融资受限，多少房企又拿起永续债这把“双刃剑”？

引言

提起永续债，脑海里首先蹦出来的可能是永续债计入权益而非负债，大量为发行人输血，同时又能降低净负债率，其次是恒大和碧桂园利用永续债实现跨越式增长，于是吸引了不少房企的眼球，尤其是在其他融资渠道受限的时候，永续债格外受宠。但是永续债又因为利率跳升机制而被称为利润“黑洞”，不适合长期使用，因此很多房企对于永续债是爱恨交加。

2019年上半年，融资监管被认定是空前严厉的，大部分房企面临融资难、融资贵问题，万般无奈之下，被逐渐冷落的永续债会不会重新获宠？

一、房企永续债存量持续增加，增速明显放缓

永续债

也称无期债券，是非金融企业（发行人）在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券，理论上说可以无限存在下去。永续债的每个付息日，发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息，推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。

众所周知，永续债最大的亮点在于其在财务报表中反映为权益，而不是负债。因此，在持续为发行人输血的同时又可以降低净负债率，增加了股东权益的同时又有效避免了摊薄股东的股本。

另有恒大和碧桂园利用永续债实现跨越式增长的成功案例为鉴。因此，从2013年中国银行间市场交易商协会、发改委、证监会等相关监管部门竞相开放永续债试点以来，越来越多的房企加入永续债发行阵营。

2017年是永续债的高发期，主要是因为2017年公司债这一融资规划较大的渠道被收紧，房企公司债融资规模较2016年骤减89.5%，房企转向发行永续债补充资本金。

2018年三季度以来，货币宽松政策效果显现，融资环境有所改善，近两年永续债发行的势头有所减弱，碧桂园、恒大和富力地产等房企已经退出阵营，没有新增发永续债。部分有永续债的房企继续增发或赎回部分永续债。

2019年上半年，30家典型房企的永续债存量为1766.5亿元，较2018年同期增加43.1%，较2018年末增加10.8%。30家典型房企中有8家的永续债存量增加，占比26.7%。其中，增加较多的是绿城中国、雅居乐、招商蛇口和首创置业等，较2018年末分别增加65.5亿元、48.1亿元、40亿元以及31亿元。

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以绿城中国为例，截止2019年6月30日，永续债存量185.7亿元，仅次于具有央企背景的中国中铁，绿城中国始终保持着较低的净负债率，2019年上半年净负债率56.3%，若加入永续债，净负债率增加28.3个百分点至84.7%。可见永续债不仅增加运营资本金，而且降杠杆的作用明显。

17家房企在2019年上半年没有增发永续债，占比57%。有5家房企的永续债存量有所减少，赎回部分永续债，或者派发利息都会减少永续债的存量。