作者 | Coin Metrics翻譯：子銘

對於市場供應的準確衡量對於確定數字資產的價值來說非常關鍵。然而，關於供應的定義和計算方法還沒有達成廣泛的共識或標準，這導致整個行業內對供應量的計算方法不盡相同。

供應的一種定義是 "當前供應（Current Supply）"，它代表了區塊鏈賬本上可見的原生代幣的總量。這個數字是公開的且可供任何需要數字貨幣賬本數據（作爲真實數據源）的個人下載。

然而這一指標可能嚴重歪曲了數字貨幣資產的流動性和市場價值的關係，因爲大多數數字貨幣都有着不流通的“供應”。這對於創建可投資的金融產品（如指數）來說就出現了一個問題，因爲這些產品依賴供應數據來確定多資產指數中各資產的權重。

通過了解哪些部分供應是市場無法獲取的，可以幫助市場參與者做出更明智的投資決策。目前市場主要依賴“報告供應（Reported Supply）”，這部分數據一般是由資產創造者提供的，且在大多數數據分發者的儀表盤上都能看到。然而，在缺乏監管要求或強有力的激勵措施的情況下，由這些實體提供的報告更新並不頻繁，且有時還缺乏準確性。

Coin Metrics近期提出了“自由浮動供應（FreeFloat Supply）”的指標，它可以更準確地衡量市場中的可用供應。通過應用一種標準化的方法，這個指標表示了數字貨幣市場跨鏈的市場面貌。

Coin Metrics的自由浮動供應指標通過限制不向市場提供流動性的代幣持有者類別可清晰地反映市場供應。Coin Metrics對自由浮動供應的確定方法可以用以下方式表示：

（1-上述指標構建方法是針對所有UTXO鏈的（而不是傳統意義上評估某種不活躍UTXO的機制）。這樣做的目的是爲了開發一種更普適、更一致的衡量邏輯。）

這種方法利用了傳統資本市場上衡量市場供應的最佳方法，並將其系統地應用到數字貨幣資產上。這種方法產生的許多數值乍看之下並不熟悉，但我們希望它們能幫助提供一個全新的、更準確的衡量數字貨幣市場流動性的視角。Coin Metrics始終努力爲透明和可操作的數字貨幣資產數據制定標準，我們相信這個新的供應量指標將幫助我們實現這一目標。

不同資產種類自由流動供應的案例研究

鑑於區塊鏈的架構和代幣經濟模型各不相同，因此必須創建一種可以在所有的數字貨幣資產中可供一致應用的方法，否則就會面臨引入大量的主觀性和專家判斷（從而危害到指標實用性）的風險。因此我們的數據集必須是無偏見的，並且可以放在任何資產類別中進行解釋，這一點非常重要。

在本節中，我們將詳細介紹自由浮動供應方法論如何在不同的區塊鏈架構和代幣經濟模型中應用，包括UTXO鏈、分叉資產和以太坊代幣。

案例1：UTXO區塊鏈

早期UTXO鏈的驗證非常簡單，因爲大多數的UTXO鏈在推出時沒有預挖（即在源代碼發佈給公衆挖礦之前，由選定的參與者私下挖礦），沒有ICO，沒有基金會，因此對其供應的限制非常少。

當我們計算BTC的自由浮動供應時，我們認爲近期發送和接收交易是活躍地址的標誌。然而，經過進一步的調查和內部商議後，我們改進了我們的方法，即只考慮將發送交易作爲活躍地址的標誌。這背後的原因是，實際只要付出很小的成本，市場的自由浮動供應就會很容易被操縱。

請注意，這一變化現在已經應用於所有UTXO區塊鏈中（即用自由浮動供應表示區塊鏈的供應量）。因此下面的BCH和BSV用該指標表示的供應值也比之前報告的值有所改進。

BTC和LTC都沒有進行過ICO，沒有發行創始團隊代幣，也沒有預挖。但這兩條鏈自其問世以來都已超過5年，所以有超過5年未動的UTXO。因此對於BTC和LTC來說，自他們成立五年後，你會發現自由浮動供應指標與當前供應（Current Supply）指標的背離。

