融資受限，多少房企又拿起永續債這把“雙刃劍”？

引言

提起永續債，腦海裏首先蹦出來的可能是永續債計入權益而非負債，大量爲發行人輸血，同時又能降低淨負債率，其次是恒大和碧桂園利用永續債實現跨越式增長，於是吸引了不少房企的眼球，尤其是在其他融資渠道受限的時候，永續債格外受寵。但是永續債又因爲利率跳升機制而被稱爲利潤“黑洞”，不適合長期使用，因此很多房企對於永續債是愛恨交加。

2019年上半年，融資監管被認定是空前嚴厲的，大部分房企面臨融資難、融資貴問題，萬般無奈之下，被逐漸冷落的永續債會不會重新獲寵？

一、房企永續債存量持續增加，增速明顯放緩

永續債

也稱無期債券，是非金融企業（發行人）在銀行間債券市場註冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券，理論上說可以無限存在下去。永續債的每個付息日，發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數的限制。

衆所周知，永續債最大的亮點在於其在財務報表中反映爲權益，而不是負債。因此，在持續爲發行人輸血的同時又可以降低淨負債率，增加了股東權益的同時又有效避免了攤薄股東的股本。

另有恒大和碧桂園利用永續債實現跨越式增長的成功案例爲鑑。因此，從2013年中國銀行間市場交易商協會、發改委、證監會等相關監管部門競相開放永續債試點以來，越來越多的房企加入永續債發行陣營。

2017年是永續債的高發期，主要是因爲2017年公司債這一融資規劃較大的渠道被收緊，房企公司債融資規模較2016年驟減89.5%，房企轉向發行永續債補充資本金。

2018年三季度以來，貨幣寬鬆政策效果顯現，融資環境有所改善，近兩年永續債發行的勢頭有所減弱，碧桂園、恒大和富力地產等房企已經退出陣營，沒有新增發永續債。部分有永續債的房企繼續增發或贖回部分永續債。

2019年上半年，30家典型房企的永續債存量爲1766.5億元，較2018年同期增加43.1%，較2018年末增加10.8%。30家典型房企中有8家的永續債存量增加，佔比26.7%。其中，增加較多的是綠城中國、雅居樂、招商蛇口和首創置業等，較2018年末分別增加65.5億元、48.1億元、40億元以及31億元。

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以綠城中國爲例，截止2019年6月30日，永續債存量185.7億元，僅次於具有央企背景的中國中鐵，綠城中國始終保持着較低的淨負債率，2019年上半年淨負債率56.3%，若加入永續債，淨負債率增加28.3個百分點至84.7%。可見永續債不僅增加運營資本金，而且降槓桿的作用明顯。

17家房企在2019年上半年沒有增發永續債，佔比57%。有5家房企的永續債存量有所減少，贖回部分永續債，或者派發利息都會減少永續債的存量。