲，在沒有強力的需求支撐下現貨價格很難回到減稅前的價格，預計會使得進口利潤虧損。推測外盤美金價格在五月份報價持平、六月報價開始回落。

供應：紙漿進口量趨於平穩

針葉漿的進口量上一直遵循着進口利潤指導進口量的規律，根據一二月份的進口量來推測今年針葉漿月均進口量應該會維持在60-67萬噸，相比15-18年的進口量並不會有太明顯的變化。由於三月份的外盤的提漲使得進口利潤虧損，預計四月份起的進口量會有所下滑。而整體木漿進口量可能會受到闊葉漿價格鬆動的影響，並不會又太大的進口緊縮。

需求

二季度旺季承受經濟下行壓力。

二季度是歷年來整體造紙產業的產量旺季。需求端在二季度整體產量的旺季是由於4到6月份是家電以及酒水飲料的旺季並且伴隨着國內中小學教材、圖書春季招標，然而今年國內經濟下行壓力加大，消費需求增速放緩。同時今年全球經濟共振下行的跡象已非常明顯，何況中美貿易爭端還在持續，中國的出口壓力同樣不容樂觀，成品紙的需求壓力還是較大。

隨着廢紙端的降價，整體紙業的旺季情緒似乎並沒有將要起色的預兆。細看木漿系下游紙種，文化紙系漲價函頻發，在二季度應該還是有較好的需求支撐；而白卡紙和生活用紙的成交偏平淡，價格整體穩定，上行承壓，波動有限。16年底至17年底接近一年造紙行業整體的熱潮消退後自18年起整體迴歸平穩，預計今年二季度整體紙業產量和15、16年持平，二季度月度平均產量在1000至1050萬噸附近。

總　結

供需基本面沒有明顯好轉，漿價依舊承壓。

隨着今年國內經濟下行壓力加大，消費需求增速放緩，預計總體二季度紙業旺季並不會維持16、17年過熱的行情。伴隨着增值稅的下調，增值稅3%的銷項稅額抵扣差額的稅差將會逐漸被貿易商和紙廠平分，導致紙漿現貨價格下行。四月份美金報漲，但沒有需求端的支撐，漿價可能很難跟隨美金價格上漲，預計外盤美金價格在5、6月份走跌後漿價可能會失去底部支撐，在闊葉漿不大量減少進口量的情況下預計針葉漿還會偏弱運行。

風險提示

三月份的宏觀數據向好，包括PMI達到了50.5（+1.3）的水平。宏觀向好的情緒可能會改變盤面較爲悲觀的預期。由於三月的PMI數據可能會受到增值稅在四月一日實行的影響，訂單及採購節奏會有所改變，真實的數據參考價值還需要到4、5月的PMI數據做比較才能做出評判。