BTC在五年多的時間裏有410萬個未轉移幣，而LTC在五年多的時間裏有300萬個LTC未轉移幣，而在自由浮動供應指標的構建框架下，這部分幣是不計入現在的市場供應的。

（注：報告供應（ReportedSupply）仍是行業內目前引用最多的指標，它通常是區塊鏈上可觀察到的價值，或者是由一個與該區塊鏈相關的基金會報告的。）

案例研究2：硬分叉鏈

當共識機制的改變導致非向後兼容的軟件出現時可能會出現硬分叉。如果任何網絡參與者決定運行自己版本的區塊鏈的軟件（從而創建了不同的共識機制），一個帶有其自身原生代幣的區塊鏈就會被創建。

這些新的原生代幣不僅會被記入父鏈的持有者名下，而且還會攜帶父鏈的完整歷史記錄。儘管如此，考慮到數字貨幣資產的匿名性（pseudonymity），我們很難知道這些代幣持有者是誰，也很難預測他們的行爲。例如，他們是否意識到他們有權索取代幣，他們是否知道如何索取代幣？因此，即便是具有了父鏈的完整交易歷史記錄和資產所有權可能仍無法準確反映分叉鏈的真實情況。

Coin Metrics採取了保守的方法，它將新分叉的區塊鏈上所有自分叉後從未被激活的代幣從地址中剔除。這裏的“激活”被定義爲發送任何數量資產（或UTXO）的地址，從而證明該地址中的所有代幣都是被擁有和監控的。

以太經典（ETC）是第一個符合Coin Metrics Fork Legitimacy Policy標準的硬分叉。有趣的是，在分叉後，ETC原生單位的激活率非常高。目前，那些總計持有超過網絡中97%代幣的地址在分叉鏈上進行了轉賬。

與BTC類似，BCH和BSV沒有任何基金會錢包、創始團隊代幣、被證明丟失的代幣（>0.1%）、被銷燬的代幣（>0.1%）、團隊激勵代幣（vesting tokens）、或預挖的代幣。然而，儘管圍繞這兩個硬分叉鏈的宣傳和媒體關注度都很高，但它們並沒有像ETC那樣獲得同樣的激活量。持有640萬BCH的地址和持有850萬BSV的地址自分叉以來一直沒有被激活（untouched）。

案例研究3：Stellar和XRP

對於Stellar和XRP來說，迄今爲止，基金會持有目前大部分的供應量。因此，Coin Metrics已經確定了大量的限制性供應（restricted supply）。基金會和創始團隊成員的錢包在歷史上都表現出了相對較高的活躍度（即代幣銷售），這導致其自由浮動供應指標不斷增加。

在XRP的情況下，自由浮動供應指標框架下所有確定的基金會和團隊代幣以及所有託管的代幣都已被移除。在鏈上沒有任何確定的已證明丟失代幣（>0.1%）或銷燬代幣（>0.1%）仍然存在着。

對於Stellar處理方法是類似的。據Coin Metrics所知，有多個Stellar Development 基金會（SDF）錢包，有團隊激勵（在SDF中）的代幣，也有被銷燬的代幣。這些代幣已經被移除，以確定XLM的自由浮動供應量。

案例研究4：以太坊代幣

包括ETH在內的大多數以太坊上推出的代幣都是以ICO的方式發行的。這些項目中的大多數都將當前供應的大部分分配給基金會和團隊成員。基金會代幣通常被用來資助長期的增長計劃，並且可以在基金會的錢包中長期存在。團隊成員的代幣可以在早期受到團隊激勵計劃的限制，但在許多情況下，創始團隊成員會長期持有大部分代幣。

以太坊在2015年推出的時候基金會和團隊代幣的分配相對較少。此後，很多代幣都被轉移和出售了。以太坊基金會現在只持有ETH總供應量的0.5%左右。另有1.0%被確認爲創始團隊代幣，0.5%被證明是在Parity錢包BUG中流失的。

