（原標題：神壇跌落：瑞幸咖啡只用一年，大鉦黎輝一損俱損）

去年今日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，開盤大漲47%，一時風光無兩。

2020年5月17日，瑞幸咖啡上市滿一週年。然而，僅僅時隔一年時間，這家公司就面目全非，因鉅額造假陷入前所有未有的危險境地。

它曾經僅僅用了18個月就完成了從創立到上市，但跌落的速度更快。

財務造假事件帶來的危機不僅僅對瑞幸咖啡自己造成了影響，此前與其關係緊密的投資機構和投資人也陷入了空前尷尬。

而私募股權行業本身在風險投資行業的金字塔尖。這不僅說明這個行業門檻極高，能進入者無一不是在能力、學歷、人脈方面的佼佼者，還意味着這個行業也是一個風險極高的行業，財富的湧動方向很多時候沒有規律，長贏很難。

對於大鉦資本董事長、CEO黎輝來說，他曾經達到過巔峯——在20多年的職業生涯中，他曾遊走在華爾街投資機構中間，在高盛、摩根士丹利、華平投資等知名機構切換自如。在離開華平投資前，他已經做到了華平投資亞太區總裁，是華平全球投資決策委員會20位委員之一。

大鉦資本黎輝，圖片來自百度百科

離開華平投資後，黎輝創立了大鉦資本，試圖將後者打造成爲中國的華平和KKR。2019年5月，大鉦資本的首個投資項目瑞幸咖啡在納斯達克掛牌交易，創下了2019年最大的中國企業赴美IPO交易，並刷新“納斯達克最快上市紀錄”。作爲一手參與打造瑞幸咖啡的投資機構，當時的大鉦資本取得了豐厚的財務回報和名譽回報。

僅成立兩年多，大鉦資本就管理了超過30億美元的資產，國際LP紛紛追隨其後，絡繹不絕。

轉折點發生在今年4月。4月2日，瑞幸咖啡22億元財務造假事件曝光，作爲瑞幸咖啡最大的外部股東、關鍵操盤手之一大鉦資本和黎輝被置於風口浪尖，受到外界廣泛質疑。

直接的影響是大鉦資本其它籌資項目因此受到沉重打擊。據媒體報道，原本有望籌資20億美元的大鉦資本二期美元基金募資受阻，此前已經初步承諾投資的主權財富基金、養老基金等大型LP都暫緩了投資。

更深遠的影響是，黎輝的投資大佬形象崩塌，多年辛苦經營可能面臨付諸東流。

20年投資生涯

和其他私募股權行業的從業者一樣，黎輝有一份光鮮、漂亮的簡歷。1992年，黎輝畢業於中國人民大學經濟系，隨後赴美留學，獲得耶魯大學管理學院工商管理碩士學位和斯坦福大學的博士學位。

在一家美國投資銀行紐約的併購部工作之後，2001年黎輝進入高盛（亞洲）擔任執行董事，隨後還短暫地在摩根士丹利擔任副總裁；2002年，他加入了全球最大私募股權投資基金之一華平投資。

黎輝在華平工作的十幾年間經歷了華平在中國業務的大發展——2000年華平的中國區業務僅佔全球的5%左右，到2015年，華平中國區業務已經佔到其全球業務的20%，且從2005年開始，華平在中國的投資回報率一直高於其在全球的平均回報。

在此期間，黎輝曾深度參與樂普醫療、神州租車、美中宜和等項目的投資。其工作能力也不斷被認可。2010年，黎輝位列華平全球經營委員會委員(EMG)，2014年成爲華平投資亞太區的“內定”掌門人。

但僅兩年後，順風順水的黎輝決定離開華平去創業。彼時，他已經是華平投資亞太區總裁，這一離職消息一度震驚PE界。

畢竟在這之前，黎輝已經在華平待了14年，且剛剛接手亞太區總裁帥印，成爲華平全球投資決策委員會20位委員之一，真正的位高權重。

作爲黎輝的前領導，華平投資前亞太主席孫強也非常意外——按照坊間的說法，黎輝是孫強一手培養起來的接班人。孫強從確定離職到真正離開華平花了一年半的時間，期間就是爲了黎輝鋪路。

但黎輝的離開卻非常倉促，從接任到離開其間只隔了半年，這甚至導致華平投資亞太區總裁職位出現了有將近一個月的空窗期。

不過，黎輝並沒有在離職之後立即創業，而是選擇進入了自己曾經投資的神州優車，擔任副董事長，他解釋稱，“去神州就是想到一個企業裏去，用不同於投資人的視角來看事情。”

但最終，他還是回到了PE本行。

多年在華爾街“打工”攢下的經驗讓他自信滿滿。在接受媒體採訪時，黎輝提到，“中國的PE市場應該有本土的機構將全球PE的best practice（最好的實踐經驗）與深厚的中國經驗相結合，應該有中國的華平，中國的KKR。”

作爲一家頂級PE機構，華平有着自己的投資風格。按照業內人的說法，過去十幾年，華平中國團隊的投資風格是“重視基本面、深耕行業、長線投資、方式靈活”。

這些對於黎輝也有着深刻的影響，他希望自己創立的投資機構不侷限於賺點錢就走，“我們看到了很多企業更需要幫助，而不單單是財務投資。所以我想成立一家這樣的機構，爲企業提供不一樣的solution（解決方案）。”

2017年2月，大鉦資本成立，對於這個“奇怪”的名字，黎輝有自己的說法，鉦指一種中國古樂器行軍所使用的樂器，擊鉦使士兵肅靜。以此命名代表了黎輝希望這是一家有紀律性的投資機構，“我希望我們是一家知進退、明得失、有風險意識的機構。“

除了黎輝外，大鉦資本的創始合夥人還有曾任美國知名高端投行Moelis & Co的中國區負責人、曾擔任中國網通公司的CFO的周凡以及新華信集團創始人的林雷。

在資金募資方面，黎輝多年在創投圈的人脈顯現了效果。2018年3月，大鉦資本正式啓動了首輪美元基金的募集，引來了不少機構的投資，其中包括政府養老金、主權財富基金、家族基金、企業養老金、母基金、金融機構等，不乏有全球影響力的機構LP，甚至包括國外王室的資金。

3個月募集近10億美元，直到2019年7月大鉦資本宣佈完成首支美元基金資本募集時，金額已達到了20億美元，是其初始目標的兩倍。

有了足夠的“彈藥”，大鉦資本開始揚帆起航。

捨得給錢，但更要控制力

神州租車是黎輝在華平投資時的代表作。

2012年，神州租車赴美上市失敗之後陷入重重危機，負債率一度超過90%。爲了活下去，公司董事長陸正耀開始在市場上尋求1.58億美元融資，黎輝代表華平大方拿出了2億美元，這是華平此前在中國從來沒有過的投資規模。

除了給錢之外，黎暉還表示，華平投資還會傾其所有資源給神州租車更多支持，包括品牌、國際資源等等。

華平的支持成爲神州租車改變命運的關鍵，2014年神州租車在港交所上市。

事實證明，黎暉的眼光十分精準，華平在神州租車上賺的盆滿鉢滿。原華平投資亞太區主席孫強透露，“最後，2億美元拿回來是12億美元”。

給錢大方是黎暉投資風格的一種表現。這種風格也被延續到了大鉦資本的身上。大鉦資本一期美元基金總共募集了20億美元，按照規劃，這些錢將被投資於十幾個項目，平均單筆投資規模超過1億美元。

大鉦資本的投資項目，圖片來自大鉦資本官網

當然對於拿到錢的企業來說，並非沒有代價，捨得給錢的背後是大鉦資本對於被投企業產生影響力、控制力的的慾望。

在大鉦資本的官網上，“投資驅動變革”被視爲其核心投資理念。”只有當我確認在這家企業中我們能起到協助變革發生的作用，我們纔會參與進來。”黎輝曾表示。

大鉦資本合夥人陳偉豪曾提到，黎輝本人很認同“少而精”的投資理念，因此大鉦資本和其他基金有很大的不同。

比如大鉦資本更多聚焦在大消費和醫療服務兩個行業，在投資每個項目時，股權佔比較大。同時，大鉦也會做相對控股型的項目，謀求對於企業的話語權。黎輝的看法是，如果想驅動變革，必然需要有對公司有足夠大的影響力。