Chainlink是一個典型的數字貨幣資產，在創世之初所有創建的代幣中只有不到一半的代幣被分發。在推出時，Chainlink 基金會和創始團隊成員持有代幣目前供應量的65%。自推出以來，創始團隊的錢包有了一些動作，這使自由浮動供應量從350M增加到379M。

自由浮動供應指標運用

Coin Metrics自由浮動供應指標的設計是爲了生成和維護整個市場上最準確的數字貨幣資產流動性的表示。Coin Metrics能夠通過託管我們自己的節點來做到這一點（這些節點可以進行詳細的鏈上分析，並實時跟蹤特定標記地址）。此外，通過託管節點和管理數據，Coin Metrics可以獨立驗證來自數字貨幣資產基金會和團隊的所有信息。

雖然將BTC的供應量視爲1430萬個，或將BCH的供應量視爲1230萬個似乎很陌生，但這樣做可以在進行市場分析和設計投資組合時提供一些明顯的好處。通過更好地代表整個市場上BTC資產的供需關係的指標，投資組合經理可以減少跟蹤誤差，減少不必要的投資組合再平衡成本和滑點以及所需的管理精力

爲此，CMBI市值加權指數將利用Coin Metrics自由浮動供應創建一套高度可投資性的指數，以準確跟蹤和表示數字貨幣市場的基本面貌。這些CMBI指數將爲市場和客戶提供行業領先的解決方案，幫助市場和客戶進行業績基準和資產配置。

網絡數據觀察

描述性指標概括

ETH在3月12日暴跌後繼續反彈，本週再度走強。ETH市值周環比增長9.0%，實現市值增長1.2%。調整後的轉賬價值、轉賬次數和日交易費用也都顯示出穩健的增長，這表明ETH的鏈上活動正在隨着市值的增長而增加。

BTC本週也表現相對強勁，其市值增長4.3%。BTC交易費用周環比增長34.2%，這也是BTC過去一個月來最強的一週交易費用增長。

網絡重點關注

自3月12日以來，以太坊智能合約的數量已經超過100萬份。在以太坊上部署的智能合約數量從3月12日的1336萬份增長到4月26日的1441萬份。

作爲對比，從1月1日到3月12日，以太坊能合約的數量增加了約47萬份。

市場數據觀察

本週所有大市值的數字貨幣資產都出現漲幅，Tezos (XTZ)、Stellar (XLM)和Cardano (ADA)的漲幅均超過20%。對於投資於這些數字貨幣的的投資者來說，投資組合層面的關鍵決策之一是在BTC和ETC等主要數字資產與長尾數字貨幣之間的相對配置。準確地判斷我們身處哪個市場，以及不同市值細分市場將如何表現是非常重要的。最近的市場活動向我們展示了與過去相比較爲罕見的情形，即在長尾數字貨幣中某些數字貨幣資產表現出了相對於BTC的更高貝塔回報率的表現，這是一種仍有待觀察的趨勢。

一個月滾動窗口衡量的BTC波動率幾乎已經完全恢復到正常水平。在過去幾年裏，約爲50%的年化收益率波動似乎是一個關鍵水平。BTC波動率很少會低於這個水平，在短暫波動率高漲的時期往往會從這個水平之上反彈走高。

通常情況下較低的波動率會使投資者變得更加自滿並使用更多的槓桿，但3月12日的市場暴跌可能導致交易者的行爲發生了更持久的變化。隱含的波動率水平也幾乎完全回調，主要永續合約的未平倉量仍從近期的高位回落。直到3月12日所帶來的市場烏雲散去之前波動率仍將繼續保持平穩，之後迎來的將是槓桿金融工具的迴歸。

CM Bletchley Indexes（CMBI）觀察

隨着全球市場在3月初的暴跌後繼續反彈，本週CMBI和Bletchley指數都有不錯的表現。CMBI BTC指數和CMBI ETH指數分別回報6.9%和7.6%，但小盤股Bletchley 40指數表現最強，周環比回報12.9%。

整個市場都感受到了數字貨幣資產的強勁表現，所有平均加權指數的表現都超過了市值加權指數。