爲了對被投企業產生影響，大鉦資本會參與到企業經營和運營中去，並稱此爲“幫助企業制定有效的經營策略及提高運營效率”。

和其他機構的“投後服務”不同，在大鉦資本內部還成立了一支專職投後運營團隊。在前期盡調的時候，運營團隊就會和投資團隊一起入場參與項目評估、爲被投方提供諮詢建議，運營團隊的薪資直接與被投項目各項運營數據指標掛鉤，落實到收入、成本等數字，承擔KPI。

這種方式是經過深思熟慮的，陳偉豪認爲，隨着民營企業一代創始人交接班、跨國公司中國業務剝離、PE項目進退出期的到來，中國企業併購的大潮將會來臨，建立專職的運營團隊有利於做併購後企業的提升。

在黎輝看來，很多投資都需要爲被投公司的運營和管理做提升，甚至要在必要時深入企業去親自參與管理。

比如大鉦資本在2018年成爲泰邦生物的最大機構股東後，2019年2月，大鉦資本合夥人周凡出任泰邦生物董事長，直接參與到生產管理、銷售渠道業務。

福禍皆源瑞幸咖啡

黎輝第一次關注到陸正耀是在2009年，華平投資打算在汽車後市場中找一家投資，華平方面看了三家企業，分別是上海的一嗨租車、深圳的至尊租車以及北京的神州租車，雖然神州是前三名裏規模最小的，但華平還是準備投。

因爲怕丟失這個投資對象，黎輝還和陸正耀進行了約定，要求在華平做盡調的時候，神州租車不能與他人達成融資合作。但是不料，這筆投資被聯想投資截胡了。當時聯想投資提出了“10億債權+2億股權”的控股型戰略投資提議，並且願意給30億人民幣的股東擔保，幫神州租車貸款。

面對這個誘人的條件，陸正耀忍不住了，他向黎輝試探華平能否給出一樣的投資待遇。由於華平確實無法拿出與此相當的條件，黎輝最終大度放棄了，並沒有用雙方的約定來強迫神州租車選擇華平。

這一次投資雖然沒有成功，但陸正耀卻給黎輝留下了深刻的印象。黎輝公開評價陸正耀是一個數據導向型的人，非常會算賬，而且執行力夠強，也敢冒險，具備企業家應該具備的所有特質。

正是這種好感，在數年之後，神州租車上市失敗，黎輝代表華平慷慨出手，並且在2016年離開華平之後，來到也是由陸正耀實際控制的神州優車擔任副董事長，幫助神州優車完成了70億元的戰略融資並在新三板掛牌。

同樣的，陸正耀對於黎輝也非常信任。“黎輝特別有戰鬥力，”陸正耀曾表示，他和黎輝一起工作了很多年，都是老炮兒，“我們的背景、年齡和工作經歷都差不多，而且我們對很多問題的看法相似。”

氣味相投使得黎輝成爲成爲陸正耀朋友圈的核心一員。36kr的一篇報道中提到，“很多人都號稱和陸正耀走得很近，但和陸正耀真正走得近的投資人，只有黎輝一個”。

從工作關係發展到個人友誼，黎輝、陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、分衆傳媒創始人江南春成爲外界熟知的“鐵四角”。按照一些說法，陸正耀對於黎輝等人非常信任，陸正耀經常在辦公室招待他們，並不忌諱讓他們參與到神州系的一些關鍵決策中，比如神州轉板A股、瑞幸咖啡和小鹿茶的誕生，以及收購寶沃汽車等。

瑞幸咖啡是黎輝創立大鉦資本後投資的第一個項目，也是神州系精密策劃的產物，而黎輝就是操盤手之一。

瑞幸咖啡門店圖

覆盤來看，瑞幸咖啡是一個早已經被寫好劇本的“局”。黎輝曾在接受36kr採訪中透露，關於瑞幸咖啡的想法誕生於2016年下半年，那時候黎輝就和陸正耀、錢治亞開始討論關於咖啡的想法，在項目成立前就已經把市場策略、品牌策略、公司組織架構、融資戰略以及可能的上市戰略等方面考慮到了。

甚至就連當紅杉資本、高瓴資本、騰訊和阿里巴巴表達投資瑞幸的意願時，都遭到了拒絕，他們的理由是擔心商業模式被大規模複製。

而真實的情況是，所有的參與者都已經提前就位，在36kr的採訪中他表示，“我們從一開始已經確定了這家企業必須以非常快的速度向前發展，這個過程中容不得太多debate（辯論）。所以我們是看好的人一起看好了，然後往前跑。”

他坦誠，在瑞幸的項目上，大鉦資本不是一個簡單的財務投資角色，而是深度地參與了整個公司商業模式的打造。在上述採訪中，黎輝稱“我很難說清具體哪件事是大鉦做的，我只能說，我們和瑞幸是一個碰撞的過程，公司所有重要的決定，都有我們的參與。”

2018年1月1日，瑞幸第一家門店開張。黎輝表示在此之前，內部已經有了十幾個月的推演，搭了一個幾百個工程師組成的團隊，把整個底層技術平臺建起來了。目標是打通技術和整個運營體系。

黎輝並不忌諱用“我們”這樣的詞來形容大鉦資本和神州系、瑞幸咖啡的密切關係。

作爲大鉦資本標誌性的投資項目，黎輝對其寵愛有加，屢屢爲瑞幸咖啡辯護。比如他認爲，瑞幸是一家數據驅動公司，其它咖啡店的店長需要爲很多決策操心，而瑞幸咖啡可以用數據化解決問題，讓系統來記錄和決策銷售、採購、補貨等問題。

在面對有爭議的燒錢打法上，黎輝也對外辯解稱，瑞幸不是ofo，它更像Costco——通過控制成本爲會員提供不錯的產品。

在瑞幸咖啡的前兩輪融資裏，大鉦資本以一筆1億美金和一筆近8000萬美金，成爲了瑞幸咖啡最大的外部機構股東。

2019年5月17日，瑞幸咖啡在納斯達克上市，這件事情在前期讓黎輝和大鉦資本“名利雙收”。

從名的角度來看，瑞幸咖啡作爲大鉦資本首個成功的投資項目，讓剛剛成立兩年多的大鉦資本一戰成名，在業內被冠以多個大獎。黎輝本人也在2019年10月入選《財富》評選的“2019年中國30位最具影響力的投資人”榜單。

從利來說，1月8日，大鉦資本減持瑞幸咖啡3840萬股，持股比例從14.06%下降至12.15%，套現2.3億美元，收回當初對瑞幸資本的投資。按照每日經濟新聞報道，後續大鉦資本又進行了減持，目前大鉦資本持股比例降爲7.2%。

然而這只是瑞幸咖啡故事的前半段。後半年的故事就沒有那麼幸運了，在今年4月，瑞幸咖啡造假醜聞的爆發，讓大鉦資本陷入尷尬的境地，在外界看來，參與了瑞幸公司所有重要決定的大鉦資本這次已難以撇清責任。

渾水創始人Carson Block認爲，黎輝和劉二海可能“就是問題的一部分”。

面對質疑，4月13日大鉦資本在官網發佈了聲明，稱媒體上對於大鉦資本在瑞幸咖啡投資項目上存在不實報道和不負責任的猜測。

4月13日大鉦資本發佈關於瑞幸咖啡投資項目的聲明，圖片來自大鉦資本官網

“大鉦資本譴責一切形式的企業造假和欺詐行爲，這不僅傷害所有投資人的利益，也嚴重有悖於我們所一直堅守的核心價值觀和職業操守。”

和黎輝之前的表述不同，這份聲明又把大鉦資本拉回到瑞幸咖啡的財務投資人的定位上，稱將採取一切必要的措施，盡一切可能保障投資人利益。

但是對於外界來說，黎輝和大鉦資本到底是不是清白的？至少在事情真正水落石出之前，還是一個問號。

有投資界人士認爲，瑞幸造假醜聞就是大鉦資本和黎輝的滑鐵盧；不僅如此，本土PE基金都可能因此受到拖累，專業度失去LP的信任，畢竟，黎輝和大鉦資本一度代表了本土PE的頂尖專業水平。